原创首发 | 金角财经

作者 | 塞尔达

赌场没有永远的赢家。

这句话用在股市上，再合适不过。

就连巴菲特和孙正义这种历史级别的“赢家”，最近都先后翻车。

先是巴菲特曝出巨亏，根据伯克希尔哈撒韦最近财报，截至今年二季度末，其投资和衍生品净亏损533.8亿美元，而股票帐面亏损更是高达668.6亿美元。

随后，孙正义的软银也宣布投资出现巨亏，二季度亏损3.16万亿日元，合计234亿美元。

国内的“巴菲特们”同样不好过，号称“茅台王子”、“中国巴菲特”的但斌，今年一番杀跌追涨的操作下来，不仅没能挽救客户的损失，也暴露出所谓大佬的投资水平并不比散户高明。

犹豫减仓慌忙追高

今年年初A股下跌时，传闻不少私募基金减仓。

彼时有媒体报道称，东方港湾旗下多只产品疑似空仓或轻仓运行。

东方港湾由但斌于2004年创建，是国内首批获得私募基金管理牌照的机构。

但斌以价值投资著称，也活跃在社交媒体，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理。

私募排排网数据显示，3月后的一段时间，但斌旗下大部分产品的净值波动都趋近于0，不少同类型的私募产品，受市场大跌影响，均出现大幅回撤。

以银河金汇东方港湾1号（以下简称“东方港湾1号”）为例，在今年3月至5月这段时间内净值变化都接近一条水平直线，而同期沪深300指数跌幅一度高达18%。

但斌轻仓前期躲过下跌，但也错过后来反弹

从净值波动来推测，可能早在2月底，但斌就已经大幅降低仓位，而上一次但斌疑似空仓还是2018年下半年。

对于空仓传闻，但斌回应称，仓位大概在10%左右。

东方港湾1号的信息披露也印证了这一说法，据今年一季报，该产品仅茅台一股仓位较高。

东方港湾1号一季度末持仓

而且承认一季度的操作主要以避险为主，经过08年的金融危机和13年的白酒危机之后，在原有基础上增加了针对“系统性风险”的规避原则。

强调以避险为主

3月底，但斌在微博上发文称：

今年以来乌克兰危机及之后的衍生风险是我们的聚焦点，从2021年2月始至2022年2月，整整一年我们的A股与港股投资做的非常不好，希望能克服成长路上的困难。

没过几天，但斌的微博显示“因违反相关法律法规，该用户目前处于禁言状态”。

从时点上看，但斌的避险减仓确实押对了，但问题在于也错过了之后的反弹。

在A股，改变观念的，只需要几根大阳线。

这句老话一般用来形容散户，然而放在但斌身上也十分合适。

在A股开始反弹后，前期不断强调“避险”的但斌松口了，在一段路演录音中，但斌对之前的操作进行了反思：

去年春节之后，有过做风控的打算，但因为跌得太快，多少有些患得患失，所以没有进行大的减仓；

俄乌冲突爆发之后，市场可能会面临系统性风险，于是进行了大幅减仓。

但斌认为，虽然他的风控已经显得晚了些，但还是躲过了两波大跌。

路演中，有投资者问，市场反弹，东方港湾仓位很低，岂不是错过了这个反弹？

但斌回应称会小仓位或者20-30%的仓位去参与阶段性反弹，并认为大机会还要等到第三、第四季度。

以东方港湾1号为例，踏入6月后，净值波动明显，说明但斌真的在6月初开始加仓了。

踏入6月后，净值波动明显，说明但斌开始加仓

事实上，但斌风格的转变要比他所说的激进很多。

部分基金产品的二季报显示，但斌在今年年中时，仓位已远超30%。

东方港湾1号的二季报显示，基金持有股票市值占基金资产净值比例达94.78%，接近“满仓”。

具体来看，主要加仓贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒等白酒股，仓位合计超45%，其中贵州茅台仓位超20%。

类似地，银河金汇东方港湾2号（以下简称“东方港湾2号”）的股票仓位也在迅速提升，一季度末，基金股票市值占基金资产净值比例为12.51%，二季度末提升至77.19%。

与东方港湾1号类似，主要加仓茅台、五粮液等白酒股，仓位合计超30%，同样地，贵州茅台仓位也超过20%。

还是熟悉的味道，但斌再次重仓白酒。

然而，进入7月后，白酒股的回调让但斌被迅速打脸。

7月1日至8月10日，申万三级行业白酒指数由75187点下跌至67014点，跌幅10.87%。

白酒在但斌加仓后不久开始回调

以东方港湾1号重仓的四个白酒股为例，7月1日至8月10日期间，仅有古井贡酒微涨1.86%，其余均大幅下跌。

当中，贵州茅台跌8.26%、五粮液跌13.83%、山西汾酒跌15.92%。

银河东方港湾1号重仓的白酒股表现惨淡

因此，东方港湾1号和2号产品在7月后净值均大幅下跌：

东方港湾1号最新净值（7月29日）为1.6897元，远低于“空仓”时的1.83元净值水平，相比6月底的高点1.8620元，下跌了9.25%；

银河东方港湾1号净值远低于加仓前

东方港湾2号最新净值（7月29日）为1.1520元，远低于“空仓”时的1.21元净值水平，相比6月底的高点1.2410元，下跌了7.17%。

银河东方港湾2号净值远低于加仓

可以说，前期的“避险”，因追高白酒而前功尽弃。

追高美股，回怼网友

今年6月，但斌加仓后，在东方港湾的一个渠道群里，有市场人士发布了两份基金净值报告，相关产品包括东方港湾方远1号、2号、3号、5号。

报告显示，上述产品在加仓后表现不理想。

东方港湾市场人士在渠道群内解释称，这一系列产品持仓有美股，表现不好主要是受美股波动的影响。

该人士还附上了东方港湾对于美股的观点：

从一季度财报的业绩来看，部分龙头延续了过去不错的增速，当前的确定性更高，是加仓的首选方向；

此外，经过一段时间的回调，部分龙头股回撤较大，估值也有了不小的折扣，配置价值也更高；

再者，龙头盈利稳定且现金流充沛的商业模式更具有可持续性，竞争地位和市场份额也会得到进一步巩固和提高，也更应享有估值溢价。

不过，渠道人士对于东方港湾的解释似乎并不买账，有人评论称：“不是抄底美股，是追高美股。”

也有人表示：“本来挺好的，这一轮操作，直接和其他的私募差了一大截。”

更有不少客户经理表示，难以跟客户解释，交代不过去了。

在质疑声中，美股在6月中下旬开始止跌。

标普500止跌

这也让憋了一口气的但斌有了回怼网友的底气，6月26日，但斌在社交媒体回应称：

“在‘恐慌中’，逆势抄底了一些美股，上周美股大跌时，净值有些回撤，有些媒体就此‘做文章’……本周美股大涨，含美股基金净值上升，估计就没有报道的了！”

但斌社交媒体截图

尽管但斌的回应很硬气，但基金业绩却硬不起来。

以东方港湾方远1号为例，在美股反弹时，净值并没有随之上涨，反而进一步下跌。

该产品最新净值（8月5日）为0.8150元，加仓前净值为0.8850元，即使美股反弹，加仓后还是下跌了7.91%。

净值没有随美股反弹上涨，反而继续下跌

看来，美股止跌了，但斌的产品没有止跌。

反向指标

在但斌承认减仓后，就有人戏称“难道市场就要反弹了？”

因为从历史数据来看，但斌以往的清仓多是在市场底部，清仓后不久市场就反弹，被戏称为“蛋清底”。

2016年1月，但斌清仓，没过多久，大盘就开始大涨；

2018年10月，但斌又清仓，大盘随后开启涨势。

可以说，之前两次减仓几乎都是在股市下跌的末期，杀跌后股市就出现了上涨。

更早前的2013年，但斌还曾预言，上证指数十年后将达到万点左右。

彼时，但斌对媒体称：

“十年以后我们的市值应该在100万亿，现在也就20多万亿，也就是还有5倍空间，指数差不多应该到1万点。”

但斌预测2023年上证指数过万点

文章刊登当月，上证指数收1993点，结合但斌所说的“还有5倍空间”，估计他想表达的是“十年后上证指数上万点”。

截至今年8月10日，上证指数收3230点，距离但斌的十年之约剩下不够一年时间。

频繁翻车，也让投资者开始对但斌失去信心。

事实上，投资者把过百万的资金交给私募基金管理，主要是看重基金管理人的专业能力。

所谓专业能力，体现在择股和择时。

对于但斌这种“大而美”的投资策略，择股范围并不大，来来去去也就那些股票，甚至可以说一个炒股满五年的散户也能选出但斌的股票池。

真正能体现但斌价值的，更应该是择时能力。

而从但斌今年的操作看，择时能力并不及格。

另外，尽管私募基金的风格可以更灵活，但和“游资”还是有区别的，尤其体现在风控上。

但斌的产品，一时“空仓”，一时“满仓”，频繁被打脸的背后，除了是专业能力的不足，是否也存在风控制度的缺陷？

参考资料：

1.证券时报《但斌持仓最高增至9成，部分基金净值仍在回撤！啥情况？》

2.中国证券报《“一出手就栽跟头！”私募大佬但斌遭怒怼，踏空A股反弹，追高美股暴跌！客户经理：交代不过去了》

3.财通社《仓又加错？但斌反思了》