●2022年一季度，如果排除投资收益的影响，公司甚至增收不增利。

●210大尺寸硅片的异军突起使公司的硅片逐渐丧失了主导地位。

●公司在云南生产基地的优惠电价被取消，成本优势将掣肘。

●电池与竞争对手的产能差距正在拉大，一体化优势正在全方位面临考验。

行业内卷之下，隆基绿能曾经的光芒渐渐褪色。

2021年，隆基绿能（601012.SH）实现营业收入809.32亿元，较上年增长48.27%，受硅料价格暴涨、硅片价格战以及组件产能利用率低下等因素影响，公司实现扣非净利润88.26亿元，较上年增长8.39%。2022年一季度，如果排除投资收益的影响，公司甚至增收不增利。

从毛利额来看，隆基硅片及硅棒贡献的毛利占比在2019年达到峰值，而210大尺寸硅片的异军突起使公司的硅片逐渐丧失了主导地位，2021年该业务的增速不及行业水平，2022年4月，公司在云南生产基地的优惠电价被取消，成本优势将掣肘。

太阳能组件业务的毛利占比自2019年起触底反弹，成为隆基的盈利重阵，但公司的电池与竞争对手的产能差距正在拉大，P型电池竞争激烈，N型电池竞赛胜负难料，电站业务利润滑坡。综合来看，公司的一体化优势正在全方位面临考验。

盈利受挤压

2021年，隆基绿能太阳能组件的收入为584.54亿元，同比增长61.30%，毛利率为17.06%，下降3.47个百分点；硅片及硅棒的收入为170.28亿元，同比增长9.77%，毛利率为27.55%，下降2.81个百分点。隆基绿能在硅片和电池环节的降本进程持续推进，据测算，公司电池平均银耗量由2020年10月的每瓦13.5毫克下降至2021年年底的9毫克；外售M10硅片的厚度从2021年年初的175微米降至年末的165微米。即便如此，硅料的大幅涨价仍然对公司的成本端产生冲击，2021年下半年，硅料价格急剧上升，以421工业硅昆明现货价格为例，安泰科数据显示，其每吨单价从7月初的1.50万元暴涨至10月中旬的6.58万元，尔后高位振荡至11月中旬，12月起回落，年末单价回归至2.28万元。

原材料成本高企导致盈利空间受到挤压，2021年第三季度和第四季度，隆基绿能的综合毛利率跌破20%，第四季度毛利率低至17.67%。另一方面，公司的预付款大增，2021年年底及2022年一季度末预付款项分别高达48.67亿元和73.23亿元，占流动资产的8.26%和9.78%，这是历史上从未有过的。预付款主要系材料采购预付款未到交货期。具体到子公司层面，主营硅棒、硅片制造的华坪隆基、楚雄隆基以及主营光伏电站开发运营的西安隆基清洁能源有限公司2021年的业绩均未披露，这些子公司在2020年曾合计创造了近20亿元的净利润，2021年却变得默默无闻。

2021年，全国组件产量达到182GW，同比增长46.1%，隆基、天合、晶澳、晶科和阿特斯的市场占有率分别约为20%、13%、13%、12%和7%。2021年，隆基绿能实现单晶组件出货量38.52GW，同比增长57.03%。

受多晶硅料等原材料阶段性供应紧张和价格大幅上涨影响，公司单晶硅棒、硅片和组件的产能利用率均呈现不同程度下降，其中组件的产能利用率只有68.48%。

从2022年市场情况来看，一季度全国光伏装机量超预期发展，太阳能发电装机容量约3.2亿千瓦，同比增长22.9%；光伏新增装机容量1321万千瓦，同比增长148%。而隆基绿能一季度的表现并不乐观，公司实现营业收入185.95亿元，较上年同期增长17.29%；实现归属于上市公司股东的净利润26.64亿元，较上年同期增加1.62亿元，增长率为6.46%，然而公司当期投资净收益高达7.39亿元，较上年同期增加6.24亿元，也就是说如果没有投资收益的加持，公司将增收不增利。

硅片市场地位不保

市场上硅片尺寸包括156.75mm、157mm、158.75mm、166mm、182mm、210mm等，其中158.75mm和166mm尺寸占比合计达到50%，166mm是现有电池产线可升级的最大尺寸方案，将是近两年的过渡尺寸；2021年182mm和210mm尺寸合计占比由2020年的4.5%迅速增长至45%，未来其占比仍将快速扩大。随着39家企业共同组建“600W+光伏开放创新生态联盟”，210硅片迅速得到产业链上下游的认可，市场份额剧增，隆基绿则坚守“M10联盟”，并在《182组件产品白皮书》中强调，182组件保障了运输、人工搬运和安装过程中的平稳性和可靠性，不仅在系统端实现了182系统度电成本的降低，而且具备优异的可靠性，在不提升效率的情况下，靠继续增大组件尺寸来实现更高功率，对系统成本下降已经没有帮助，同时会带来可靠性风险的显著增加，因而这种做法已经失去了价值。然而在市场的验证之下，这一观点的说服力变得越来越弱。

2021年，在硅料价格不断攀升的背景下，隆基绿能的硅片价格涨幅不及硅料的涨幅，甚至在年底宣布降价。2021年1月下旬，单晶硅片P型M10、M6和P型158.75/223mm为3.90元、3.25元和3.15元，10月中旬单价见顶分别达到6.87元、5.73元和5.53元，11月底开始降价，12月底再次降至5.85元、5.03元和4.83元。这一系列调整被市场视为打价格战，中环股份则在12月2日公布了硅片价格，较8月初价格有所提升，而12月30日，中环股份全面下调硅片价格，以厚度160微米硅片为例，M10、G12和分别报价5.70元和7.70元，降幅分别为6.40%和7.78%。

2021年，隆基绿能的存货周转天数为71.20天，显然12月份硅料和硅片的降价能够对存货价值产生影响，公司存货的账面余额为142.27亿元，仅计提跌价准备1.29亿元。中环股份和晶澳科技的存货跌价准备计提比例分别高于8%和2%，相比之下，隆基绿能的存货跌价准备计提是否充分呢？

事实上，隆基绿能2021年的硅片市场份额已经收缩，其单晶硅片出货量70.01GW，同比增长20.40%，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW。据光伏行业协会，2021年，全国硅片产量约为227GW，同比增长40.6%，增速远远超过隆基绿能。据预测，2022年全国硅片产量将超过293GW，而排名前五企业产量占国内硅片总产量的84%，在丰厚的市场潜力和增势迅猛的竞争对手面前，隆基绿能的硅片市场份额是否会被继续蚕食呢？

2022年4月，隆基绿能在云南省享有的优惠电价政策和措施被取消，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，电价锁定需要直接与电网企业结算。历史上，能源动力成本占公司主营业务成本的3.65%-5.64%，而云南是公司生产单晶硅棒和硅片的重要基地，电价的变化对成本端的冲击有待观察。

电池片迭代优势几何

2021年，全国电池片产量约为198GW，同比增长46.9%，其中排名前五企业产量占国内电池片总产量的53.9%，预计2022年全国电池片产量将超过261GW。2019年起，PERC电池产能开始迅速崛起，从2016年市场渗透率不足10%，到2019年超过50%，成为目前市场主流的电池技术路线，规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术，平均转换效率达到23.1%，较2020年提高0.3个百分点，而24%便是P型电池的转换效率瓶颈，各厂商之间无明显竞争优势。据统计，隆基的PERC电池产能为38GW，仅次于通威的40GW，高于天合光能的35GW，而2022年，通威和天合光能的产能将分别增加15GW和5GW，将隆基甩在身后。

产品不断迭代升级给隆基绿能带来财务压力。2021年，公司计提固定资产减值损失8.73亿元，计提无形资产减值损失1.33亿元，减值金额创公司历史新高。公司还将10.39亿元在建工程转入光伏电站类固定资产，当期电站收入较上年略有增长，净利润为2.71亿元，而上年光伏电站的净利润在6亿元以上。公司约半数硅片自产自用，组件也有一小部分自用，光伏电站的净利润骤降给向来具有一体化优势的隆基释放出消极信号。（吴新竹）