2022年装机量不及预期（如美国根据Woodmac数据，22Q1-Q3的工商业储能装机量仅258mwh，yoy+18%），我们认为主要系供给问题。22年上游集成商在户储、大储高速增长背景下优先接单以获得高盈利、高收入体量（工商业涉及的280Ah电芯、IGBT供需紧张）。

但2023年，我们看到无论是需求端还是供给端，均有了明显的边际变化，预计2023年将会是工商业从0到1的爆发年份。

1、需求端：

1.欧洲：用户侧能源危机尚未解决，电力保供需求旺盛，且预计23年仍将保持高经济性；此外，我们亦有看到分布式光伏余量上网电量整体上升带来的电力系统消纳问题，我们看好欧洲特有的分布式能源聚合模式（虚拟电厂）需求增加带来的工商业储能硬件需求，如一定区域内收购余量上网的电量、在用电高峰期高价售电，赚取峰谷价差。

中国：政策端带来的电价变化，使23年工商业储能经济性大幅度增强，以浙江、广东、海南为例，CNESA测算回本周期不到6年。1）峰谷价差拉大：进入2023年，山东、河南、河北等省峰谷价差进一步拉大；2）23年已有8个省份（包括山东、山西、浙江等）将正午时间（光伏发电高峰期）设置为谷时，安装工商业储能经济性凸显；3）部分省市（包括浙江、广东等）分时电价每天设置了两个高峰段，可实现每天两充两放，成本回收周期大幅缩短至6年内；4）新能源发电占比提高背景下，电力系统稳定性受威胁，连续两年限电限产带来电力保供需求。

美国：电力保供需求+经济性均边际向上。加州光伏并网比例2021年已近20%，极端天气下一旦风电、光伏无法正常发电，易造成大规模停电事故，如近期加州持续的暴雨+强风，至1月8日凌晨加州已有54万余户家庭和企业陷入停电。经济性层面ITC政策落地+加州本土SGIP补贴+NEM3.0政策落地，与户储类似，预计加州安装工商业储能的经济性有望边际增加。

2、供给端：1）往23H2看，280Ah电芯、IGBT的供应边际上会有好转；

2）对比22年翻几倍的爆发性增长，预计23年户储、大储业务23年增速回归相对平稳，各集成商有更多的资源倾向到工商业储能场景，以获得新的业绩增量。

3、装机量测算：我们预计，2023年工商业储能装机量在19.8GWh，yoy+196%，成为细分场景中增速最快的场景；其中欧洲、中国、美国的装机量预计分别在5、3、4GWh。

投资建议：哪些标的有望受益工商业储能起量？

1）高弹性新增标的：在工商业储能有望起量背景下，我们关注到市场此前关注较少的新增高弹性标的：推荐【德宏股份】（参股公司全维度23年有望获得国内工商业储能订单，除电芯外所有零部件均自制）、【津荣天宇】（系统集成商，23Q1起订单快速增长）。

2）逆变器公司：总体来看，逆变器公司在工商业的产品布局以100KW作为分界线，100KW以内主要是户储公司做，100KW-1MW功率段产品主要由大储公司做。对应市场：100KW以内的主要应用于普通工厂、企业，100KW以上的适用于用电量更大的工厂、公司、工业园区、及作为分布式聚合能源的硬件（欧洲场景）。我们认为，对于已有布局工商业产品的公司来说，不管原有领域为户储还是大储，均有望受益工商业储能起量带来的增量收入及利润。

推荐标的：

1、绝对出货量层面：看好美国、中国、欧洲工商业储能市场市占率最高的【阳光电源】；

2、分市场看：基于原储能业务敞口，1）欧洲市场：推荐【固德威】、【德业股份】；2）美国市场：推荐【盛弘股份】；3）中国市场：推荐【科华数据】、【上能电气】。

3、弹性维度：基于我们预测（23年全球工商业储能装机量8GW/18.3GWh），假设中国逆变器公司市占率70%，对应总容量5.6GW，我们仅测算23年预期国内逆变器企业的工商业总装机量（5.6GW）占各公司预期出货量比例以判断弹性。测算结果（括号内为工商业23年预计总量/各公司23年预期出货量）：【盛弘股份】（224%）、【固德威】（104%）、【德业股份】（97%）、【科华数据】（93%）、【锦浪科技】（64%）、【阳光电源】（50.9%）。

来源：天风证券