需求端改善预期持续向好，白酒复苏望提前至春节。当前各城市疫情已过峰值期，预计春节左右大部分地区或迎退潮高峰。据交通运输部，预计2023年春运总流量将达20.95亿人次/同增99.5%，三年以来居民首次自由返乡过节，走亲访友、宴请送礼等场景复苏节奏加快，跨省返乡客流先行恢复或带来春节期间消费大幅度反弹，动销或有超预期表现。叠加经济稳增长措施逐步落地，预计2023年经济向上趋势逐渐明朗，看好白酒动销的边际转好，行业β的持续修复。

从动销情况看，渠道动销元旦前后加速态势初显，核心经销商信心逐步修复。近期渠道商反馈元旦前后宴席、年会等场景迎率先修复，终端渠道飞天、古井等优品批价已现上行趋势，五粮液等硬通货动销显著加速。从回款情况看，酒企开门红打款顺利推进，高端酒回款进度稳健展现强韧性，地产酒及次高端整体进度符合预期。

从复苏角度看，白酒板块相较旅游、餐饮等疫情复苏直接受益赛道估值性价比更高，地产酒受益返乡驱动望迎率先修复，次高端弹性大，高端确定性强。当前板块中有相当部分白酒23年P/E较低，其中20X-25X的有口子窖，今世缘，迎驾贡酒，洋河，五粮液、泸州老窖；25X-30X的有水井坊，舍得，酒鬼，金徽酒，伊力特；30X及以上有：茅台、汾酒、老白干、古井、顺鑫等。

深度调整周期见底，中长期看宏观经济预期上企+疫情防控持续优化下行业景气度进入上行通道，估值望迎较大反弹，我们认为可以关注两条核心主线：1）随着疫情防控放开导致消费场景恢复，叠加返乡带动终端动销恢复望超预期，次高端区域龙头受益宴席复苏增长可期；2）中长期穿越周期逻辑，高端确定性较强，龙头地位凸显，行业趋势与公司业绩双稳定。

推荐关注：

①次高端/地产龙头受益于宴席场景放开【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【山西汾酒】【舍得酒业】【洋河股份】【水井坊】

②基本面底部反转，业绩低基数【顺鑫农业】【口子窖】

③率先受益于消费场景复苏的【华致酒行】

④明年业绩确定性高【贵州茅台】【泸州老窖】【五粮液】

来源：天风证券