来源：金证研
《金证研》北方资本中心 陆北/作者 欢笙 映蔚/风控
在信披“严监管”下，今年下半年以来，截至10月19日，沪深两市对外披露的监管函约为150份，内容包括往来款项不规范、高管违规、股东违规造成的信息披露问题，该三类问题频频被点名。往来款项不规范包括上市公司与关联方的往来款项。而历史上，成都立航科技股份有限公司（以下简称“立航科技”）曾通过全资子公司进行贷款周转，2017-2018年发生额合计为3,100万元，而后其表示已对相关问题进行了整改纠正。
此次上市之路，立航科技或面临多重考验。其中，立航科技的“成绩单”或并不亮眼，不仅净利润增速坐“过山车”，且2019年营收净利增长乏力，双双陷入“负增长”。此外，报告期内，立航科技平均净资产收益率一路走低，且赊销加剧。再看其创新能力方面，不仅研发费用率低于同行均值，立航科技发明专利数量或在同行中“垫底”，且另外两项发明专利申请均因不具创造性遭驳回，其中一项发明专利内容或涉及主要产品挂弹车，令人唏嘘。值得注意的是，立航科技预计2018年投产的建设项目或未完工，该项目前次建设进度不及预期面临“难产”的窘境，却“摇身”募投5亿元，此番募投的进度又能否如期推进？
一、营收净利增长乏力双双“开倒车”，赊销加剧净资产收益率逐年走低
此番上市，立航科技的“成绩单”或并不给力。2017-2019年，立航科技净利润增速坐“过山车”，且2019年营收净利增长乏力，双双陷入“负增长”。
据签署日为2019年6月14日的招股书（以下简称“2019版招股书”）及签署日为2020年3月18日的招股书（以下简称“招股书”），2016-2019年，立航科技的营业收入分别为0.88亿元、1.36亿元、2.59亿元、2.38亿元。同期，立航科技的净利润分别为3,925.52万元、3,108.98万元、7,664.24万元、6,816.84万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2019年，立航科技营业收入同比增长率分别为54.65%、91.04%、-8.25%。同期，立航科技净利润同比增长率分别为-20.8%、146.52%、-11.06%。
2017-2019年，立航科技的净利润增速上演“过山车”，2020年，立航科技的营业收入和净利润双双负增长。
不仅如此，立航科技的扣非后加权平均净资产收益率呈下滑态势。
据2019版招股书及招股书，2016-2019年，立航科技扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为97.06%、53.99%、40.39%、18.85%。
可见，2016-2019年，立航科技扣非后加权平均净资产收益率一路走低。
除此之外，2017-2019年，立航科技的净现比、收现比均不足1。
据2019版招股书及招股书，2016-2019年，立航科技经营活动产生的现金流量净额分别为1,209.56万元、-581.58万元、5,369.66万元、581.24万元。
即2016及2018-2019年，立航科技的净现比分别为0.31、0.7、0.09。
2016-2019年，立航科技的经营活动现金流入小计分别为1.01亿元、1.03亿元、2.1亿元、1.91亿元。
即2016-2019年，立航科技的收现比分别为1.15、0.76、0.81、0.8。
显然，2017-2019年，立航科技的净现比、收现比均不足1。
此外，近年来，立航科技应收票据及应收账款占营收的比重超过四成，2019年，该比例超七成。
据2019版招股书及招股书，2016-2019年，立航科技的应收票据及应收账款合计分别为992.86万元、5,700.43万元、12,535.9万元、18,759.37万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2016-2019年，立航科技应收票据及应收账款合计占当期营业收入的比例分别为11.33%、42.06%、48.42%、78.98%。
可见，2017-2019年，立航科技应收票据及应收账款占营收的比重逐年攀升，其或面临赊销加剧的窘境，同期，其扣非加权平均净资产收益率一路走低、收现比净现比均不足1。且令人唏嘘的是，立航科技业绩表现或不尽如人意，2019年营收净利“双降”增长乏力。
二、研发费用率低于同行均值，发明专利数量或在同行“垫底”
创新是企业持续发展的源动力，然而，2017-2019年，立航科技研发费用率均低于同行均值。
据招股书，立航科技的同行业可比上市公司分别为成都爱乐达航空制造股份有限公司（以下简称“爱乐达”）、新疆机械研究院股份有限公司（以下简称“新研股份”）、西安驰达飞机零部件制造股份有限公司（以下简称“驰达飞机”）、成都利君实业股份有限公司（以下简称“利君股份”）、西安三角防务股份有限公司（以下简称“三角防务”）、广联航空工业股份有限公司（以下简称“广联航空”）。
据招股书及东方财富Choice数据，2017-2019年，爱乐达的研发费用率分别为2.79%、5.63%、6.66%，新研股份的研发费用率分别为3.84%、4.66%、8.99%，利君股份的研发费用率分别为2.56%、2.79%、2.26%，三角防务的研发费用率分别为2.81%、1.34%、3.4%，广联航空的研发费用率分别为5.71%、4.46%、4.74%。2018-2019年，驰达飞机的研发费用率分别为4.82%、4.11%。
2017-2019年，立航科技的研发费用率分别为0.27%、1.35%、2.09%。
根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2019年，立航科技上述同行业可比公司的研发费用率均值为3.76%、3.83%、5.21%。
换言之，2017-2019年，立航科技的研发费用率，低于其同行业可比公司的研发费用率均值。
另外，立航科技的发明专利数量在行业“垫底”。
据招股书，截至2020年3月18日，共拥有16项专利，其中发明专利1项。该项发明专利名为一种弹体的柔性顶升机构，授权公告日为2017年6月13日。
即截至2019年12月31日，立航科技拥有1项发明专利。
据爱乐达2019年年报，截至2019年12月31日，爱乐达共拥有专利18项，其中发明专利3项，实用新型15项。
据新研股份2019年年报，截至2019年12月31日，新研股份已累计申请专利193项，其中发明专利34项，实用新型148项。
据利君股份2019年年报，截至2019年12月31日，利君股份共拥有授权有效国家专利131项，其中发明专利55项。
据广联航空签署日为2020年8月21日的招股说明书，截至2019年12月31日，广联航空已获得了40项专利技术，其中发明专利4项。
据三角防务签署日为2021年4月1日的可转换公司债券募集说明书，截至2019年12月31日，三角防务及其子公司共取得4项发明专利和6项实用新型专利。
从发明专利的数量来看，截至2019年年底，立航科技在同行“垫底”。
值得关注的是，立航科技的发明专利申请还曾因不具创造性遭驳回。
据国家知识产权局数据，截至查询日期2021年7月20日，专利号为2017105076212，名为“一种机翼加工过程的外翼调姿定位系统及方法”的发明专利，申请日期为2017年6月28日，申请人为立航科技，案件状态为驳回失效。
2020年4月24日发布的第二次审查意见通知书显示，发明专利“一种机翼加工过程的外翼调姿定位系统及方法”，审查的结论性意见为“权利要求1-9不具专利法第22条第3款规定的创造性”。
据国家知识产权局数据，截至查询日期2021年7月20日，专利号为2017105092910，名为“一种挂弹车的综合控制系统”的发明专利，申请日期为2017年6月28日，申请人为立航科技，案件状态为驳回失效。
2020年4月1日发布的第三次审查意见通知书显示，发明专利“一种挂弹车的综合控制系统”，审查的结论性意见为“权利要求1-5不具专利法第22条第3款规定的创造性”。
需要注意的是，上述发明专利“一种挂弹车的综合控制系统”，涉及的产品或系立航科技主要产品挂弹车。
据招股书，立航科技主要产品为挂弹车和发动机安装车等飞机地面保障设备，挂弹车属于复杂精密机、电、液一体化装备，由车体结构系统、液压系统和电气控制系统组成，并由智能化机载武器挂装核心控制系统（该系统的核心又为高智能通用化的自动循迹挂弹软件）集成为一个有机的整体。以上各子系统均由立航科技自主开发，并进行了有效的系统集成，使立航科技的产品完全具备自动化、集成化、智能化特点，满足了客户需求。
且招股书显示，立航科技生产的挂弹车采用动力电池或柴油内燃动力驱动，实现电液自动化控制，能够通过多自由度调节系统完成弹体的姿态调整，可高效、准确、安全地完成飞机外挂弹体和内埋式弹体安装。
据国家知识产权局，发明专利“一种挂弹车的综合控制系统”专利说明书显示，该发明专利公开了一种挂弹车的综合控制系统，涉及挂弹车控制应用领域，它包括，控制中心、行走模块、定位模块和称重模块，所述的控制中心的控制信号输出端分别与行走模块的控制信号输入端、升降模块的控制信号输入端和定位模块的控制信号输入端相连，控制中心的反馈信号输入端分别与行走模块的反馈信号输出端、升降模块的反馈信号输出端和定位模块的反馈信号输出端相连接。
且该发明专利的有益效果为，挂弹车系统结构、布局设计具有先进性、合理性、安全性、实用性等特点，操作直观简单，维护方便，适合多款机型飞机上的导弹的快速安装、拆卸，并适用于厂房、机库的环境下工作和停放。对导弹采取了有效的保护措施，防止人体和飞机的伤害；并符合环保、安全生产等规定要求，实现对装弹车的智能控制，减少挂弹时间提高了挂弹效率。
也就是说，不仅研发费用率低于同行均值，立航科技发明专利数量或在同行中“垫底”，且另外两项发明专利申请均因不具创造性遭驳回，其中一项发明专利内容或涉及主要产品挂弹车，令人唏嘘。未来立航科技将如何提升其创新能力？或该“打上问号”。
三、预计2018年投产的建设项目或“难产”，“摇身一变”成募投项目
募投项目是上市公司募集资金后用于投资的具体项目，主要用于扩大生产或投资。蹊跷的是，立航科技的募投项目，与2016年的建设项目的主体工程“重叠”。
据招股书，成都立航科技有限公司（以下简称“立航有限”）为立航科技的前身。
据成都高新区政府，2016年8月29日公示的《成都立航科技有限公司航空设备及旋翼飞机制造项目环境影响报告表》（以下简称“环评文件”），该项目的建设单位是立航有限。
据环评文件，“航空设备及旋翼飞机制造项目”的批准文号是成高经审[2016]92号，预期投产日期为2018年9月。该项目的总投资额为5亿元，占地面积为67,109.95平方米，新建厂房约96,983平方米，购置设备，建成后达到年产飞机零部件制造5,000件，飞机地面保障设备制造80台的生产能力。
据环评文件，“航空设备及旋翼飞机制造项目”的项目总投资为5亿元，立航科技自筹资金2亿元，国内贷款3亿元。该项目工程计划于2016年9月开工建设，2018年8月竣工。
据环评文件，“航空设备及旋翼飞机制造项目”建设地点在高新区南部园区，为新建项目。该项目计划建设4栋生产车间、1栋电子装配车间、1栋研发测试楼、1栋员工宿舍楼，并配套建设停车库（地上）、物管用房、市政设施用房、厂内道路、绿化等辅助工程及设施。
具体项目组成来看，“航空设备及旋翼飞机制造项目”的主体工程包括4栋生产车间、1栋电子装配车间、1栋研发测试楼、1栋员工宿舍楼。
其中，1#研发测试楼的建筑面积为8,592.06平方米，共5层。2#生产车间的基底面积为10,816.07平方米，计容建筑面积21,632.14平方米，共1层。3#生产车间的基底面积为9,871.27平方米，计容建筑面积为19,742.54平方米，共1层。4#生产车间的基底面积为6,005.51平方米，计容建筑面积为12,011.02平方米，共1层。5#生产车间基底面积为9,871.27平方米，计容建筑面积为19,742.54平方米，共1层。7#电子装配车间的基底面积为1,869.46平方米，计容建筑面积为6,659.54平方米，共4层。6#员工宿舍楼共6层，建筑面积为6,677.24平方米。
然而，蹊跷的是，2017-2019年，立航科技仅存在一项在建项目工程，名为“航空设备及旋翼飞机项目”。
据招股书，立航科技的在建工程仅为“航空设备及旋翼飞机项目”，2017-2019年，立航科技的在建工程分别为325.41万元、1,128.14万元、2,894.7万元。
2017-2019年，立航科技的固定资产分别为1,202.98万元、1,022.64万元、2,395.45万元。
据招股书，截至招股书签署日2020年3月18日，立航科技仅有一份合同金额在500万元以上的建设工程合同，为立航科技与陕西有色建设有限公司（以下简称“有色陕建”）签订的“成都立航科技新建厂区（航空设备及旋翼飞机项目）生产车间工程”，合同金额为1,500万元。
而据有色陕建官网2017年11月20日发布的公开信息，10月28日上午，成都市高新西部园区的工地上，由有色陕建承建的成都立航科技新建厂区（航空设备及旋翼飞机制造项目）开工典礼顺利举行。该项目占地约106亩，建筑面积约10万平方米，合同额1,500万元，建设工期约为510天。
合同金额、建设单位、承建单位一致，即航空设备及旋翼飞机项目生产车间工程或在2017年10月动工。按照有色陕建披露的建设工期，航空设备及旋翼飞机制造项目的生产车间工程或应在2019年4月完工。
这意味着，从立航科技招股书披露的在建工程、固定资产科目、生产车间工程重大建设合同来看，在建工程“航空设备及旋翼飞机项目”账面价值加上立航科技报告期内的固定资产总值，远不及项目投资额。且通过项目名称来看，立航科技的在建工程“航空设备及旋翼飞机项目”或为环评文件披露的“航空设备及旋翼飞机制造项目”。
而环评文件披露的“航空设备及旋翼飞机制造项目”主体工程包括生产车间、电子装配车间、研发测试楼、员工宿舍楼，而按照生产车间承建方有色陕建披露的进度，该项目生产车间或在2019年4月完工，但实际上生产车间是否已完工？其他主体工程又是否已经完工？尚未可知。
且对比环评文件披露的预计竣工时间2018年8月，由生产车间承建方披露的进度推算得出生产车间完工时间在2019年4月，即该项目主体工程中至少其生产车间建设进度不及逾期，比预计竣工时间晚。生产车间工程尚且如此，“航空设备及旋翼飞机制造项目”整个项目的建设进度或同样晚于预期竣工时间。
而截至2019版招股书签署日2019年6月14日，“航空设备及旋翼飞机制造项目”是否已完工？
“凑巧”的是，此番上市，立航科技募投项目建设内容与上述环评文件披露的项目或为同一项目。
据招股书，此次上市，立航科技拟募集5.5亿元用于“航空设备及旋翼飞机制造项目”，该项目备案文号为川投资备【2019-510109-37-03-345128】FGQB-0116号，项目环评批复号为成环评函【2019】17号，项目地址位于成都市高新西部园区内。
据四川省政府公开信息，“航空设备及旋翼飞机制造项目”拟开工时间为2019年4月，拟建成时间为2021年4月，项目性质为新建，建设地点在成都市高新区西部园区。
据招股书，立航科技“航空设备及旋翼飞机制造项目”拟新增设备160台（套），该项目占地面积为70,598.1平方米，总建设面积为96,983.01平方米，包括研发中心1栋，生产车间5栋，员工宿舍1栋，并配套建设停车库（地上），物管用房，厂内道路，绿化等辅助工程及设施。
据招股书，募投项目“航空设备及旋翼飞机制造项目”的主体工程包括研发中心1栋，生产车间5栋，员工宿舍1栋。1#研发中心的建筑面积为8,592.06平方米，共5层。2#生产车间的基底面积为10,816.07平方米，计容建筑面积21,632.14平方米，共1层。3#生产车间的基底面积为9,871.27平方米，计容建筑面积为19,742.54平方米，共1层。4#生产车间的基底面积为6,005.51平方米，计容建筑面积为12,011.02平方米，共1层。5#生产车间基底面积为9,871.27平方米，计容建筑面积为19,742.54平方米，共1层。7#生产车间的基底面积为1,869.46平方米，计容建筑面积为6,659.54平方米，共4层。6#员工宿舍楼共6层，建筑面积为6,677.24平方米。
通过对比两个项目的建设内容及规模、项目名称、建设地点、建设单位，募投项目的主体工程与环评文件披露的项目相差无几。两项目是否为同一项目？而倘若环评文件披露预计2018年完工的“航空设备及旋翼飞机制造项目”尚未完工，募投项目是否将该项目重新环评再募资建设？
也就是说，按照生产车间承建方披露的进度，“航空设备及旋翼飞机制造项目”生产车间或在2019年4月完工，此番上市募投项目“航空设备及旋翼飞机制造项目”于2019年6月14日前已通过环评批复。从项目的建设进度来看，预计2018年9月投产的“航空设备及旋翼飞机制造项目”或在2019年重新进行了环评程序，即该项目截至2019年环评批复出具日，或仍未完工，前次建设进度不及预期，是否面临“难产”的窘境？而该“历史”建设项目“摇身一变”成了募投项目，项目进度由能否如期推进？不得而知。
惟诚可破天下之伪，惟实可破天下之虚。面对上述考验，立航科技能否在资本市场扬帆启航？尚是未知数。
