原创首发 | 金角财经

作者 | 塞尔达

雪松控股爆雷风波仍在持续。

齐翔腾达董事、雪松系元老陈晖近日失联，原因可能涉及雪松控股向多家金融机构的融资事件。

齐翔腾达于2016年被雪松控股旗下公司收购，成为雪松系首家上市公司。失联主角陈晖，加入雪松系已有20年，除担任齐翔腾达董事外，还在雪松系多家公司任职。

对于陈晖失联的具体时间，有媒体报道称，在去年5月雪松控股多名高管被问话后，“10月初左右，陈晖就已经失联了”。

而直至最近正式官宣陈晖失联，背后究竟有何顾虑不得而知，但正好是处于山东国资对齐翔腾达提出要约收购的敏感时刻。

牵扯广州农商银行

4月12日傍晚，齐翔腾达发公告称，公司工作人员多次通过电话、微信等方式与董事陈晖联系，均无法与其本人取得联系；公司向陈晖工作单位联系询问其现状，尚未收到回复，无法确定失联具体原因。

陈晖失联

公开资料显示，1969年出生的陈晖，具有硕士学历，历任建设银行广州天河支行信贷员、办事处主任、行长助理，深发展广州分行营业部副总经理；

2003年，陈晖加入雪松控股，在雪松系属元老级人物，主管正规渠道融资业务。

2022年初，雪松控股旗下理财产品出现大规模逾期。据媒体报道，雪松对外发行产品存量规模大约200亿元左右。

天眼查数据显示，目前雪松控股自身风险904条，公司被列入失信被执行人；其中，董事陈晖一共被限制高消费5次，涉案金额累计11.66亿元。

除了齐翔腾达，陈晖还在多家雪松系企业任职，包括在雪松实业集团和雪松控股集团任职董事。

陈晖在多家雪松系公司任职

此外，陈晖还担任14家公司的法定代表人，这些公司都处于存续或在业状态，均为雪松系下属企业；

其中包括雪松系旗下重要平台企业雪松文投、君华投资控股等，而雪松文投还是雪松系另一家上市公司——*ST雪发的大股东。

据第一财经报道，陈晖其实早在去年10月已失联，失联原因可能涉及雪松控股向多家金融机构的融资事项。

“是经侦方面把人带走的，涉及广州农商行与雪松控股之间70亿的抵押融资案以及浦发银行融资案”。第一财经引述知情人士报道，“陈晖与广州农商行70亿抵押融资案中可能牵扯广州农商银行原董事长王继康案”。

2019年7月，广州农商银行党委书记、董事长王继康去职，一个月后，广州市纪委监委宣布，王继康因涉嫌严重违纪违法接受调查。

值得注意的是，此前雪松控股曾通过旗下子公司广州汇华参股广州农商行。

公开信息显示，截至2018年6月，广州汇华在广州农商行的持股比例为1.43%；随后，雪松控股售出广州农商行股权，到了2019年3月，广州农商行递交的A股上市招股说明书中，广州汇华已不在该行前十大股东名单中。

此外，第一财经同时报道称，陈晖失联可能同时与*ST雪发的一笔信托资金也有关联，这笔信托资金来自浦发银行。

与陈晖一同失联的，还有其下属土建东。

土建东原为浦东银行某分行一名职员，后加入雪松控股，担任融资中心一个分支部门的负责人，主要负责*ST雪发融资，以及与浦发银行对接，其工作条线直接向陈晖汇报。

国资接盘

陈晖失联的官宣节点，还处于一个敏感时刻。

3月23日傍晚，齐翔腾达公告称，收到山能新材料出具的《要约收购报告书》。

公告显示，本次要约收购系山能新材料作为重整投资人，通过重整程序取得齐翔集团80%股权，进而间接控制齐翔集团所持有的上市公司齐翔腾达45.91%股份而触发，并不以终止后者上市地位为目的。

山能新材料要约收购

根据收购方案，要约收购范围为齐翔腾达除齐翔集团以外的所有股东所持有的无限售条件流通股，要约价格7.14元/股，要约收购数量达14.59亿股，占齐翔腾达已发行股份的比例为51.31%；

本次要约收购期限共计30个自然日，自2023年3月27日起至2023年4月25日止。

要约收购基本情况

值得注意的是，收购人山能新材料控股股东为山能集团，实际控制人为山东省国资委。

山能新材料股权结构

时间回到去年10月，彼时齐翔腾达发公告称，获悉山东省淄博市中级人民法院裁定受理山东信托对公司控股股东齐翔集团的重整申请；齐翔集团与山东信托之间所涉及的债务为齐翔集团以公司股票为雪松实业集团向山东信托借款提供质押担保。

齐翔腾达公告

随后，2022年11月，淄博中院出具《裁定书》，批准齐翔集团重整计划。

根据重整计划，雪松实业集团持有的齐翔集团80%股权将让渡予齐翔集团重整投资人山能新材料，雪松实业集团不再为齐翔集团的股东；

截至2022年11月18日，临淄区行政审批服务局已完成上述股权过户的工商变更登记手续。

此外，若重整计划顺利执行，齐翔腾达的实际控制人也将发生变更。

目前，齐翔腾达实际控制人仍为张劲；待变更后，公司控股股东仍为齐翔集团，公司间接控股股东将变更为山能新材料，实际控制人将变更为山东省国资委。

营收八成靠“空转”

齐翔腾达成立于2002年，主要从事能源、化工产品贸易等供应链业务，是全球最大化工原料顺酐龙头。

2016年11月，齐翔腾达被雪松控股旗下公司耗资48亿元收购，成为“雪松系”的第一家上市公司。雪松方面称，会将其“运作成熟的供应链业务”注入齐翔腾达。

不过，随着雪松控股于2022年初爆雷，齐翔腾达的交易模式也因此受到质疑，甚至引来交易所问询，市场普遍关注是否和雪松系其他贸易公司类同。

去年5月13日晚，齐翔腾达在回复深交所问询时承认，在2018-2021这四年，其国内供应链业务超八成营收都是通过“两端库内转移”实现。

其中，2018-2020年，“两端库内转移”方式交易金额分别为103.08亿、102.73亿、99.86亿，占比分别为89.89%、92.26%、99.83%；

雪松爆雷前夜的2021年，“两端库内转移”规模和占比稍微下降，但仍然高达84.34亿和83.46%。

国内供应链业务超八成空转

有业内人士称，所谓“两端库内转移”，是指买方和卖方仅通过仓单完成交易，货物停留在仓库内，无需出库；与其对应的“非库内转移”，通常意味着货物要在仓库外完成实物交割。

“两端库内转移，在业内被称为贸易空转。”该人士称。

也就是说，齐翔腾达在雪松爆雷前几年里，80%-90%境内供应链业务实在空转。可供参考的是，该公司的境外供应链业务，在2018-2021年间通过“库内转移”的占比仅在2%至4%之间。

相比之下，境外空转占比极低

这难以不让人联想起雪松控股的供应链业务，同样相当一部分都是在“空转”，但实质是“融资性贸易”。所谓融资性贸易，是指企业间借助贸易之名、行拆借融资之实。

在现实中，一些贸易企业缺乏足够的资信，难以从金融机构获得融资，从而通过与信用良好的企业合作，虚构贸易周转，使用这些票据用于融资。这也使得相关企业账面上营收和存货都大幅上升。

值得注意的是，去年深交所还要求齐翔腾达说明境内及境外供应链业务提供的具体增值服务，以及在“以销定采”模式下，部分供应商与客户同处上海及江浙等地，但不直接交易，而通过齐翔腾达下属供应链公司交易的原因，并要求说明客户采购时是否指定了供应商。

齐翔腾达公告

齐翔腾达则回复称，该公司境内供应链提供的增值服务主要包括撮合服务和集采分销服务，“大宗供应链交易上下游几乎都是背对背的交易，极少有指定交易”。

“深交所的这个问题点中了齐翔腾达的要害，导致他们根本不敢正面回复。”有业内人士称，齐翔腾达称其提供撮合服务和集采分销服务，然而其开出的发票均为增值税发票，而非服务费的发票，“其实质就是要冲营收流量”。

另一方面，境内供应链极低的毛利率也反应出问题。

2018-2021年，齐翔腾达国内供应链毛利率分别为0.58%、0.73%、0.76%、0.89%，均没有超过1%；可供对比的是，同期该公司国外供应链毛利率分别为1.10%、1.58%、4.29%、3.03%。

“齐翔腾达境内供应链业务的毛利率趋近于零，再减去各项营业成本，净利润基本就是负数了。”前述业内人士称，“这样的交易毫无商业实质可言，也不符合正常的商业逻辑。”

业务“空转”争议之余，去年齐翔腾达业绩也大幅恶化。

据齐翔腾达业绩预告，2022年，该公司归母净利润和扣非净利润同比均暴跌65%-75%。

齐翔腾达去年利润暴跌

齐翔腾达称，化工板块方面，去年一方面受地缘政治冲突等因素影响，全年原油价格居高不下，原料价格持续高位，压缩产品利润；另一方面受疫情持续反复影响，特别是第四季度，疫情因素导致下游开工率低迷，需求偏弱，产品价格持续下行，销售压力增大。

供应链板块方面，齐翔腾达表示，去年受国内外疫情持续反复影响，导致供应链业务收入缩减。

毫无疑问，雪松控股爆雷对齐翔腾达的负面影响仍在延续，即使有山东国资接手，这家全球化工巨头要走出低谷，恐怕还需时日。

参考资料：

第一财经《齐翔腾达董事陈晖半年前已失联，或涉雪松控股与广州农商行、浦发银行融资案》

财新《雪松“入主”五年 齐翔腾达境内营收八成靠“空转”》