一、疫情防控的负面冲击趋弱

5月13日，全国新增本土感染者已降至2452例，主要是上海疫情正在整体好转，部分区域已经宣布实现了社会面清零，全市新增感染者数呈现稳定下降趋势。吉林省疫情处于扫尾阶段，北京市近日新增感染人数也基本稳定在低位水平。

1、中国抗击疫情一度取得可观的全球优势，但目前面临二次考验。

2、目前基于国情的动态清零路径有其双面性，关键是要团结一心。

3、政府的决心很大，经济成本很高，社会代价很大，已无法躺平。

4、对过度防疫措施的适度纠偏可大幅减少对经济活动的实质影响。

5、从经济和民生角度，复工复产并回归正常生活是当前迫切要求。

6、6月上旬是以上海为标志的疫情冲击力拐点，此后应会逐步好转。

7、未来看疫苗普及和大城市核酸检测常态化可提供较好安全保障。

二、下半年“稳增长”跑步前进

1、全年增长目标5.5%面临巨大挑战，下半年政府刺激意愿骤增。

(1) 在去年114.4万亿元基础上的5.5%(对应名义增速近8%）就意味着9万亿元的经济增长，相当于中国一年就再造一个中等国家的经济总量，这个难度较大是可以理解的，而且估计今后的难度会越来越大。

(2)一季度GDP增速4.8%，所谓的平稳开局和向好趋势不变；二季度或接近零增长，初步预计全年最高增速4.5%。

(3)前四月主要数据：

①4月PMI为47.4%，环比下降2.1个百分点；4月非制造业商务活动指数41.9%，比上月下降6.5个百分点；

②4月国产汽车销量同比下降50.6%；1-4月累计同比下降15.4%；4月各类挖掘机销售同比下降47.3%；其中国内下降61%，出口增长55.2%；4月各类装载机销售同比下降40.2%，其中国内下降47%；出口下降7.44%。

③4月人民币贷款增加6454亿元，前值31300亿，同比少增8231亿。4月社融增加9102亿不及往年同期的一半，前值46500亿。4月份住户贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元。其中，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元；经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元；

④4月进出口同比增长2.1%，其中出口同比增速较3月下降10.8个百分点至3.9%；进口2225亿美元，同比持平。前4个月进出口总值同比增长7.9%，其中出口增长10.3%；进口增长5%。

(4)就业是民生之本：

疫情顽固下的就业形势很不好，而且今年大学毕业生又是历史新高，大家不必焦虑：一个是找个不很理想但或有发展的工作先干起来，不一定就没有发展，相反，经济高峰时选择了热门公司的人现在或许已经被裁员淘汰了；一个是安心考研缓就业，为将来打个好基础，这适合大多数人，哪怕专门拿出一两年时间来都值得；一个是针对家庭条件和社会关系好的有才的少数同学，有这些条件的就开始尝试创业，总之，无论时代如何，我们大家要努力并做好自己的选择，相信未来一切会更好。政府特别重视今年的大学生就业工作，给出了一些减免贷款利息和延缓本金偿还时间等优惠支持。如果再让我给什么建议，我希望下一步国家能动员这些年业绩很好的央企和国企增招增收。

2、关键变量仍是疫情及防控，决定未来经济活跃程度尤其是年内重大项目的推进速度，固定资产投资时间见效最快的；除非大量发行消费券，否则消费不必期待过高，毕竟3月已经负增长3.5%了，而四月甚至整个二季度都会很差；取决于外需的进出口继续回落中，也需要继续观察。说实话，中远期来看，全球化退潮背景下的中国外部环境友好性在迅速下降，担心会倒逼中国加大内循环力度。

3、货币政策有放松的空间但并不大，因为货币政策必须兼顾币值的稳定和人民币国际化大战略。另外，从央行发布的金融数据看，当前的核心问题并非流动性短缺。

4、重点是央地财政共同发力，然而财政政策存在四大隐忧：

去年开始很多地方财政收支矛盾已经很严峻，一些关于公务员降薪和国企降待遇的传言得到了证实，一些地方确实出现发不出教师工资的情况。大家也看到，4月深圳财政收入下滑约44%，1~4月一般公共预算收入下降12.6%。而上海也不得不增发政府债券了。

(1)中央一直要求“稳债务”和“去杠杆”并加大责任追究力度。

(2)房地产行业持续下滑导致地方真实土地收入锐减，颓势仍会继续。

(3)近年财政收支矛盾加大，今年财政减收同时，疫情支出却大幅增加。

(4) 4月末地方专项债发行2万亿，今年进程过半，但经济为啥还这个样子？

5、担心占比过半的民营经济扩张动力不足：

(1)实质上的国进民退以及对资本无序扩张的整治产生累积效应。

(2)近年政策烈度高、市场波动大，不少企业主实力和信心双损。

(3)反复疫情冲击，民营企业和个体工商户损失惨重，部分退出。

(4)前4个月住户存款和非金融企业存款分别增加7.12万亿元和1.27万亿元，分别比上年同期多增2.01万亿元和1.37万亿元。数据同时显示1-4月私人部门融资意愿大幅下降。4月居民信贷净融资-2175亿元，所谓的信贷塌方。

三、人民币汇率有望见底回升

1、今年2月25日，人民币对美元6.345，5月13日到了6.850，两个月贬值幅度近8%。预计这一变化可能在不久引发国际机构重新审视和评估中国经济前景问题。

2、两年前的5月28日，受突发新冠疫情影响，人民币汇率一度见到7.205。除非有特大意外利空出现，本轮人民币贬值应该不会超出这个低点，否则就会被看作市场失控。一般来说，7%有重大阻力，我们对中国经济没那么悲观。

3、不过人民币重回升值路径确实需要中国经济成果的支持，更需要内政外交和深度变革的共同努力，以值得信赖的可持续发展模式为内外部重树信心。

4、美元指数：疫情爆发之初，全球资金纷纷买入美元避险，一度重回告别已久的103高位。这给了美国放纵刺激政策的信心和底气，随后美元汇率遭受印钞放水和疫情泛滥的双重打击而持续下跌，不少机构认为美元可能会一路贬值到70以下。然而2020年年底美元就稳住了阵脚，2021年5月二次筑底后开始一路上扬到昨天的104.92，美元汇率达到了二十多年前的高点。

5、本次美元对全球货币的持续升值，有美国疫情果断放开、经济强劲增长和刺激政策回收等综合因素影响，更有俄乌战争以及国际博弈战略获胜的驱动，此外在乱纷纷的世界局势中，美国也再次以综合的科技、金融和军事实力宣告了其全球霸主地位在短期内难以动摇。

四、通胀压力将现内外分化

1、通胀的成因比较复杂，疫情是早期根源，直接造成供应链中断和局部供应短缺，间接带来空前的刺激政策并引发市场对上游产品(锂、镍、芯片、工业矿产品等)的疯狂炒作(CRB指数从2020年4月至今升幅83.6%)、极端天气和战争因素加大能源和粮食紧张。

2、目前来看，基本还是“胀在国外、滞在国内”的局面，不过下半年形势会有所变化。

4月美国通胀率高达8.3%，为四十年来的高点。但随着财政刺激的退出以及美联储加息缩表的快速跟进，多数机构预测美国通胀高峰已过并将在下半年震荡回落。

4月中国CPI回升到2%以上，2.1%并不高，仍明显低于其他主要经济体；剔除食品和能源的核心CPI仅上涨0.9%，甚至有通缩之嫌。随着5月生猪价格的见底回升，下半年通胀水平应是不断看高的，年底或考验3%的政策目标值。又鉴于消费力不足，预计CPI也不会很高。

下半年国内CPI走高可能会对央行的宽松力度形成一定约束，不可过多期待。

3、从全球来看，滞胀是当今经济主要成色，也是未来所忧。

(1)4月欧元区通胀率按年率计算达7.5%，连续第六个月刷新1997年有统计以来的纪录高位。

(2)英国连续三次加息后，4月份通胀率还是破了8%，30年新高。约翰逊还下令让部长们在一个月内制定出公务员裁员计划，裁减9.1万个公务员岗位，以挪出数十亿英镑用于税收减免。

(3)根据国际清算银行（BIS）的统计，全球60%的发达国家通胀率同比增速超过5%，是20世纪80年代以来的最高比例。除中国为代表的少数亚洲国家之外，通胀在全球蔓延。不少小国因通胀高企以及经济困难而动荡失控。

4、几十年未有之全球大通胀已实质性地终结了发达国家的超低利率时代，这是一个不可忽视的未来挑战与潜在威胁。希望各国当局审慎以对，在打压通胀的同时不要过度伤害到正在遭受疫情和战争等多重压力下的实体经济，避免今后全球经济走向大萧条。

然而现实可能是：既要抗击通胀又不伤害经济和市场的良好愿望基本不可能实现，尤其是当市场充斥长期低利率形成的金融泡沫的时候。

软银以及国内外知名投资机构频频出现重大损失，意味着投资的黄金时代可能正在结束，至少暴利时代正在远去，今后谨记：“出来混的迟早要还。”

五、中国股市或会否极泰来

1、中国资本市场的法制和信用水平与发达国家仍存较大差距，三十年的发展还不足以令其摆脱新兴市场波动性大的特色，暴涨暴跌的轮回比较频繁，所以价值投资在中国资本市场颇多坎坷。

2、不过在较为充分反映了所有问题后，“野百合也有春天”，多灾多难的A股在4月29日的低点2863基本就是本轮熊市的大底了，随着经济止跌和政策向好以及各方面形势的逐步好转，最多再二次探底后就相对安全了，长期投资在下半年应该积极些，要对中国股市未来有信心。主要风险点是关注中美关系走向。

3、关于估值、行业比较和赛道选择，大家多看券商报告，自行选择。重点是医药、金融和高端制造。

六、大宗商品料将震荡分化

1、中美经济、政策与市场起主导作用：

(1)疫后美国经济大概率重回原有的低增长轨道，而且美国政府债务现已超过30万亿美元，这是美国和美元的软肋，最终会损害美国经济本身及其国际软实力。

(2)美国经济政策持续收缩即将带来持续的负反馈并造成广泛的金融市场调整，高度警惕13年美股牛市系统转熊。尤其是，10年期美债收益率已高达3%并可能继续走高，很可能直接威胁大量美国上市公司低成本发债融资并回购股票的非常盈利模式。

2、俄乌战争走向对未来影响极其深远：

(1)战争形势逆转会使俄罗斯更被动，欧美将更加强势。(2)中国国际处境及内部战略与本次战争结果密切相关。(3)战争结束前，能源和粮食市场将保持强势运行态势。(4)卢布虽已回战前水平但未来不容乐观，大家要防备。

3、下半年国内商品主要策略思路：

(1)从主要关注供应端过渡到适当关注需求端。

(2)国债和股指期货以逢低做多为阶段主策略。

(3)反弹过速空工业品，下降过速买能源粮食。

(4)货币收缩和通胀拐点来临，贵金属暂回避。

注：以上为今天给北京物资学院证券期货专业同学所作报告之概要，纯属个人看法、仅供大家参考，所有内容均不构成投资建议。