中金公司研报指出，A股市场受局部疫情、地缘冲突等内外部环境的综合影响年初至今表现低迷。展望未来，中外增长周期先由“内滞外胀”、周期反向逐步转为“内外同滞”，中国当前面临“供需双弱”，关键问题为能否在2023年再度实现全球率先复苏。

基准情形下中金对A股未来12个月市场持中性偏积极看法。中金建议关注三大主线：1）跨周期政策与改革：高质量发展，实现中国式现代化。2）市场估值中枢是否发生结构性变化。中金预计未来12个月市场将经历从情绪低位到正常化的回归。3）2023年上市公司盈利增长较2022年加速，对资产价格有支持。

节奏上，中金认为，今年底至明年一季度，指数可能迎来阶段性机遇，中期重点关注增长预期的企稳。大类资产方面，未来3-6个月建议上调对权益资产的配置，国内资产配置可能股强于债。

行业配置上，中金认为，短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长。未来3-6个月建议投资者关注如下三条主线：1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，主要是受疫情拖累及地产相关的领域；如地产链条、受疫情影响的消费；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。

以下为其最新观点：

2023：翻开新篇

今年是疫后的第三个年头，A股市场受局部疫情、地缘冲突等内外部环境的综合影响年初至今表现低迷。展望未来，中外增长周期先由“内滞外胀”、周期反向逐步转为“内外同滞”，2023年海外市场的关键问题为“滞至胀消”（对风险资产更有利的情形），还是“滞至胀存”（对风险资产不利）；中国当前面临“供需双弱”，关键问题为能否在2023年再度实现全球率先复苏。疫情、地产、海外紧缩后总需求的走势等变量较为关键。

基准情形下我们对A股未来12个月市场持中性偏积极看法，根据疫情、地产及海外情况把握节奏较为关键。这里隐含如下假设：1）在政策调控、局部疫情防控、地产调整等因素作用下，中国经济韧性如弹簧持续被压缩，一旦这些因素中某些或全部有所缓解，短期增长反弹力度可能超预期；2）如果政策得当，房地产向下超调可能得到修正；3）海外“大胀后有大滞”，但增长放缓并不带来次生危机冲击。基准情形下，我们认为美国表观和核心通胀均已见顶，之后逐渐回落，伴随增长预期持续下行；4）中美关系短期虽有波折，但不至于继续大幅恶化。2023年我们建议关注三大主线：

1）跨周期政策与改革：高质量发展，实现中国式现代化。党的二十大胜利召开，中国发展将进入新征程。从产业支持方向角度，我们认为安全领域的重视将有系统性提升，注重能源、国防、粮食、科技信息、金融等层面影响；科技创新力度进一步加大，研发投入继续提升，关键技术领域支撑增强，关注产业升级带来的结构性进展；区域均衡发展、共同富裕的机制体制建设进一步完善，关注收入分配以及住房、医疗、养老等社会保障体系的改革进展；绿色发展理念下继续推进碳达峰与碳中和，关注能源革命转型，等等。这是2023年需要关注的结构性趋势。

2）市场估值中枢是否发生结构性变化。政策从当前到2023年一季度仍可能呈现“内松外紧”的格局，在经济尚未出现明显企稳之前，政策仍有进一步发力空间，尤其在企业家信心恢复、地产等层面。当前市场估值处于历史低位，截至11月11日，沪深300指数对应前向市盈率为9.2倍，位于历史均值（12.5倍）向下0.7倍标准差，反应当前投资者信心偏弱，我们预计在政策发力到经济企稳过程中，未来12个月市场将经历从情绪低位到正常化的回归。

3）中下游领域基本面逐步企稳，2023年上市公司盈利增长较2022年加速，对资产价格有支持。中上游能源和原材料价格有望回落的背景下，中下游制造业利润率或逐步改善。2023年中国经济有望逐步企稳、物价中枢略上行，在此基础上，我们自下而上预计A股整体2023年盈利增长为5-11%左右（对应2022年A股盈利增速3%附近），中下游制造和消费类行业可能修复更为显著。

节奏上，今年底至明年一季度，疫情及地产政策边际变化预期相对较高，指数可能迎来阶段性机遇，中期重点关注增长预期的企稳，尤其是中下游领域。大类资产方面，未来3-6个月建议上调对权益资产的配置，国内资产配置可能股强于债。

行业配置：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长，关注6大主题。在市场持续调整后，我们认为政策边际变化对未来3-6个月的配置影响相对较大；中期来看，根据景气程度及中国经济增长结构进行结构性配置把握产业升级与消费升级主线较为关键。未来3-6个月，建议投资者关注如下三条主线：1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，主要是受疫情拖累及地产相关的领域；如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。在海外持续紧缩后，跟全球需求相关的原材料及航运等可能逐步回避。主题方面，周期性的波动及结构性的趋势提供了主题投资机会。我们建议未来3-6个月关注如下几个主题性机会：1）安全发展主题；2）政策稳增长主题；3）高质量发展要求下的产业升级主题；4）消费升级主题；5）困境反转主题；6）新发展下的国企改革主题，等等。

风险因素：下行风险因素包括，通胀回升力度超预期、地产持续低迷及相关债务违约、国际地缘局势波动、海外经济衰退引发其他风险等等；上行风险则包括增长强于预期、疫情好转超预期、国际环境超预期改善等。

来源：中金公司

作者：研报精选