《金证研》沪深资本组 修远/研究员 映蔚 洪力/编审

2019年，在国内经济面临着较大增长压力的情况下，国内化妆品市场仍可继续保持较快增长。而未来，化妆品市场将面临着进一步精细化、新消费出现等趋势，新的利润增长点也“应运而生”。易穷则变，作为包括化妆品在内的日用化学品原料供应商，南京科思化学股份有限公司（以下简称“科思股份”）如何走出差异化、特色化的道路？

而此番上市，近年来科思股份的净利润增速上演“过上车”，且其对境外市场或构成依赖，随着国产化妆品品牌的市场份额不断攀升，“深耕”境外市场的科思股份如何开拓新市场？与此同时，在下游行业增长表现“疲软”，科思股份成长能力或承压。而作为构成科思股份的核心竞争力之一，其核心技术专利或存在可替代风险，科思股份将如何“突出重围”？尚未可知。

1

净利润增速上演“过山车”，或依赖境外市场

成立于2000年4月20日的科思股份，主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，其下游行业为包括洗涤用品、化妆品及口腔卫生用品在内的日化行业。

近年来，科思股份的业绩变化，其净利润增速上演“过上车”。

据同花顺iFinD数据，2015-2018年以及2019年上半年，科思股份的营业收入分别为4.61亿元、6.09亿元、7.11亿元、9.72亿元、5.71亿元，2016-2018年分别同比增长32.07%、16.8%、36.69%。

2015-2018年以及2019年上半年，科思股份实现的净利润分别为2,112.03万元、4,348.89万元、4,278.35万元、8,675.46万元、6,786.04万元，2016-2018年分别同比增长105.91%、-1.62%、102.78%。

可见，2017年科思股份营收净利增速均出现下滑。而2018年其营收净利增速回升，尤其是净利润出现暴增。

不止如此，科思股份毛利率呈上升趋势。

据同花顺iFinD数据，2016-2018年以及2019年上半年，科思股份销售毛利率分别为25.48%、23.04%、24.85%、27.47%。

而在业绩增长的背后，科思股份境外销售占比超九成，或依赖境外市场。

招股书显示，2016-2018年以及2019年上半年，科思股份境外销售收入分别为5.57亿元、6.4亿元、8.63亿元、5.09亿元，占同期主营业务收入的比例分别为91.8%、90.72%、89.78%、89.81%。

反观同行业情况，2018年，广州天赐高新材料股份有限公司、爱普香料集团股份有限公司、浙江扬帆新材料股份有限公司、赞宇科技集团股份有限公司实现的境外收入分别为2.61亿元、1.64亿元、1.62亿元、13.12亿元，占各公司同期主营业务收入的比例分别为12.67%、6.65%、31.06%、18.92%。

也就是说，在上述同行业可比公司中，仅科思股份一家公司的境外销售收入占比高于境内。

需要指出的是，据中商产业研究院及前瞻产业研究院数据，2013年中国超越日本成为世界第二大化妆品消费市场。2018年，在全球化妆品行业市场份额中，中国以12.7%的市场份额位居第二，仅次于美国。

且据中华全国商业信息中心2020年4月28日发布的报告，随着国产化妆品品牌研发的投入和质量的提高，国产化妆品品牌的市场份额不断攀升。

另外，中华全国商业信息中心引援的《国货美妆洞察报告》显示，2019年，中国国妆品牌已占56%的市场份额。此外，有42%的消费者更愿意选择国货美妆品牌，有90%的消费者表示未来会再次购买国货美妆。国货的接受度不断提升，国内化妆品企业的产品竞争力不断增强。

在此背景下，科思股份对境外市场或构成依赖，随着国产化妆品品牌的市场份额不断攀升，依赖境外市场的科思股份如何求变？              

2

下游增长现“疲软”，成长能力或承压

事实上，科思股份面临问题不止于此。近年来，科思股份所处行业消费需求或不足，同时境内外化妆品行业增长呈现“疲软”的一面。

招股书显示，科思股份所处行业隶属精细化工制造业，细分行业为日用化学品原料制造行业。

据招股书引援自Wind资讯数据，自2012年，国内化学原料及化学制品制造业营业收入增速放缓。到了2018年，国内化学原料及化学制品制造业的营收出现负增长，同比上年下降近20%。

且观其全球市场，据《环球市场》发表的文献《精细化工行业存在的问题及对策》，现今经济下行的压力比较大，精细化工系列产品在全球范围内的消费需求相对不足。且精细化工行业仍存在利润低效益差、环境污染严重等问题。

此外，放眼科思股份下游行业，其情况同样不尽人意。

招股书显示，科思股份的产品主要涉及的下游行业系日化中的化妆品行业。

根据招股书引援自Euromonitor数据，2015-2018年，全球化妆品市场规模增速分别为-7.28%、1.01%、5.25%、4.3%，2018年增速趋缓。

2010-2018年，国内化妆品市场规模分别为2,018亿元、2,270亿元、2,492亿元、2,721亿元、2,923亿元、3,112亿元、3,298亿元、3,616亿元、3,698亿元,2011-2018年分别同比增长12.49%、9.78%、9.19%、7.42%、6.47%、5.98%、9.64%、2.27%。

而对于整个日化行业而言，情况同样不容乐观。

中国洗涤用品工业协会公开信息显示，2020年1-3月，全国日化行业累计完成主营业务收入695.6亿元，同比增长-14.09%。

其中，2020年1-3月，化妆品制造累计主营业务收入221.46万元，同比增长-18.8%；肥皂及洗涤制造累计主营业务收入211.5亿元，同比增长-14.46%；香料、香精制造累计主营业务收入108.51亿元，同比增长-17.56%；其他日用化学产品制造累计完成主营业务收入97.57亿元，同比增长0.52%；口腔清洁用品制造累计主营业务收入56.57亿元，同比增长-7.28%。

所处行业消费需求或不足、下游行业增长表现“疲软”，科思股份或陷入未来成长能力承压的困局，而其面临的问题仍未结束。

3

本科以下学历员工占比超八成，核心技术专利或存可替代性

招股书显示，科思股份员工受教育程度或普遍偏低，本科以下学历占比超八成。

2016-2018年以及2019年上半年，科思股份员工人数分别为871人、945人、952人、937人，其中本科以下学历的员工人数分别为723人、801人、791人、774人，本科以下学历的员工人数占比分别为83.01%、84.76%、83.09%、82.6%。

值得关注的是，科思股份的核心技术发明专利或存可替代性，其创新能力存疑。

招股书显示，科思股份子公司宿迁科思化学有限公司（以下简称“宿迁科思”）拥有一项“一种铃兰醛的制备方法”的发明专利，专利号为201210072085.5。且科思股份主要核心技术之一“高选择性加氢技术”，对应的专利包括该专利。

与此同时，招股书显示，铃兰醛（LLY）是科思股份的主要合成香料产品之一，且包括铃兰醛在内的部分香料产品在国际市场上已具备较强的竞争力。

此外，科思股份在招股书中称，目前全球能够对铃兰醛产品进行大规模生产的制造商，仅包含巴斯夫、克拉玛（Emerald Kalama）、科思股份三家。

不仅如此，科思股份表示，截至招股说明书签署日，即2019年9月11日，公司已形成了110余项专利技术（其中包括22项产品发明专利），涵盖公司大部分产品如对甲氧基苯甲醛、铃兰醛、阿伏苯宗、原膜散酯等的制备工艺和生产设备，完成了多个项目的工艺技术改进，提升了企业的核心竞争力。

从细分产品来看，招股书显示，2016-2018年以及2019年1-6月，铃兰醛的销售金额分别为5,918.29万元、7,785.46万元、8,778.14万元、4,951.05万元，占同期主营业务收入的比例分别为9.75%、11.03%、9.13%、8.74%。

上述现象或表明，铃兰醛产品或系科思股份的核心竞争力之一。

据国家知识产权局数据，宿迁科思“一种铃兰醛的制备方法”目的在于提供一种能够制备高品质铃兰醛的方法，从根本上改变铃兰醛合成工艺复杂、产品纯度低的现状，解决其品质不高的难题等。

而在有益效果方面，该发明可以减少对叔丁基-α-甲基苯丙烯醛以外的副产物；能有效获得对叔丁基-α-甲基苯丙烯；又能去除其他杂质，使得最终产物的铃兰醛香气得以保证等。

国家知识产权局公开信息还显示，通过该专利实施方案得到的铃兰醛成品为无色透明液体，折光率介于1.504-1.506之间，m-LLY＜2%，p-LLY≥97%，m-LLY+p-LLY≥98%。

据铃兰醛销售厂商以及公开信息，m-LLY指的或是间位铃兰醛，p-LLY指的或是对位铃兰醛，而m-LLY+p-LLY指的或是铃兰醛总含量，即纯度。

而国家知识产权局显示，除科思股份外，山东新和成药业有限公司（以下简称“新和成”）也拥有一项名为“一种铃兰醛的制备方法”的发明专利，专利号为2016110030746。

且该发明专利的研发目的，系为解决“副产物多，杂质不容易去除”、“反应产物副产物多，影响铃兰醛作为香料的质量、品质及应用效果”等问题，提供一种铃兰醛的制备方法。

与此同时，该项发明专利通过相关反应可以实现增大2-甲基丙烯醛与叔丁基笨的接触面积，加快反应速度，2-甲基丙烯醛有效参与主反应的比例较高，生成的副产物少等效果。

而且，新和成通过该项发明方法制得的铃兰醛为无色液体，折光率介于0.942-0.946，o-,m-LLY＜2%，p-LLY≥98%，与科思股份铃兰醛的成品属性相近。

也就是说，通过研发目的、有益效果以及成品属性三个方面进行对比，新和成制备的铃兰醛成品，与科思股份或具备一致性。

除此之外，据新和成2016年发表于《第十一届中国香料香精学术研讨会论文集》的文献，铃兰醛由于生产过程中存在的环保问题，以及致敏性，在使用中存在一定争议。

而全球化工公司巴斯夫集团推出了一款可替代铃兰醛的新产品铃兰吡喃。其具有生产简单、环保、廉价的特点，且在香气格调上与铃兰醛相似，受到各大香精公司的青睐。目前，全球日用消费品公司“宝洁”，已使用铃兰吡喃替代铃兰醛。

且《金证研》沪深资本组研究发现，科思股份在招股书中并未披露关于铃兰吡喃的相关信息。也就是说，科思股份或并未涉及铃兰吡喃的生产，不仅铃兰醛对应的发明专利或存可替代性，科思股份的铃兰醛产品或也面临被市场淘汰的可能。

无独有偶，“亚甲基缩合反应技术”是科思股份的核心技术之一，其对应的发明专利包括“一种大茴香醛的制备方法”，专利号为201310302581.X。

据招股书，大茴香醛学名为“对甲氧基苯甲醛”，是科思股份的主要合成香料产品之一，同时也是科思股份产品的主要原材料之一。

2016-2018年以及2019年1-6月，大茴香醛的销售金额分别为4,506.39万元、4,656.58万元、4,538.17万元、2,213.05万元，占同期主营业务收入的比例分别为7.42%、6.6%、4.72%、3.91%。

据国家知识产权局公开信息，宿迁科思申请的“一种大茴香醛的制备方法”发明专利，研发目的为提供一种能够制备高品质大茴香醛的方法，节省制备时间，提高生产效率。

而该发明专利的有益效果包括能够得到高转化率的大茴香醛、能够得到香气纯正的合格产品等。

国家知识产权局公开信息还显示，通过该发明实施方案所得的大茴香醛为淡黄色透明液体，折光率介于1.571-1.574之间，o-大茴香醛＜2%，p-大茴香醛≥97%，o-大茴香醛+p-大茴香≥98%。

然而四川惠泉生物科技有限公司以及广西玉蓝生物科技有限公司（以下简称“玉蓝生物”）也拥有名称为“一种大茴香醛的制备方法”的发明专利。

其中，据国家知识产权局数据，玉蓝生物“一种大茴香醛的制备方法”发明专利，目的是为解决现有技术的不足，提供一种清洁生产，改善三废情况、提高收率，减少成本的大茴香脑液相空气氧化制取大茴香醛的方法。

且该发明采用空气氧化可极大减少三废的产生，反应中选择停止反应，转化率高，循环反应总收率高，总收率在80%以上等。上述效果与科思股份存在“异曲同工”之处。

不仅如此，玉蓝生物表示，在申请上述发明专利之前，其已经具备了浓度在98%以上、天然度达95%以上的天然等同物大茴香醛的制备方法，且该制备方法具有工艺简单、反应条件温和、成本低、香气纯正等优势。

除此之外，上述发明专利，玉蓝生物将进一步解决现有的三废污染大、收率低等不足。这意味着，其制备工艺是否已领先于科思股份？或要打上一个“问号”。

由此看来，科思股份的核心技术发明专利并非其独有，且或存在不少竞争对手，日后是否面临被替代的风险？不得而知。《金证研》沪深资本组将持续保持关注。