《金证研》沪深金融组 艾茉 杨冰/研究员 苏果 洪力/编审

相比于银行系和券商系的众多基金公司，迄今为止也才有8家保险系基金公司。在这8家保险系基金公司中，成立时间最早的是中国人寿发起设立的国寿安保基金，成立于2013年。成立后短短的6年时间里，净资产就达到了1,743.64亿元，非货币规模为1,042.01亿元。其发展势头之猛，让不少成立已经十多年、但规模仍然还在四五百亿元以下挣扎的小基金公司汗颜。

虽然国寿安保基金在成立后的短短6年多时间里，净资产规模迅速地扩张到一千多亿元的规模，但是存在固收占比过大，权益占比过小，权益类基金业绩一般无亮点，指数基金规模小跟踪误差大的问题。而基金市场提高权益占比不仅是市场的趋势，也是监管的要求。国寿安保基金要想切实提高权益类基金的实力，还有很远的路要走。

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国寿安保倚靠“好爹”上位，提高权益占比乃大势所趋

作为中国首家保险系基金公司，国寿安保虽然成立于2013年，离1998年中国基金业元年过去了15年，但是这些年依托大股东中国人寿的强大实力，其净资产规模发展迅猛，截至2019年末，净资产规模为1,743.64亿元，其中非货币规模为1,042.01亿元，非货币排名第二十四位。

通过分析国寿安保规模的变化可以看出，2014年，国寿安保仅有四只基金，合计净资产规模仅为180.52亿元，而经过短短五年的发展，到了2019年时净资产规模已经增加到了1,743.64亿元，旗下共有53只基金。

五年时间净资产规模翻了将近10倍，发展速度可谓迅猛，净资产规模排在国寿安保后面还有102家基金公司的不到1,000亿元。而国寿安保的发展速度也大大超过了一些老牌的基金公司，例如成立于2004年的上投摩根（1,297.31亿元）和华泰柏瑞（1,076.52）亿元。

看来辛苦打拼多年，还不如有个好爸爸实在。

在中国基金业中，倚靠好爸爸，发展迅速的例子不少。例如，工商银行旗下的工银瑞信，工银瑞信成立于2005年，截至2019年末净资产为5,399.15亿元；又如同为保险系的平安基金，截至2019年末，净资产规模为3,374.33亿元。

有个“好爹”多么重要，那些与工银瑞信同样成立于2005年的基金公司，例如汇丰晋信236.48亿元、华商基金298.09亿元，至今不少仍然为1,000亿元的规模苦苦挣扎着。

国寿安保基金与工银瑞信、平安基金相类似，都有几个共同点，基金公司大股东都有着强大的营销资源，拥有大量的优质客户，在基金公司中都出现比较明显的强固收弱权益的问题，这一点在保险系基金上尤其突出。

通过对下表中8个保险系基金公司的分析，可以看出这些基金公司中，固收占比高企，最高的人保资产达到了95.21%，最低的泰康资产也有61.87%的比重。

固收类基金占比高的基金公司都有一个共同点，旗下基金中机构投资者占比高企。据同花顺iFind统计数据，在国寿安保中有16只（份额分拆统计）基金的机构投资者比例占到90%以上，这16只基金的净资产规模为881.26亿元。其中规模最大的国寿安保添利货币B（170.13亿元）、国寿安保安康纯债债券（208.21亿元）、国寿安保中债1-3年国开债指数A（155.99亿元），这三只基金的机构投资者比例达到了100%。

保险系基金中委外成分比较高，这主要是体现在固收业务上。这主要是源于很多保险系公募基金的核心团队脱胎于保险资管公司，要比一般的公募基金更懂得机构委外资金的需求，也延续了保险资管的稳健投资、以绝对收益和大类资产配置见长的投资特色。因此，保险系基金中主要是保险资金特点决定固收类产品较多。

保险系基金在成立初，需要在短期内站稳脚跟，凭借着在固收上优势快速扩大规模上位，这种策略从短期上看无疑是正确。但从长期看，保险系基金包括国寿安保在内，要想扩大规模，那就不能把自己局限在固收基金领域，或需加强权益类基金的投研实力，扩大权益类基金在净资产中的比重。

扩大权益类基金的比重，这不仅仅是保险系基金公司生存发展的需求，也是公募基金市场的大势所趋。

据中国证券投资基金业协会的数据显示，去年成为权益类基金近年来发展最为迅猛的一年。截至2019年12月底，全市场权益类基金（股基+混基）总规模3.19万亿元，同比增长1万亿元，年度规模增幅高达45.9％；权益类基金在公募基金总规模占比也从16.76％增至21.6％，年度增长近5个百分点。

提升权益类基金的比重，更是证券监管层对公募基金的要求。

在2020年1月16日至17日，2020年证监会系统工作会议在北京召开。这次工作会议上强调，持续推动提升权益类基金占比仍是工作重点。会议提出，持续推动提升权益类基金占比，多方拓展中长期资金来源，促进投资端和融资端平衡发展。而早在去年的7月4日，证监会主席易会满主持召开证券基金经营机构座谈会时，要求公募基金把握机遇，着力推动权益类基金的发展；要在提升权益类基金的占比上下功夫，提高研究能力、丰富产品类型、提升投顾水平、优化投资结构，让权益类基金成为资本市场重要的长期专业投资者。

面对基金市场发展权益类基金的趋势，以及监管层的殷切要求，国寿安保基金能否抓住权益类基金发展的大好机会，提升权益类基金的占比，提高研究能力、丰富产品类型，吸引更多的个人投资者呢？这些都考验着国寿安保基金管理层和股东方的气魄和格局。

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发展失衡权益占比不足11%，指数产品规模小跟踪误差明显

固收类是保险系基金的优势所在，但是从某种角度说也正因为固收能力太强，阻碍其权益类基金的发展，这反映在权益占比上。这八家保险系基金中权益占比最高的是泰康资产为38.13%，占比最低为平安基金权益占比只有4.79%。对于国寿安保基金来说，股票型基金规模为123.54亿元、混合型63.15亿元，权益类合计不足200亿元，占比只有10.52%。

保险系基金强固收的特性，也深刻地影响到旗下混合型基金的资产配置倾向，国寿安保旗下混合型基金中占据多数的也是偏债型或者股债平衡型。在31只混合型基金中（份额分拆统计，下同）中，股债平衡型或者偏债型占据17只超过一半，规模合计为29.91亿元。

国寿安保基金权益类基金偏向于偏债型或者股债平衡型的状况，也使得国寿安保混合型基金在2019年的净值增长率变现总体上弱于市场平均水平。据WIND数据统计，2019年全市场股票型基金的平均收益率高达39.61%，混合型基金平均收益率也达32.04%。19只混合型基金中，有16只混合型基金的净值增长率低于10%。而国寿安保稳诚混合A/C（004225/004226），2019年的净值增长率为-2.7265%/-2.2543%，跑输业绩基准-2.2543%/-2.3611%。

国寿安保稳诚混合A，成立于2017年1月20日，截至2019年12月末，净资产规模为2.63亿元，单位净值为1.0429元，累计净值为1.1601元，成立至今的收益率为16.91%。

从该基金的年度涨幅上看，2018年的阶段涨幅为2.20%，同类平均为-13.93%，沪深300为-25.31%。2019年的涨幅为3.89%，同类平均为32.00%、沪深300涨幅为33.59%。可见该基金在2018年熊市时的回撤率控制得比较好，大大小于同类平均和沪深300涨幅。但是在2019年这波结构性行情中，却大幅落后于同类平均和沪深300达到了30多个百分点。

查看国寿安保稳诚混合A的招募说明书，可知该基金的股票仓位科在0-30%范围内波动。在2018年时，该基金的股票仓位绝大多数时间维持在11%以下，最低时不到5%，如此低的仓位使得该基金在面对2018年熊市时，能够比较好地控制好基金的回撤率，回撤率上远小于同期的同类平均和沪深300指数。但低仓位策略在面对2019年结构性行情时，就不合时宜了，在2019年其前三个季度，股票仓位在13%-18%之间，低仓位使得该基金享受不到2019年股市行情，导致其总体上落后于同类平均。

在权益类基金中，与一般的基金公司中权益类基金主要是个人投资者持有不同，国寿安保旗下权益基金主要是机构投资者占据多数。在混合型基金中有14只（份额分拆统计，下同），机构投资者比例在90%以上。股票型基金中国寿300（510380）、国寿安保沪深300ETF联接（000613）、国寿500（510560）机构投资者的比例达到了99%，这三只基金的规模分别为49.93亿元、53.77亿元、7.17亿元，合计为110.87亿元。

机构投资者持有比例相当高，这种情况不仅仅是出现在固收产品上，在权益产品上也是占据多数，这在国寿安保目标策略混合发起A，也表现得相当明显。该基金从2017年12月末基金成立后，机构持有比例一直维持在99%以上的高位，个人投资者不到1%。

国寿安保在成立后，也努力完善旗下权益类基金的产品线，从2014年开始就布局指数基金，主要是基于沪深300指数、沪深500指数、国证创业板中盘精选88指数、中证养老产业指数进行开发相关的指数产品。截至2019年12月31日共有7只指数型基金，净资产规模为123.9288亿元。

在这些指数基金中规模最大的为国寿安保沪深300ETF（510380）及联接基金，这两只基金的规模合计为103.7074亿元。另外一只宽基指数，国寿安保中证500ETF（510560），成立于2018年1月19日，截至2019年12月31日规模为49.94亿元。与众多规模小的基金一样，存在着跟踪误差大的问题。该基金跟踪的是中证500指数，跟踪误差为0.05%。与其他头部基金公司发行的中证500ETF相比，例如华夏中证500ETF，规模为55.98亿元，跟踪误差0.03%；广发中证500ETF，规模为50.78亿元，跟踪误差为0.04%；南方中证500ETF，规模为445.40亿元，跟踪误差为0.03%。通过上述数据对比，可知国寿安保中证500ETF（510560）的跟踪误差要大于其他的中证500ETF。

国寿安保的另外一只指数基金，国寿安保中证养老产业（168001），与其他基金公司的同类产品相比，也存在着比较大的跟踪误差。国寿安保中证养老产业（168001），成立于2015年6月26日，截至2019年12月31日，净资产规模为0.61亿元，跟踪标的为中证养老产业指数，跟踪误差为0.20%。广发养老指数A(000968)，成立于2015年2月13日，规模为16.66亿元，跟踪误差为0.12%。

国寿安保中证养老产业与广发养老指数A，二只基金成立的时间也就相隔几个月而已，但是这二只基金在累计净值和成立至今的收益上却差别甚远。广发养老指数A，截至2020年4月10日，单位净值为1.0104元，累计净值为1.0104元，成立至今的收益率为1.04%，今年以来的涨幅为0.71%。而国寿安保中证养老产业，是只增强型指数基金，存在着母子分级份额。截至2020年4月10日，单位净值为0.9800元，累计净值为0.7546元，成立至今的净值增长率为-32.71%，今年以来的净值增长率为-8.12%。

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老将张琦一拖八负担重，业绩平平年化回报低回撤率高

国寿安保现有16名基金经理，管理着53只基金（份额合并统计），平均每名基金经理管理着3.31只基金。现有的7名基金经理的从业年限在4年以下，4至6年的有8名，只有1名的从业年限在6年以上，整个基金经理团队偏于年轻化。

在这中间资历最老的为张琦。12年的证券从业年限，9年的基金经理从业年限。公开资料显示，张琦于2005年1月至2015年5月任职中银基金，先后担任行业研究员、基金经理助理和基金经理等。2015年6月加入国寿安保基金，现任国寿安保基金股票投资总监、股票投资部总监。现任基金资产总规模为22.30亿元，任职期间最佳基金回报为189.10%。张琦现管理着8只基金（份额合并统计）。

可以看到，张琦在其基金经理生涯中，所管理的业绩最佳的基金是其在中银基金任职期间。中银策略混合（163805），2013年05月30日-2015年5月29日，730天任期内，区间回报156.99%，年化回报60.31%。中银健康生活混合（000591），2014年5月20日-2015年5月29日，375天任期内，区间回报为143.00%，年化回报137.31%。从上述二只基金的任职期间可知，主要是发生在2014年至2015年这段中国股市的牛市期间。

张琦到了国寿安保后，区间回报和年化回报明显下降，业绩最好的是国寿安保华兴灵活配置混合。2018年4月28日-2020年4月11日，715天的任期内，区间回报为28.40%，年化回报13.61%。而在其所管理的基金中，有只基金的区间回报和年化回报皆为负数，国寿安保目标策略混合发起A/C，2017年10月24日-2020年4月11日，901天的任期内，区间回报为-18.15%/18.5%，年化回报-7.79%/7.96%。

在分析基金经理的管理水平时，不仅要看其在牛市时能否超越指数，更要看其在熊市中的回撤率，观察其风险控制能力。

国寿安保华兴灵活配置混合A/C，2018年的净值增长率为-30.9241%/-31.1720%，跑输业绩基准-18.2346%/-18.4824%。2018年最大回撤率为-36.0641%/-36.1095%。而由其管理的另外二只基金，国寿安保成长优选股票（001521）和国寿安保智慧生活股票（001672），2018年的最大回撤率数值也比较大，分别为37.0690%和33.6283%，而2018年沪深300指数全年跌幅为25.31%。

国寿安保目标策略混合发起A(004818），成立于2017年10月24日，截止到2020年4月9日，单位净值为0.8328元，累计净值为0.8328元。成立至今的收益率为-16.72%。

通过下表的累计收益率走势图，可以看出国寿安保目标策略混合发起A，在绝大时候的收益是弱后于同类平均及沪深300走势。该基金2018年、2019年的年度涨幅为-30.92%、23.62%，同类平均为-13.93%、32.00%，同期沪深300为-25.31%、33.59%。从数据对比可以看出，该基金2018年的回撤率大幅跑输同类平均和沪深300。在2019年这波结构性行情中，又大幅落后于同类平均和沪深300，排名靠后。

分析国寿安保目标策略混合发起A，机构持有比例和净资产变动的状况，该基金净资产变动的幅度比较大。在2018年3月31日封闭期结束后净资产为0.38亿元，到了2019年6月30日时仅剩下0.08亿元，但到了2019年9月30日时期末净资产飙升到3.56亿元，变动率为4512.33%。截止到2019年12月31日，期末净资产为3.91亿元，这显然是机构资金托底。