金山办公24日晚间披露的2019年年报显示，公司全年实现营业收入15.80亿元，同比增长39.82%；归母净利润4.01亿元，同比增长28.94%。

随着云办公概念火热，金山办公春节开市后大受追捧，叠加业绩向好，公司总市值和估值大幅提升。

截至3月27日收盘，金山办公总市值1133亿元，为科创板中市值最大的上市公司；市盈率（TTM）283倍，市净率18.67倍，估值水平在科创板上市公司中同样处于高位。

 办公服务订阅收入占比提升 

金山办公旗下产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸。WPS Office办公软件是公司的核心产品，主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移动版。

业务方面，公司收入主要来自于办公服务订阅、办公软件产品使用授权及互联网广告推广服务三大部分。

2019年，其办公服务订阅业务实现收入6.80亿元，较上年度增长73.06%；办公软件授权业务实现收入4.96亿元，较上年度增长39.41%；互联网广告推广业务实现收入4.04亿元，较上年度增长5.99%。

公司办公服务订阅收入占比持续提升，互联网广告推广服务收入占比则进一步缩小。

图1：2015-2019年金山办公各业务收入占比变化

2019年，公司办公服务订阅收入占比由2018年的34.76%上升至43.02%，互联网广告推广服务收入占比由2018年的33.75%降至25.58%。

付费用户数翻倍增长 预收款增加 

截至2019年12月，金山办公主要产品月度活跃用户数4.11亿，较上年同期增长32.6%。

截至2019年末，公司累计付费用户数1202万，同比增长104.42%，付费用户数在月度活跃用户数中占比约2.92%。

客户订阅业务增长，助推公司预收款项增加。2019年末，公司预收款项4.38亿元，较上年末增加2.44亿元，增幅约125.71%。预收款项占到公司2019年度总营收的27.72%，较2018年的17.17%提升10.55个百分点。

图2：2015-2019年金山办公预收款项及预收款项与营收比值变化

反映在现金流上，公司2019年经营活动产生的现金流量净额约5.86亿元，同比增长40.08%，增速高于净利润增速，净利润现金含量（经营活动产生的现金流量净额/净利润）为1.46。

研发投入持续增加 

2017年-2019年，公司研发费用分别为2.66亿元、4.28亿元及5.99亿元，占同期营业收入的比例分别为35.31%、37.85%及37.91%。

图3：2016-2019年金山办公研发费用及研发费用在营收中占比变化

在研发投入上，与其他科创板上市公司相比，金山办公“含科量”较足。

大部分科创板公司尚未发布2019年年报，以2018年年度数据来做对比。剔除尚未实现营收或营收规模相对低的公司，金山办公研发费用在营收中的占比是科创板上市公司中最高的，比排在第二位的虹软科技高出5.43个百分点，比排在第三位的微芯生物高8.63个百分点。

图4：2018年研发费用在营收中占比超过10%的科创板已上市公司

不过，若按研发费用金额排序，金山办公排则在第五位，前四位分别是中国通号、传音控股、百奥泰及华润微。

4亿元净利润支撑逾千亿市值 

整体而言，金山办公无论是成长性、研发投入占比还是净利润现金含量，在科创板中都属于优秀的公司。不过，公司2019年度4亿元的净利润支撑起当前逾千亿元的市值，估值水平显然不低。

以港股上市的腾讯控股作为对比。从2007年到2019年，腾讯的营业收入从38.29亿元增长到3772.89亿元，复合增长率高达46.60%；同期，净利润从15.66亿元增长到933.1亿元，复合增长率高达40.58%。在这期间，腾讯的最高市盈率（TTM）不到104倍，平均值长期维持在40倍左右。

结合招股书的信息，2017到2019年，金山办公营收从7.53亿元增长到15.8亿元，复合增长率44.85%；同期净利润从2.14亿元增长到4.01亿元，复合增长率36.89%。

2004年，腾讯上市首年，公司净利润已经达到4.47亿元，还略高于金山办公上市首年，即2019年的水平，但体量基本相当。此后，腾讯仍然维持了十多年持续的高增长。

金山办公未来的成长性，真的能超过过去十多年的腾讯吗？A股和港股的估值体系或许存在差异，但从长期来看，股价最终仍然会反映公司价值尤其是成长性。要长期支撑千亿元以上的市值，金山办公显然需要更持久甚至更快的增长速度。

【读财报】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以上市公司财报解读为主要内容的栏目，内容全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台。