岳阳林纸3月10日晚间披露了2019年年报。新华财经和面包财经梳理发现，2019年，岳阳林纸营业成本增速高于营业收入增速，公司毛利率同比下降1.88个百分点。从单季度表现来看，随着国内纸浆价格水平的下调以及文化纸价格的回升，其盈利状况在持续改善。

营收增长仅个位数 净利润和经营现金流下滑 

根据年报，岳阳林纸2019年实现营业收入71.06亿元，同比增长1.33%；归母净利润3.13亿元，同比减少14.38%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比减少13.46%。

图1：岳阳林纸2015年至2019年营收、归母净利润及扣非后归母净利润

现金流方面，2019年，岳阳林纸经营活动产生的现金流量净额为6.02亿元，同比减少28.62%。

岳阳林纸指出，期内经营活动产生的现金流量净额出现下滑，主要原因是公司新增经营性结构存款及付现销售费用增多，现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的现金”大幅增加。

图2：岳阳林纸2017年至2019年经营活动产生的现金流量净额及增速

全年毛利率下降 单季度毛利率已逐步改善 

对于增收不增利的现象，岳阳林纸表示，因2019年上半年受原材料价格波动等行业因素影响，公司纸产品生产成本增加、销售价格下降，导致纸产品利润较上年同期减少。

数据显示，2019年，岳阳林纸营业收入最多的三类业务盈利能力均有所下滑。

其中，制浆造纸业务实现营业收入53.84亿元，2019年的毛利率为18.45%，同比减少了0.9个百分点；市政园林业务实现营业收入9.88亿元，2019年的毛利率为20.11%，同比减少了5.37个百分点；化工业务实现营业收入2.13亿元，2019年的毛利率为40.75%，同比减少了4.3个百分点。

图3：岳阳林纸2018年和2019年各类业务毛利率

从整体水平来看，岳阳林纸2019年营业成本为57.62亿元，同比增长3.73%，高于营业收入增速。公司毛利率为18.91%，同比下降1.88个百分点。

但梳理单季度盈利能力指标发现，公司毛利率和净利率正在逐步改善。

2019年第一季度至第四季度，岳阳林纸的毛利率分别为10.81%、17.83%、19.78%和24.22%，销售净利率分别为-2.31%、3.56%、4.84%和9.01%。

图4：岳阳林纸2018年至2019年单季度盈利能力指标

作为造纸类企业日常生产的主要原材料之一，纸浆价格对于公司产品的盈利能力有着重要影响。

查询纸浆市场相关行情发现，国内纸浆价格水平自2018年第四季度起已有下滑态势，2019年整体震荡下行。

数据显示，中国造纸协会纸浆价格总指数由2019年1月的116.67点下降至2019年12月的89.19点，降幅达23.55%。

图5：2018年至2019年中国造纸协会纸浆价格总指数

根据岳阳林纸年报，2019年文化纸价格从1月份的低谷拉升，2019年下半年文化纸行业的需求稳步增长。2019年，随着国内纸浆价格的下调，浆纸价差维持在较高水平，文化纸企业的盈利状况与年初相比有较大的改观。

纸制品行业公司业绩前瞻 

截至2020年3月11日，未公布2019年年报的纸制品行业公司中，共有3家企业发布业绩快报。从收入来看，这3家企业2019年营业收入增速均在5%以下，其中1家出现营业收入下滑现象。

具体来看，太阳纸业2019年实现营业收入226.61亿元，同比增长4.1%，但归母净利润同比下降2.33%。主要原因是公司产能释放及销售量增加，使产品销售成本增幅高于销售收入增幅，以及部分原料采购价格上涨导致利润总额有所下降。

凯恩股份2019年实现归母净利润4612.27万元，同比增长85.92%。相比同期营收增速2.13%，其归母净利润提升较为显著。不过，期内公司通过处置所持股权等方式获得投资收益约3262.31万元，对利润影响较大。

景兴纸业2019年的营业收入和归母净利润双双下滑。主要原因包括：公司主要产品价格下滑，综合毛利率较去年同期下降，使得利润空间收窄；公司进口美废缴纳的关税上升，导致营业成本增加等。

图6：部分纸制品行业上市公司2019年业绩快报

截至3月11日，还有4家纸制品行业公司发布了业绩预告。

其中，银鸽投资预计2019年归母净利润亏损6.3亿元至6.8亿元，山鹰纸业预计2019年归母净利润同比下降45%至55%，宜宾纸业预计2019年归母净利润同比下降90%左右。三家公司均表示，报告期内主营产品的价格承压，导致盈利能力下降。

图7：部分纸制品行业上市公司2019年业绩预告

值得注意的是，仙鹤股份预计2019年归母净利润约4.1亿元至4.5亿元，同比增长40.21%至53.89%。期内，仙鹤股份IPO募投项目建成并投产，产能得到释放，同时费用和原材料成本得到控制，使得产品毛利率提升。