一年前的上海车展，特斯拉展台格外热闹。

一名女士身穿 " 刹车失灵 " 字样 T 恤，爬上特斯拉展车车顶，控诉特斯拉刹车出现问题。由此我们不难发现，特斯拉刹车质量不怎么样，车顶质量倒是不错。

从那时开始，刹车失灵成为了特斯拉绕不过去的梗，每当有车友喜提特斯拉新车，都会被问候一句：你刹得住吗？

一年后的今天，特斯拉的刹车修好了，一并修好刹车键的，还有特斯拉的股价。

进入 2022 年以来，特斯拉高位急刹车，股价从最高点 1243 美元，回落至 750 美元附近，跌幅 40%。难怪连传奇散户廖凯原也坐不住了，呼吁特斯拉赶紧回购 150 亿美元，稳住股价。

特斯拉的最近一次下跌，源于马斯克对推特的交易。4 月 4 日，美国证券交易委员会（SEC）披露的一份文件显示，特斯拉创始人、首席执行官埃隆 · 马斯克购入了社交媒体公司推特 9.2% 的股份。此举让马斯克取代 VANGUARD GROUP INC 成为推特公司最大的外部股东。

从那天起，特斯拉股价一路下挫。一起暴跌的还有美股一众成长股，比如 SE、TDOC、SNAP 等等，事实证明这些明星股都在裸泳，股价跌了 70%，还能再跌 80%。

那么作为过去两年美股牛市发动机，科技股总龙头的特斯拉，股价到底会跌到哪里？

01

推特闹剧

回顾这次压倒特斯拉的推特闹剧，主要有几个节点：

1、 3 月底，马斯克 9.2% 推特持仓曝光，推特邀请其加入董事会；

2、 马斯克拒绝，发文全盘收购，推特大惊，提出毒丸计划；

3、 马斯克应战，提出 440 亿美元报价，开始减持特斯拉股票；

4、 推特表示，人傻，钱多，速来；

5、 马斯克以虚假用户超过 5% 为由，停止收购；

细心的网友应该可以发现，双方一拉一扯之中，马斯克股票减持了，钱到手了，收购推特？还要再想一想。

俗话说，看一个人，不要看他说了什么，要看他做了什么。推特交易还会不会继续，暂时没有结论，但对此笔者有些大胆想法（仅代表个人看法）。

首先，从马斯克的过往经历来看，其真正的并购从来不拖泥带水，比如 SolarCity，比如电池技术公司 Maxwell；

其次，从第一性原理出发，地球人都知道，马斯克的目标是征服火星，收购推特似乎提供不了帮助。从财务上看，推特只不过是一个年营收 50 亿美元，常年亏损的社交平台。

花 440 亿美元？足够让 SpaceX 发射 800 次猎鹰 9 号火箭了。

最后，对于马斯克这种成本管控大师来说，收购推特实在不符合经济效益。为了节约成本，马斯克可以将外购电池改为自研，那为什么推特要花 440 亿美元收购？对于马斯克这种顶级软件工程师，本身又有着巨大影响力，自研一个可能更快，比如去年爆火的 clubhouse。

种种论据显示，马斯克收购推特，多半只是嘴炮，那么他这样做的目的是什么呢？

我们不妨反过来想，发射火箭需要什么？钱。怎么赚钱最快？减持股票就能有 40 亿美元，这可比特斯拉成立十多年以来的利润都多。

确实，要说赚钱，做什么都不如割韭菜来得快。

高位，减持，这种在大 A 普通得不能再普通的套路，居然被马斯克包装得如此清新脱俗，不愧是把自家跑车射上太空的男人，果然是高。

02

看不懂的估值

随着特斯拉股价下跌，不少减持的新闻也陆续出现。

比如特斯拉死多头木头姐，今年以来多次减持，目前其第一重仓股已不是特斯拉；英国资管巨头，长期持有特斯拉的 Baillie Gifford 一季度减持 98.7 万股。为什么大家都集中在这个时间点减持特斯拉？

也许是特斯拉实在太贵。

其实就在三年前，特斯拉还是华尔街空头狙击的对象。2019 年 1 月 18 日，特斯拉受到利润下滑、裁员、现金流紧张的消息影响，股价一天下跌 12%，并且在后面的 5 个月持续下跌。

市场开始看空特斯拉，有人说马斯克不靠谱，吸大麻，不值得托付；有的说特斯拉产品不行，Model Y 会失败，特斯拉最后会破产。

不过还好，特斯拉的汽车销量还是靠谱的。随着上海工厂投产，Model 3 和 Model Y 成为爆款，汽车交付从 36.8 万辆上升到 93.6 万辆，股价也开始回升，从 2019 年低谷上来涨了足足 26 倍。

这时候华尔街又开始花式估值，有把现金流折现到 2050 年的，有算上火星业务的。最敬业的还要数木头姐，秀了一波蒙特卡洛估值模型，硬生生将特斯拉拆解出十几种情况，并且给出了不同的概率，最后得出目标价可能是 7000 美元。

从这时候起，特斯拉的估值，是越涨越让人看不懂。

大家可以问问身边的朋友，相信没几个能说清楚特斯拉是怎么估值的；假如你去咨询相关专家，一定会被投以鄙夷的眼光：

别问，问就是特斯拉是软件 / 能源 / 操作系统 /XX 公司，不能用传统估值。

确实，股价都涨成这样了，我不喊两句 " 特斯拉好耶 "，仿佛我才是那个傻子。

03

市场如何看特斯拉？

华尔街的这套玩法，在流动性泛滥的时候没有毛病，但是随着美联储货币收紧，连 Meta、Netflix 这些绩优股都闪崩的现在，我们好像真的有必要搞清楚，特斯拉到底值多少钱？不妨先来看看大投行是怎么定价的。

根据各个投行的研报，特斯拉的一致性评估价格大概在 1200-1300 美元 / 股，摩根士丹利在 5 月 13 日发布了一份名为《Time to Revise Global EV Forecasts Down? 》的报告，其中介绍了对特斯拉的估值模型。

报告提出特斯拉的目标价格是 1300 美元，市值的组成主要有六个部分，分别是：

1、 汽车销售业务，6286 亿美元，预计 2030 年销售量为 860 万辆；

2、 自动驾驶车队业务，765 亿美元，预计 2030 年规模为 50 万辆；

3、 第三方供应链业务，1354 亿美元；

4、 能源业务，1147 亿美元；

5、 保险业务，382 亿美元；

6、 互联网业务，3500 亿美元，2500 万 MAU，100 美元的 ARPU；

报告做得很细致，基本把特斯拉能想到的各种业务，都进行了定价。不光报告写得好，估值也给得很大胆。

比如说互联网业务，仅仅 2500 万的月活跃用户，100 美元的 ARPU，就给出了 3500 亿美元的估值，要知道 20 亿用户的 Meta，现在的估值也仅为 5000 亿美元出头。

即使是使出了洪荒之力进行估值，特斯拉的 2030 年目标价也仅仅是 1300 美元，距离现价一倍空间，和去年高位相差无几。

这个表格可以看得更清楚，投资特斯拉，你要希望他成为全球汽车龙头，脚踩宁德时代等一众供应链对手，同时在互联网、能源、保险多个领域有所建树。

就这样，也才仅仅是一倍的投资回报。

赔率似乎有点太低。

04

业务还能超预期吗？

或者我们先不用看太远，先看看未来两年的汽车销售业务。

按照高盛的预期，特斯拉在 2022 年和 2023 年分别销售 145 万和 184 万辆汽车，对应的营收是 875.9 亿美元和 1145.16 亿美元，EBITDA 是 183.59 亿美元和 226.15 亿美元，税后利润是 128.84 亿美元和 158.3 亿美元。

按照最新的市值，特斯拉 22 年和 23 年的市盈率分别是 50 倍和 41 倍，虽然不是贵到离谱，但也绝不便宜。再考虑未来两年的营收增速仅为 13% 和 15%，在现在的风险偏好环境下，估值要回调，也是有空间的。

看完估值，我们再来看销量。

2022 年的销量预期是 145 万辆，这个目标不难达到。Model 3 和 Model Y 自推出以来，销售量不断攀升。去年在北美的销售量合计 35 万辆，今年在中国也分别稳定在 3 万辆和 3.6 万辆，按照这个销售量，完成销售目标问题不大。

但是，我们还要考虑一个点：竞争格局。

汽车行业是一个完全竞争市场，竞争激烈。一般来说，一款车型在上市一段时间就会达到峰值，然后慢慢衰减。为什么？因为竞争对手很快会推出更好、更便宜的产品，形成后发优势，汽车厂商的竞争会变成一场马拉松比赛，考验的是产品迭代的能力。

从产品计划看，特斯拉的在售车型今年并不会有大改款，新产品主要聚焦在更低价的车型和皮克 Cybertruck 上；与之形成鲜明对比的是，今年国产新势力车型将会迎来爆发，比如比亚迪的海洋系列、蔚来的 ET7/ET5、理想的 L9、小鹏的 G9，还有岚图、极氪等等。

和欧美的大众 ID.3、雷诺 Zoe 之流不同，特斯拉在中国的竞争对手，可是一个比一个猛。

你要续航，蔚来的 ET7 续航达到 1000km；

你要动力，比亚迪汉百公里加速 3.9 秒；

你要智能化，理想给你堆上 5 块屏幕；

不吹不黑，单看配置，被吐槽是 " 毛坯房 " 的特斯拉，完全比不上内卷堆料的国产车。

我知道这时候有人要跳出来了：谈配置就 low 了，特斯拉的核心竞争力，是软件，自动驾驶才是它的灵魂。

有多少人是看软件买的特斯拉，我们没有数据，但是国外有媒体进行过大型调查，特斯拉镇店之宝全自动驾驶 ( FSD ) 套装，激活率仅为 11% 左右。那么我要问了，没有了自动驾驶的特斯拉，和咸鱼有什么区别？

身体还是最诚实的，特斯拉到底是不是信仰？销售量会有答案。

总体来看，特斯拉过去两年的成功，在于将优秀的产品，从美国拓展到全球，吃到了电动车渗透率提升的红利；

未来渗透率要进一步提升，红利越来越少，竞争对手又一个个如狼似虎，再加上通胀紧缩的环境，业绩要超预期，怕是越来越难。

05

结语

毫无疑问，特斯拉是一家伟大的企业。我最看好的是机器人业务，这个有可能在未来重塑我们的整个世界体系。大家可以想象一下，我们国家的核心竞争力是人口红利，制造成本低廉。假如有机器人呢？国家间的比较优势可能不存在了。

不过从短期股价的角度去看现在的特斯拉，暴跌之后，依然没有安全边际。

未来几年，特斯拉要保住股价，Model 3 和 Model Y 需要卖得更多，同时推出更多的新车型，应对对手有力的竞争，然后在保险、能源、互联网多个业务高歌猛进。

超预期，也许是越来越难了。