去年8月上市的绿的谐波近期发布了首份年报预告，公司营收、净利润、扣非净利润均实现同比增长。然而随着年报预告发布，绿的谐波股票却从18%的涨幅变为17%的跌幅，大幅震荡下，机构纷纷跑路。

原来绿的谐波打了一手信息披露好牌，年报预告搭配限售股解禁，这波微操作打蒙了不少散户投资者。

机构吹捧挡不住限售股抛压

绿的谐波总股本1.2亿股，总市值127.64亿元，但流通股只有2890万股，流通值为30.72亿元。作为一个小盘股，面对限售股解禁很容易产生股价波动，在3月1日绿的谐波有135.7万限售股解禁，占公司总股本的1.12%。

虽然限售股解禁数量不高，但此次限售股是公司IPO时，针对机构投资者的网下配售限售股，因此具有明显的机构趋势属性，也造成了多空机构的博弈，而结果就是绿的谐波狂跌17.82%。

3月1日龙虎榜数据显示，买卖前五位占总成交比例的64.43%，其中买入占比为22.43%，卖出占比41%

有意思的是，买一、卖三均为中国国际金融上海黄浦区湖滨路证券营业部，该营业部买入2160.37万元，卖出1207.72万元，净买额为952.65万元。买二和卖一也是同一个外资机构席位，瑞银证券上海花园石桥路营业部，买入1971万元，卖出9402万元，净卖额为7431万元，机构席位激烈博弈直接影响了绿的谐波的股价走势。

而就在限售股解禁之前，有不少券商吹捧绿的谐波，如国泰君安给出增持评级，认为公司全球市场份额超6%，仅次于哈默纳科(HDS)，但毛利率、净利率均大幅超越HDS，随着绿的谐波机床转台等新产品不断推出，未来精密传动市场也不亚于工业机器人发展，给予公司目标价183元/股。华金证券认为绿的谐波的下游客户包括多家国外知名企业，已逐步打开欧洲市场，国产替代有望推动公司业绩快速增长，公司长期成长可期。

倒是中信建投研报中相对中性，提示了公司2020年业绩预告的营业收入15.98%增长，低于此前28.5%预期。但也认为绿的谐波扣非后净利率不应该低于对标企业哈默纳科，将长期保持在20%以上。

虽然有一众机构的看好，但也没有能够阻止限售股解禁的机构们落袋为安。而且从股价走势上可以看到，绿的谐波在1月21日股价达到178.7元/股的高位后，就开始一路震荡下行，目前股价在百元附近徘徊，跌幅约40%。

目前绿的谐波市盈率在150倍左右，虽然科创板市盈率普遍偏高，但数据显示，绿的谐波的市盈率已经杀入了科创板市盈率前20高，因此在业绩预告不及预期，限售股解禁双重打击下，股价无法扭转掉头向下趋势。

四季度业绩下滑引发担忧

绿的谐波2020年度业绩快报显示，2020年公司实现营业总收入2.16亿元，较上年增长15.98%；归属于上市公司股东的净利润8145.73万元，较上年增长39.29%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4664.05万元；基本每股收益0.81元。

虽然从数据来看，绿的谐波2020年业绩增长明显，各项数据增长都不错，但仔细一算四季度，绿的谐波在2020年四季度归母净利润为1798万，同比下降10.94%、环比三季度下降38.9%，最终导致公司全年营收增速低于市场预期。

联想到绿的谐波在去年三季度刚刚上市，而随后业绩就开始下滑，隐隐有“见光死”的兆头。对于四季度业绩下滑，中信建投认为可能是公司四季度获得的政府补助减少，以及新增产能在四季度入表，固定资产折旧同环比增加。

不论是短期影响还是长期一蹶不振，绿的谐波的业绩隐忧也暴露出来，那就是主业单一，需要依靠政府资金补血。

绿的谐波产品包括谐波减速器、机电一体化执行器，是工业互联网零部件中重要的一环。从2017-2019年绿的谐波主营业务收入来看，谐波减速器均占据7成以上，因为主营产品过于集中，所以不利于公司规避其业绩波动。

绿的谐波一直对标日本企业哈默纳科，该公司是谐波减速器的全球龙头，与另一家公司纳博特斯克一同，占据了全球工业机器人减速器市场70%左右的份额。绿的谐波也表示，在经营规模以及技术积累方面，与哈默纳科等国际竞争对手相比仍有一定差距。

由于国际主流工业机器人厂商与哈默纳科等企业合作长达数十年，采购规模较大，规模效应明显，因此绿的谐波的海外市场开拓要直面国际巨头的竞争。相对而言，国产替代的机会才是绿的谐波推动公司业绩快速增长的期望点，如果募投项目顺利，公司的产能将从现有的10万台大幅提升到近60万台。

虽然国内制造业企业机器人替代是大势所趋，而且工业机器人核心零部件长期需求旺盛，但智能制造的市场需求，是否能充分消化绿的谐波的新增产能，没有一份研报敢打保票。而且近年来绿的谐波的存货呈现不断增长态势，2017-2019年公司存货账面价值分别占流动资产的比例为32.87%、27.26%和30.25%。

一方面存货余额较高占用了大量运营资金，另一方面募投项目将带来更多新增产能，机器人赛道前景虽然广阔，但细化到绿的谐波所在的减速器领域，就面临巨头拦道，市场增速缓慢的尴尬境遇。