11月12日，经历了短暂调整的军工板块再度活跃，航天电子、航发科技、中航高科等多股涨停。数据显示，年初以来，国防军工板块整体涨幅位居28个申万一级行业第一位。

其实在2020年，军工板块全年涨幅排名第四，仅次于新能源、消费、医药的涨幅。而股价大涨的背后是业绩和景气度的提升。近期军工标的纷纷公告业绩预喜，市场也一片唱多之声

在投资者印象中，以前的军工股由于信息不透明，机构参与度低，多为散户主导，即使见到一波上涨，也都是以事件驱动、主题性投资为主，持续性较弱。但这次似乎有些不同，2021年在三重逻辑支撑下或将成为军工板块的历史性拐点。

“业绩+政策”双轮驱动军工走强

在过去几年中，由于内外部局势紧张、以及我国强军百年奋斗目标的提出，军工行业加速增长。军工是一个典型的政策驱动行业，外部环境的巨大变化，对国防军工行业的整体发展起到了重要的催化作用。

在“十四五”规划纲要中，首次提出了2027年建军百年奋斗目标，提到要“加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”。

也就是说，从需求端来看，军方采购预期将大幅提升。长期而言，武器装备存量仍然偏低，新型装备占比较小，未来军费投入有望提升。短期而言，政策面也在不断加码。

从数据上看，产业链上游配套企业新签订单已能看出加速增长的趋势。例如，2020第四季度高德红外军品订单密集落地，全年重大合同金额超过20亿元。另外，红相股份、海格通信、威海广泰、亚光科技等企业披露的军品合同金额也呈现显著增加。

值得一提的是，根据券商调研信息，如今军方订单发放正改为大单制，预付款比例将会从原来的30%大幅提高到50%的水平。其目的正是促进军工企业抓紧扩产。

从供给端来看，近年来许多军工企业都开始扩产，方向上涵盖了上游材料、零部件制造、军工电子、航空航天装备制造等多个领域。整体上看，航空领域的在建工程规模和增速均较大；而军工信息化和军工材料领域则已相对更早地进行了扩产能。

虽然在2020上半年，军工企业也与其他制造行业一样，遭受了一波疫情冲击。但随着年中国内疫情缓解，负面影响逐步消化，军工行业在复工复产后，三季度订单环比持续提升，全年业绩仍旧有望实现正增长。

业内人士表示，军工企业正处于研发投入的“烧钱”阶段向研发量产两手抓的转变初期，目前产能缺口还是比较大，尤其是在以航空航天领域为代表的重点装备建设方向上。目前产业链各环节的企业都在抓紧扩产，行业预计在2023年左右达到产能高峰。

更重要的是，军工企业的利润拐点似乎已经到来。

1月11日晚间，叶片龙头应流股份宣布，预计2020年可实现净利润1.9-2.1亿元，同比增长50.75％-60.69％；

同日，MLCC主流供应商火炬电子预计2020年将实现净利润同比增长55％-65％；光威复材亦披露称，2020年公司军、民品碳纤维（含织物）业务稳定交付，预计2020年净利润同比增长21％-26％。

此外，航发动力在上周五发布公告称，预计2021年将与中国航发系统和航空工业集团系统发生关联交易，销售额分别约为20.80亿元和142.03亿元，合计达162.83亿，比2020年预计执行额增长41.6％。

业绩的增长叠加政策面的支持，资金对优质军工个股追捧有加。其中航空装备领域的中航高科和航发动力领涨军工板块。涨幅分别为33%、26%，远超上证的3.89%涨幅。

板块估值偏低

自从2015年高点以来，军工板块持续下行。而目前军工板块动态PE在40-50倍之间，处于十年中枢偏下位置，中证军工指数估值处于历史中枢位置。

与低估值对应的则是出挑的业绩表现。截至2020年前三季度，军工行业实现营收2980.08亿元，同比增长11.06%，归母净利润175.83亿元，同比增长24.65%；在A股30个行业中，收入增速排在第6位、归母净利增速排在第4位，处于比较靠前位置，行业整体盈利能力改善明显。

在如今流动性持续充裕，增量资金入场的背景下，实际表现却可圈可点，却相对“冷门”的军工板块，也有望得到更多关注，板块估值仍有较大提升空间。

与医药、消费电子等充分市场化竞争的工业领域相比，军工是一个比较“稳”的行业。其产业链各环节扩产有序、竞争格局稳定，受短期经济波动影响较小。展望未来五年，行业内的优质公司都将充分享受需求红利，收获确定性高的业绩果实。

值得一提的是，在过去五年中，军工板块经历了一波“大换血”，板块新增了60家以上标的，其中不乏赛道优良，实力雄厚的优质企业。不仅板块整体资产质量有所提升，更重要的是，高端装备制造、新材料、信息化等高新技术赛道，往往具备一定TMT属性，有望享有更高的估值溢价。

不过，板块内也存在一定业绩分化。由于军工行业与相关企业武器装备对产品质量、可靠性、稳定性的要求极高，对配套企业形成了较强的资质、认证壁垒，漫长的研制周期降低了产品迭代速度，进一步提高了准入门槛，预计市场对优秀公司估值容忍度将会较高。

机构持仓不断提升

如今军工行业景气度加速上行，叠加十四五军工投资有望进入黄金期，军工股在市场上的关注度越来越高。

对于投资者而言，投资逻辑也逐渐从事件驱动向业绩驱动转变。分析观点普遍认为，军工行业的增速已经由过往稳健增长转向高成长增长，有望成为中长期优质赛道。

值得一提的是，上述提到的军工产业链中采购模式变化，也是机构资金关注的重点。若“年度滚动采购”转成批次合并下的“大单制采购”，一方面有利于企业改善现金流状况，降低财务风险，另一方面也能够展望到更长时间维度的军工订单的高增长，增加企业业绩的确定性，有望吸引更多投资者入局。

从趋势上来说，机构从去年二季度就开始逐步加仓军工，而三季度起市场风格明显切换，主动权益基金配置国防军工的仓位也进一步提升。截至2020年三季度末，主动基金持仓市值中军工持仓占比为1.61%，较二季度末提升0.72个点，占比大幅提升，但仍旧处于相对低位。

其中细分子类航空装备基金持仓最多，年初至今涨幅达12.17%，超越大盘8个多点。

此前，军工股因信息相对不透明，多被调研颗粒度要求高的机构“敬而远之”。而今年以来的一波行情，吸引了众多机构前往产业链调研。另外，近日军工企业公告业绩预喜，也为企业提供了较强确定性。

如今已有多家机构公开表示对军工股的兴趣。分析观点认为，此前机构在军工板块的持仓比例为2.5%-2.6%，未来有望提升至5%-6%。