文 | 二掌柜  

东北刺骨的寒风正在刮向浙江的吉利，李书福的冬天有点冷。千亿规模的华晨集团在这个冬天遭遇评级机构差评后，走到破产重整的地步。现在，标普同样给了吉利控股跟上市公司吉利汽车评级展望“负面”，那么吉利的冬天还好吗？

最近几天，吉利汽车股东的心里恐怕很难过，因为其在港股市场近几日大幅下跌，跟中国汽车概念在国际上的一骑绝尘背道而驰。吉利汽车的阴跌背后，11月27日，评级巨头标普给吉利控股和吉利汽车进行了差评。

标普确认两家公司的信用评级及高级无抵押票据发行评级调整为“BBB-”，评级展望维持“负面”。这已经不是标普第一次给吉利差评，早在4月3日，就首次将这些评级列入负面影响评级观察。只是这一次标普对吉利的差评态度更加决绝，甚至将所有评级从观察列表中移除，差评可以说是尘埃落定了，维持评级展望“负面”背后，评级机构在警告可能要进一步下调评级。

评级机构的评级不难理解，和我们点外卖后对商家评价一样。只是评级机构的差评要繁琐的多，带来的影响不是一两个优惠券就能解决的。前有华晨集团被评级机构给差评后，沦落到债券违约破产重整的地步。现在标普给吉利差评，意味着什么？

信用评级是企业跟合作伙伴维护合作关系的重要依据，是市场衡量企业风险的重要手段，更是企业进入资本市场融资的重要通行证，信用评级下调，意味着发债等融资难度就会提升。一旦评级为负面，融资成本就会增加，甚至会被主流的机构剔除白名单，很多时候只能选择民间的高成本融资。

当然，一旦企业评级为负面，监管部门也会从严监管。2020年，多家企业因为信用评级负面，诸如华晨、泰禾，都走到破产重整、重组的窘境。

可见，评级为负面的一般都是摊上大事了，吉利到底怎么了。标普给吉利差评主要是由于高资本支出，潜在的经济波动以及子公司吉利汽车IPO的不确定时间，吉利在未来12-24个月内将陆续面临杠杆压力。总资产超过4300亿的吉利到底面临什么样的压力？

目前，吉利控股发行了14只债券，其中境内9只，规模为170.41亿，一年内到期的规模超过40亿，大部分都将集中在2022年兑付。境外有5只，规模17.5亿美金，2021年兑付6.5亿美金。吉利总负债超过2915亿，资产负债率为67.54%，一年内到期的短期负债超过457亿。

欠债还钱，只要兜里钱多，那都不是事儿。吉利账面上有货币资金783亿，还有超过1000亿的银行授信额度没有用，按理来说能覆盖短期负债，那么为啥标普还是还是给了吉利差评呢？

账上有货币资金，未必就能高枕无忧。A股有两家曾经的白马股：康美药业、康得新，他们账面上曾经都是几百亿的货币资金，瞬间就灰飞烟灭。企业大了，现金流才是真正的命门。

最新财报数据显示，吉利经营性现金流净额为52.19亿，而2017-2019年的同期的经营性现金流净额超过400亿。不难看出，吉利的现金流在大规模的下滑。2019年，吉利业绩大幅下滑34.67%，2020年前三个季度营收同比进一步下滑6.23%，利润更是下滑将近50%。

营收的进一步下滑，经营性现金流净额的骤降成为必然，在评级被下调后，意味着吉利的利息和债务兑付保障能力恶化。信用被差评，经营性现金流净额骤降，债务规模不断上升，杠杆率甚至高于行业水平。

吉利控股1392亿的刚性债务中，长期有息负债占比高达48%。2018年的有息债务应对财务支出为18.14亿，到了2020年三季度这一支出就飙升到32.07亿。这一庞大的支出不断地侵蚀吉利的利润。

现在吉利希望通过吉利汽车的IPO来缓解债务的压力，但是吉利的资本支出依然压力巨大，在建项目计划投资的248亿，目前已经投出了117亿，还有超过50%的计划额度需要支出。在大规模的债务压力和资本支出压力之下，产能利用率将决定未来吉利的发展变数。

李书福曾经有汽车狂人的江湖之名，初入汽车领域时他的口头禅就是：汽车就是四个轮子两台沙发，要像卖白菜一样卖汽车。四处并购的李书福试图想通过一统江湖来延续自己的梦想，可是新能源汽车犹如一匹快马，将李书福们远远地甩到身后，一骑绝尘。导致吉利的市值排名不断地被挤占。

现在，李书福面对的不是要摘掉标普的差评，也并非要立即降低自己的杠杆，而是通过创新追赶那些新能源汽车的新贵们，在汽车江湖里保住自己的地位。面对吉利的差评，也许，老百姓会说：老太婆改嫁，事出有因。