10月26日午后，市场曝出重磅消息，媒体报道称，字节跳动旗下抖音业务计划将在香港单独上市。字节跳动相关负责人回应称，在考虑部分业务上市计划，但还没有最终确定。

值得玩味的是，就在几天前，与抖音同处短视频赛道的另一巨头快手亦被曝出将在明年一季度在香港上市。这意味着，短视频第一股花落谁家尚未有定数。

作为短视频领域的“两极”，抖音系的DAU超过6亿，快手系在今年1月份公布的DAU数据超过3亿。

第三方数据显示，抖音和快手已经覆盖了国内87%的互联网用户。抖音和快手针对用户数量的渗透提升，增量已极为有限，从某种程度上来说，快手要想追赶上抖音的日活，难度极大，甚至很难看到可能性。

如果说短视频战争的上半场是抖音和快手针对用户的竞争，显然胜负已分，抖音第一，快手第二。

上半场终局既定后，进入短视频领域的下半场，抖音和快手将围绕用户所产生的业务生态和资本层面进行竞争。

在下半场，抖音与快手的业务生态，正在从起初的差异化走向高度竞争化。从目前看，抖音收入规模增长和形成生态闭环的趋势更为明显。快手依旧需要利用自身特点紧紧追赶。

而在业务与生态之外，此次抖音和快手双双传出上市计划，表明双方也将在资本市场上争夺投资者的青睐。此前有消息称快手当前估值为500亿美元，对标之下，抖音的估值又会创出怎样的记录呢？

短视频的下半场，将是抖音和快手在业务、生态、资本的全方位争夺。

关键一战已经打响。

“抖、快”大战的上半场终局与下半场开局

抖音和快手都是深度面向C端群体的短视频应用，既然是面向C端，用户基数毫无疑问是最重要也是最基础的关键变量。这也是判定抖音和快手在短视频领域上半场竞争胜负的关键指标。

论出身时间，快手显然更早，前身可追溯到2011年3月份诞生的一个制作和分享GIF图片的工具型应用。一年后的2012年11月，快手开始转向短视频社区，2014年正式改名为快手，用了三年时间快手DAU由一千万增长至1个亿。今年1月份，快手对外公布DAU突破3个亿。

相比于快手，抖音的诞生晚了整整5年，但却迅速弯道超车，可谓“大力出奇迹”。

自2016年9月份字节跳动推出面向年轻群体的音乐短视频社区抖音App后，抖音发展迅猛，2017年到2019年，两年时间抖音日活就超过2亿，超越快手成为行业第一。到今年8月份，抖音短视频、抖音极速版和抖音火山版 DAU 约 6 亿，拉开了与快手的日活数据差距。

第三方数据显示，截至今年6月份短视频用户已经超过8.1亿，渗透了87%的互联网用户，且用户的使用时长占比稳定在8.8%。

这意味着无论是用户数还是用户时长方面，短视频行业的向上增长已经接近天花板，整体再往上渗透极为艰难。

到此，从用户基数层面上讲，抖音和快手分别以6亿和3亿的日活成为“两极”。

如果说短视频行业的上半场争夺围绕着用户基数进行，那么，显然上半场大概率已经结束了，且胜负已分，抖音第一，快手第二。

上半场的终局，一定意味着下半场的开局。在下半场，抖音和快手将在什么维度竞争？在上半场保持领先的抖音，能否依旧在下半场胜出？

种种迹象表明，抖音和快手在用户层面的大规模竞争态势成定局后，下半场双方正在围绕用户的业务生态展开“较量”。

而业务生态的较量，核心又聚焦在其所带来的用户体验与商业化价值上。

用户体验上，无论“记录美好生活”的抖音还是“拥抱每一种生活”的快手，都力求给用户提供极致的使用体验，孰优孰劣暂且不表，也许用户数已经是一种答案。

在核心的商业化价值上，两者的相互比拼将关系到投资者的选择和资本市场的估值以及下半场的市场格局。

资本争夺关键一战，谁将胜出？

上文已经讲述，在短视频领域的下半场竞争中，抖音和快手将围绕业务生态深化及背后的商业化价值进行。商业化价值在更高维度的体现则是资本市场给予的认可和估值。

抖音和快手双双曝出的上市计划，表明在IPO时间点上双方已经呈现竞跑的态势，且都在香港市场IPO，双方大有“上演”投资者之争和估值之争的商业“戏码”味道。

据媒体报道，快手当前的估值约500亿美元，对标之下，抖音业务在港上市估值又会创怎样的记录？

从资本市场的常识出发，无论是短视频第一股之争还是估值之争，其核心的根基还是要回到抖音与快手商业价值的现状和未来预期上。

在创立之初，抖音和快手的收入构成有很大的差异化。不过，到了下半场的今天，双方的收入构成开始全面竞争化，主要围绕广告收入、直播收入、电商收入展开。

下面这张表来源于多家媒体和券商的研报数据，虽然数据是不完全披露和预估收入，但可见抖音和快手在商业化上的竞争端倪。

从上表可以看出，相较快手，抖音的收入由持平到超出，截至2019年，抖音的年度收入超出快手在100亿元以上。

在收入结构上，二者均在广告、直播、电商上发力。在可以预期的时间段内，谁在这三个模块奔跑地更快，谁就能在下半场占据领先身位。

先看广告收入。毫无疑问，这是二者都极为倚重的必争之地。

据艾瑞咨询的数据，2019年移动互联网广告规模为5415亿元。到2022年，移动广告规模有望达到万亿元。

而在移动互联网广告中，信息流广告的占比有望进一步提升份额至44.8%，这意味着到2022年，信息流广告的规模有望接近5000亿。

论信息流广告，2013 年起今日头条即通过广告植入信息流变现。可以说，字节跳动在信息流广告业务上已有多年积累，抖音亦在2017年底尝试信息流广告。目前，抖音依靠推荐机制和运营能力，为用户提供沉浸式观看体验，为信息流广告提供了高转化率、高效果的可能。

在信息流广告上，快手也在快速追赶，但从目前数据来看，双方依旧有相当大的差距。比如在2019年，快手的广告收入为150亿，抖音的广告收入达到500亿。

无论是谷歌还是Facebook，广告收入都是核心，这也许是互联网企业市值竞争的终极手段之一，从这个角度看，抖音的优势较为明显。

再看直播收入，相比于快手，抖音切入直播相对较晚，收入也有差距。不过到2019年，抖音直播已经达到了100亿级别的收入。

据第三方数据，2020年2月抖音和快手观看直播用户数量在活跃用户中占比分别为 28.2%和 50.4%，其中抖音较上月增长 4.2个百分点，快手基本持平。主播礼物收入上，抖音打赏收入增长迅猛，快手相对稳定。

业界预期，抖音叠加用户基数优势和增长优势，有望缩小与快手的直播业务收入。

再看电商业务，这也是今年抖音和快手最为重头的竞争战场。

电商是一个超级大的赛道，在这个赛道上已经容纳了阿里巴巴、京东、拼多多等超级玩家，且电商赛道的容量还在扩容。

对于抖音和快手而言，能否将用户、流量、内容优势转化为电商领域的势能，将成为影响资本市场估值的重要一节。在今年，抖音和快手分别喊出了2000亿和2500亿GMV的目标。

外部公开信息显示，2020 年1月到8月，抖音电商的支付GMV增长了6.5倍，快手称电商 8月的订单超过了5亿，过去12个月，快手电商累计订单总量仅次于淘宝天猫、京东、拼多多。

抖音和快手在电商业务上的竞争进入白热化。值得注意的是，电商业务涵盖货源、供应链、金融支付等众多领域，其复杂性非常高。对于抖音和快手而言，谁能在众多领域中形成生态闭环，带给用户更好的体验，谁就有更多的概率在电商业务竞争中胜出。

目前来看，在构建业务闭环上，抖音的步伐更快一些。

一份券商的研报指出，在电商基础设施层面，比如在双方电商发展早期，网络与云计算、支付等均全部或部分来自第三方，导致在直播电商初期出现支付不畅、网络延迟卡顿等现象。但随着双方在基础设施的资本开支投入增加，如快手数据中心等建设，双方平台基础设施能力持续强化。而在支付层面，抖音率先获得支付牌照，也意味着相较快手，抖音将更快实现商业闭环。

综合来看，在广告业务上，抖音优势明显，且双方可渗透的空间巨大；在直播收入上，快手占优，抖音在发力追赶；在电商业务上，双方在比拼构建商业闭环的速度和能力，目前，抖音率先完成了支付这一极重要一环的布局。

以现在为时间节点，如果单纯以业务收入来估值，从2019年外界预估的数字看，显然抖音高出了快手，目前快手的估值如果是500亿美元的话，抖音又该是多少呢？相信亦会是一个创纪录的数字。

从现在看未来，资本市场要评估的是双方的业务生态发展趋势，谁将胜出？亦或是胜出多少？相信随着双方的上市，很快资本市场将会给出答案。