作者 | 郝美平

来源 | 野马财经

华谊兄弟正在经历其“至暗时刻”。2018年，华谊兄弟上市十年首亏；2019年，又巨亏近40亿元。且影视寒冬尚未结束，由于疫情的影响，电影院暂停营业，剧组全面停止拍摄，这也让影视公司2020年的发展充满不确定性。

王中军曾直言“交朋友就是第一生产力”，如今，王中军的“豪门朋友圈”正对危机中的华谊兄弟施以援手，通过定增，华谊兄弟向阿里、腾讯等募资近23亿。

王中军说：“华谊不会死。”不知道这一次，获得援手的华谊能否绝地求生？

4月28日晚间，华谊兄弟（300027.SZ）发布了2019年报，巨亏39.6亿元，2020年一季度，由于受疫情影响，持续亏损1.43亿元。

艰难时期，与业绩报告同期发布的还有《非公开发行A股股票预案》，华谊兄弟抛出定增计划，向阿里、腾讯等通过非公开发行的方式，募集不超过22.9亿元，用于补充流动资金及偿还借款。

受定增消息的影响，华谊兄弟4月29日开盘涨停，不过4月30日稍有回落，收盘于3.94元/股，市值109.8亿元。

巨亏40亿，

“豪门朋友圈”伸援手

年报显示，2019年，华谊兄弟实现营收21.86亿元，同比减少43.81%；净亏损39.6亿元，同比2018年亏损10.93亿元，减少262.32%。 

华谊兄弟此前在业绩预告中解释，亏损原因是报告期内公司主投主控影片缺失，且资产减值大幅增加。

具体来看，华谊兄弟的主营业务影视娱乐占总营收的95.46%，收入20.87亿元，不过同比下滑42.93%。对于下滑原因，2019年，华谊兄弟营收前5名的影视作品为《只有芸知道》、《火王》、《绝密者》《云南虫谷》、《生活对我下手了第二季》，合计实现收入3.14亿元，占营业收入的14.36%。对比之下，2018年，华谊兄弟的《芳华》、《前任3:再见前任》票房过十亿。

此外，其品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐版块的营收也都同比下滑，2019年营收分别为0.35亿元和0.3亿元，同比减少76.81%和42.47%。

负债方面，财报显示，2017年末、2018年末及2019年末，华谊兄弟的短期借款和长期借款合计分别为28亿元、17亿元和28亿元，资产负债率分别为47.64%、48.01%和54.51%，逐年增加。

现金流也不乐观，2019年华谊兄弟经营性现金流为9000万元，2018年这一数据还是5.82亿元。

不足亿元的现金流背后，华谊兄弟日子不好过。2019年底，在一份内部信中，王中磊坦言2019年是创业25年来最艰难的一年。此时，一纸22.9亿元的定增，对华谊兄弟而言，无异于雪中送炭。

定增方案显示，华谊兄弟拟以2.78元/股的价格，发行合计不超过8.24亿股。发行对象为阿里影业、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达，全部发行对象均以现金方式认购。

此次增发不会改变华谊兄弟的控制权。最新发布的2020年一季度报显示，目前华谊兄弟前五大股东分别为王中军持股20.74%，腾讯持股7.9%，王中磊持股6.02%，阿里创投持股4.45%，马云持股3.58%。

华谊兄弟表示，完成募资后，财务状况将改善，优化资本结构，降低偿债压力。

这是阿里和腾讯第二次参与华谊兄弟的定增，早在2015年8月，阿里、腾讯就曾参与过华谊兄弟定增。有券商人士向野马财经（微信公号：ymcj8686）表示，阿里腾讯再入局，还是看好华谊兄弟，不过目前影视行业不景气，华谊兄弟2020年也会很艰难。

由于华谊兄弟是在创业板上市，根据《创业板上市规则》，上市公司连续3年亏损就会直接退市。这也意味着如果2020年，华谊兄弟不能扭亏，将面临退市风险。

拐点2018，千亿市值黄粱梦

从曾经的“影视一哥”，到如今徘徊在保壳的边缘，华谊兄弟的转折发生在2018年。这一年，华谊兄弟上市10年，出现首亏，净利润为-9.09亿元，归母净利润达-10.93亿元。

对于此次亏损，华谊兄弟解释为各业务板块表现未达预期和计提资产减值准备，其中，资产减值损失达13.82亿元，仅商誉减值损失一项就达9.73亿元。

而这些损失又主要源于超高溢价收购浙江常升影视制作有限公司（以下简称“浙江常升”）和东阳美拉等公司。

2013年9月，华谊兄弟以2.52亿元的价格收购了仅成立3个月的浙江常升，张国立为该公司控股股东和实际控制人。这是华谊兄弟“明星资本化”的开始，旨在绑定明星IP，实现利益最大化。

两年后，2015年10月，华谊兄弟又以7.56亿元现金收购了东阳浩瀚70%的股权。而东阳浩瀚的主要股东包括Angelababy、李晨、陈赫、冯绍峰等六位艺人。

一个月之后，华谊兄弟将这一收购模式再次复制。2015年11月，华谊兄弟又宣布收购了以冯小刚为主要股东的东阳美拉70%的股权，交易对价10.5亿元，彼时东阳美拉仅成立2个月，净资产仅为-0.55万元，却被给予了15亿的估值，引发市场的质疑。

华谊兄弟明星资本化的路走得也确实不太顺利，财报显示，由于没有完成对赌协议，冯小刚和郑凯要向华谊兄弟分别补足6821万元和1963万元。

华谊兄弟原本想用资本绑定明星，结果却收获了巨额商誉，业绩也一路下滑，股价更是腰斩。

华谊兄弟4月30日股价3.94元/股，相比2015年高峰时的32.16元/股，缩水近9成，市值也从高峰时的900多亿，跌至现在的109.8亿元。

跨界投资，保壳在即

其实在2018年亏损之前，华谊兄弟的营收和利润一直维持着健康的状态，营收从2006年的1.24亿元增长到2017年的39.46亿元，净利润更是从2006年的2356万元增至2017年的9.87亿元。

不过，野马财经（微信公号：ymcj8686）注意到，在此期间真正为华谊兄弟赚的收益的并非电影等主业，而是投资收益。从2012年开始，华谊兄弟的投资收益就达到5618万元，是同期净利润的23.33%，此后投资收益逐年上升。

历年财报数据显示，2012-2018年7年间，华谊兄弟的净利润是42.39亿元，其中投资收益为35.84亿元，占比84.55%，仅入股掌趣科技（300315.SZ），华谊兄弟就从中套现24.82亿元。

2014年，王中军还曾提出“去电影化”战略，认为华谊兄弟要寻求多元发展，减轻电影业务的业绩贡献压力，要在实景娱乐、投资等相关业务投入资源。

因此，不少市场人士戏称，华谊兄弟已经由电影公司转型成了投资公司。王中军在接受《每日经济新闻》的采访时也直言，前些年因为华谊兄弟的现金流好，所以盲目乐观，将精力放在了投资上，觉得企业做大是靠投出来的。

如今回溯华谊兄弟的战略，一直引以为傲的电影业务发展艰难，而一直被华谊兄弟看好的实景娱乐，目前营收占比并不高。2019年，实景娱乐不仅没有获得提升，反而下降了76.81%。

王中军在接受财新网的采访时，曾表示：“我前几年投资过激，必须要检讨自己。”

当然，危机之中，华谊兄弟也在努力自救。为了缓解华谊兄弟的资金压力，王中军、王中磊所持股份的92%已经质押，对应的融资金额是15亿元。王中军在2019年的亚布力论坛夏季高峰会上，自曝曾卖画解决现金流问题，并表示为了救华谊，卖资产也值得。

2019年12月，华谊兄弟将其持有的卖座网4%的股份转让给卖座网CEO陈应魁，通过本次交易，华谊兄弟预计能取得约4567.85万元的收益。

同时，华谊兄弟还向浙商银行和招商银行申请了为期一年的2亿元综合授信。

另一方面，王中军强大的朋友圈，也在助其缓解压力。除了此次22.9亿元的定增外，2019年，阿里向华谊做了7亿元的股东间的借款，腾讯则在华谊的一个海外投资上，借给华谊3000多万美元的短期借款。

此外，王中军的朋友圈还有史玉柱、卢志强、柳传志、胡葆森、王玉锁等人，王中军自己也公开表示，这些人的帮助，“才使2019年华谊没有造成资本上的断裂”。

对于2020年的保壳战，王中军认为“如果我现在还能继续出售一些自己的资产或者公司的资产，那我就一个难关一个难关过，我相信今年是能够把这些难关大多数都跨过去。”