港股5月展望 | 多个理由告诉我们，5月最好还是“悠着点”！

来源：国金证券江华伟2020-04-30 19:14阅读：8008

华尔街谚语"SellinMayandGoaway"，我们的市场也流传"五穷六绝七翻身"的说法。恒指4月份市场反弹不错，但成交量不是很理想，从技术上看，日K线也已经反弹到61.8%的黄金分割点的位置，5月份是否要调整呢？现在港股的估值有多"便宜"呢？

1、历史经验：5月份上涨概率较低

3月31日，整个市场仍处在悲观氛围中时，我发文《港股4月展望|过去40年，港股在4月份大概率都会上涨，这是巧合吗？》，文中结论："港股在4月份上涨概率大，涨幅高"。经过1个月，恒指4月成绩单已经交出，当月上涨4.41%，符合我的判断。当前，市场一片祥和，我们冷静地看待后市，从历史40年的经验看，5月份出现上涨的概率确实不高（48%），仅仅比8月份（40%）好一点，5月份上涨概率排名倒数第二，尽管上涨概率不大，但5月份平均收益表现尚可（0.82%），并不是表现最差的月份。港股历史上，3月、8月、9月是表现最差的三个月份。

图：1980-2020不同月份恒指表现情况统计数据来源：WIND

2、技术分析上看，恒指已经从低位反弹至阻力位

恒指日K线急跌的起始为3月5日（26818点附近），最低点为3月19日（21139点附近），之后经历了20多个交易日的超跌反弹，3月27日反弹至50%位置（23986点附近）回调，后形成突破，在4月14日、17日抵达61.8%位置（24655点附近），再次形成回调，本周再度发力上冲，一度突破61.8%位置，尾盘回落至24644点。从黄金分割理论上看，本轮超跌反弹抵达61.8%附近，有较强的调整需求。

图：恒生指数日K线来源wind

3、估值分析上看，最便宜的时候已过

恒生指数的估值，我们用股息率指标来衡量。这里涉及分红值（分母，代表资产价值）与指数点数（分母，代表资产价格）两个指标。股息率越高，表明估值越低，股息率越低，表明估值越高。结论是：1）当前恒指股息率为3.87%，估值便宜，但最便宜的时候已经过去了；2）分红值有下行趋势，导致股息率有下行趋势，牵制恒指上涨。

1）恒指估值最便宜的时候已经过了，但仍算便宜

恒生指数3月初急跌，3月23日，恒指股息率达到4.74%，达到近几年最高点，即恒指估值达到最低值，但随着指数反弹，分红值下降，导致股息率快速回落至最新的3.87%，经过我们的研究，恒指常态化股息率处在2.76%（股息率低，估值高，红线）到3.96%（股息率高，估值低，绿线）之间，因此当前估值仍算便宜。

图：恒指股息率图，蓝线为股息率走势数据来源恒生指数官网

2）恒指成分股分红值下行，牵制恒指上扬

一季报披露期结束，上市公司业绩数据陆续公布，受疫情冲击，恒指成分股分红值（蓝色线）出现下行的趋势，导致股息率也有下行的趋势，进而牵制恒指（红色线）的上涨。历史上几次经济下行，分红值下行（1998-2001,2008-2011,2018至今），恒指均出现"急跌-反弹-再跌"的走势，即陷入这样的循环：重大危机引发股价急跌-经济数据滞后反映-股价超跌反弹-下滑的经济数据再度拉低股价。