作者 | 武占国

来源 | 野马财经

随着黄光裕出狱时间的临近，沉寂多时、业绩疲软的“国美系”近期动作不断。

先是牵手拼多多，引来市场一片侧目；如今又在A股上市平台——国美通讯进行资产腾挪，通过一番“左右手交易”，国美通讯剥离了贡献了约八成营收的资产，近乎留下了一个“空壳”，进而引发了投资者的无限遐想。

消息公布同时，国美通讯也已经连续两日涨停。

野马财经（微信公号：ymcj8686）则注意到，此番剥离的业务，系国美通讯四年前高价并购而来，但发展状况一直不尽如人意，上市公司本身更是处于连续两年亏损，净资产为负的“带帽”边缘。

到底是“一盘大棋”，还是自救求生？

“国美系”清理A股平台

2020年4月22日晚间，国美通讯发布公告称，公司正在筹划重大资产重组，拟向北京美昊投资管理有限公司（以下简称“美昊投资”）出售德景电子100%股权。与此同时，德景电子会将OEM业务单独注入一个公司（京美电子），留在上市公司体系内。

野马财经（微信公号：ymcj8686）发现，德景电子是国美通讯的主要资产，主要有ODM、OEM两类业务，且ODM业务又占据绝对主导地位。

ODM业务模式为移动通讯终端，主要产品包括手机主板及整机产品、行业移动通讯终端产品等；而OEM业务的经营模式，主要产品以客户的品牌进行销售，德景电子为品牌商提供的仅是产品制造服务，包括来料加工和代工带料两种形式。

财报显示，2019年上半年，国美通讯营业收入6.21亿元，其中，被剥离的ODM业务销售收入为4.91亿元，占比高达79.06%。

换句话说，这次交易，会将国美通讯的主要业务（ODM）剥离出去，上市平台几乎成为一个“壳公司”。

值得注意的是，国美通讯的交易对方美昊投资背后实控人为刘春林，作为国美通讯的第二大股东，同时也是山东龙脊岛建设有限公司（实控人鹏润资本）的一致行动人，她在国美系旗下多家公司担任过法人代表及高管。所以，该次交易是“国美系”的内部资产大腾挪。

刘春林曾担任法人代表的公司 来源：天眼查

至于为何出售相关资产，野马财经（微信公号：ymcj8686）联系到了上市公司证券部，对方表示，目前发布的是框架协议，存在重大不确定性，不方便透露更多细节。

而根据此前国美通讯披露的2019财年业绩预告显示，公司预计亏损高达7.5亿元，去年同期亏损3.8亿元，且净资产也将为负值。如此情况下，上市公司本就需要通过资产置换、优质业务注入等方式“自救保壳”。

再加上适逢前几日“牵手”拼多多，让投资者的目光重新聚焦到沉寂已久的“国美系”上，消息公布前后，国美通讯股价连续两个交易日涨停，目前为8.09元/股。

一次失败的转型

国美通讯转型至通讯业务，始于2016年初，彼时国美通讯还叫“三联商社”，主营业务是家电零售。未转型前，公司2015年的主营业务收入为8.8亿元，净利润为2341万元，净利润率为2.66%。

转型后，国美通讯的净利润却是不增反降。

2016年，国美通讯完成资产腾挪置换，以高达9亿元的价格将德景电子收入囊中，当年年底，通过关联交易将家电零售资产以1.38亿元的价格，转让给山东大中。

然而，这一资产腾挪后，上市公司的业绩不仅没有改善，反而出现了大幅下滑。

来源：2016年12月14日三联商社关于出售部分资产暨关联交易的公告

2016年年报显示，公司当年净利润为1732万元，同比资产置换前下降达26.03%；虽然主营业务收入有所增长，为11.5亿元，但是盈利能力却大幅下滑，当年净利润率仅为1.5%，到2017年净利率下降至0.0078%，2018年更是转为-22.64%，出现巨亏。

值得注意的是，收购德景电子形成商誉高达6.18亿元，同时德景电子承诺2016年-2018年，分别完成扣非净利润不低于6000万元、8000万元、1亿元。然而，2018年，德景电子却只完成了5055.9万元的利润。并且，三年完成1.93亿元扣非净利润，与2.4亿元的承诺相差4738万元。

不仅如此，野马财经（微信公号：ymcj8686）发现，2016年国美通讯完成资产置换后，从当年开始，公司的应收帐款大幅增加，从前一年仅4024万元，增至4.83亿元，增长幅度超过10倍，到2019年一季度末更是增至12.06亿元的峰值。同时，存货也从1.28亿元增至2017年的峰值4.92亿元。

也就是说，国美通讯仅有的微幅盈利，还是靠应收账款和存货大幅增加的代价获得的。最终，国美通讯2018年和2019年大幅亏损的一个重要原因便是两者的资产减值损失。

此外，由于德景电子未达成业绩承诺，2018年德景电子商誉减值1.76亿元，当年公司扣非净利润为-5.08亿元；根据2019年业绩预告显示，德景电子业绩继续大幅下滑，预计本期商誉减值金额约3.5亿元，再加上应收帐款减值损失，公司全年扣非净利为-7.5亿元。

从结果看，国美通讯从家电零售转型为通讯业务，结果很不如人意。

牵手拼多多，迎背水一战？

就在国美通讯宣布重大资产重组的几天前，同为“国美系”的国美零售，刚刚宣布了和拼多多的合作：由拼多多认购国美零售发行的2亿美元可转债，期限三年，初步转换价为每股1.215港元。如果转股完成，国美将向拼多多配发约12.84亿股，占扩大后已发行股本约5.62%。

消息发布后，第二天开盘，“国美系”上市公司股价纷纷大涨。而上次国美系股票集体上涨，还是1月下旬，市场传言黄光裕将提前出狱时。

这次黄光裕和黄铮的首度合作，被投资者高度认可，在美上市的拼多多股价也出现了大幅上涨。拼多多、国美零售、国美通讯、国美金融科技涨幅达20%以上。

来源：同花顺

甚至有分析人士指出，未来零售电商时代，将形成“天猫+苏宁”、“京东+五星”、“拼多多+国美”，三分天下的格局。

遥想当年，黄光裕掌舵的美国，历次扩张都是主动出击，大肆收购竞争对手，这些年来却被步步紧逼，艰难求生，甚至成为别人的“标的”。

（想了解黄光裕不在的十年，国美发生了哪些重大转型，可在野马公号后台回复“黄光裕”查看）

这次和拼多多的合作，是一次无奈，但更是一次机遇，一来，二者并无直接竞争关系，可以进行更深层次的合作；二来，后起之秀拼多多势头正劲，可以有效弥补国美的电商短板。

纵观“国美系”5家上市公司——国美零售、中关村、国美通讯、国美金融科技、拉近网娱，其中4家已是处于连续亏损的状态，黄光裕一手缔造的国美帝国，需要一次“重生”。

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