作者|川扇假

正所谓浪子回头金不换，在资本市场上，最怕两类上市公司，一类是疯狂割韭菜型；一类是不撞南墙不回头型。而对于敢于直面失败的公司，反而能够给予不小的宽容。

人福医药就是这样一个“浪子”，手里握着国家麻醉药品定点生产企业的“金字招牌”，却总想着去看看外面的世界。于是在“大健康”的道路上越走与远，医疗器械、仿制药、体外诊断试剂、两性健康、保险、券商...各个领域都要尝试一番，最终让公司商誉暴雷。

近期，人福医药因筹划资产购买而停牌数日，随即公布董事长换任，收购优质子公司股权，抛出了自己浪子回头的橄榄枝，也因此成为投资者追逐的对象，在4月7日已经连续两日涨停。

多元化致商誉高筑

人福医药公告显示，在公司已有14个春秋的王学海，自此卸任董事长职务，公司新任董事长为李杰，公司法定代表人亦变更为李杰。人福医药公告表示，王学海目前继续担任人福医药董事职务，其在公司下属子公司的任职保持不变。

作为人福医药掌门人多年掌门人，王学海的战略目标十分明确，以麻醉产业为基础，打造一个医疗集团，它对标的企业也是一眼就能看出来的，不就是想做第二个复星集团嘛。

然而复星集团的基因是复星医药，属于一步步起高楼，而人福医药的麻醉业务可以带来丰厚效益，但产业链外延就不够看了，毕竟这种高护城河的行业，虽然安全，但很难有更宽的赛道。

于是没有根基情况下，人福医药的并购就显得大手大脚，一路进行海外血液制品和仿制药公司并购与投资，走高端医疗路线；一路拿回避孕套公司杰士邦股权，继续走两性健康路线；再有一路投资金融资产，证券、保险纷纷有所涉猎。

人福医药最具话题的产业：两性健康

2014年认购天风证券股权、2015在非洲建现代化的药厂、2016年斥资5.5亿美元收购美国药企Epic Pharma、2017年与中信资本共同出资6亿美元收回杰士邦股权，人福医药一路走来，已经涉足了医疗器械、制剂出口、新疆维药、保健品等多个品类，也有医院和月子中心等医疗服务类外延业务。

多元化后的人福医药经营表现十分突出，公司营业总收入从2010年的22亿元，在2018年达到186亿元，毛利润也从不到10亿元，飙升到73亿元。

人福医药近年营业总收入（万元）

然而净利润方面，人福医药却显得十分尴尬，2017年至2019年上半年，主营麻醉药的人福医药子公司宜昌人福实现净利润分别为6.23亿元、8.01亿元、4.99亿元，同期人福医药扣非净利润分别为5.59亿元、-26.62亿元、3.27亿元。

2018年的巨亏源于人福医药的大额商誉减值，早在2017年人福医药就应该对此前商誉进行减值处理，但公司一直拖延至2018年，最终爆发大额商誉减值事件。

虽然人福医药产品涵盖化学药品制剂、化学原料药、中成药、生物药品、医疗器械等多个类别，但从净利润水平上看，它的多元化产业总体上增收却不增利，公司真正的利润来源依然是生产麻醉药的宜昌人福。

而这次王学海卸任后，掌舵人福医药的，正是出身自宜昌人福的李杰。

危机并未过去

2019年，人福医药便提出“归核化”战略，集中资源发展既定专业细分领域，此时已经看到资本市场环境变化和企业自身困境的人福医药，便开始了业务收缩，将公司核心力量集中在麻醉药、化学药、杰士邦三个领域。

此次人福医药筹划购买控股子公司宜昌人福13%股权，交易对方是包括李杰在内的3名自然人。升任人福医药董事长的李杰，是宜昌人福的元老人物，以6.2%的持股比例是宜昌人福的最大自然人股东。

人福医药收购宜昌人福13%股权情况

同时，人福医药拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集本次交易的配套资金，认购方为人福医药的控股股东当代集团，人福医药拟向当代集团增发募资不超过10亿元，募集资金拟用于支付现金对价、补充上市公司流动资金及宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设。

因为宜昌人福多年来拥有良好的业绩表现，因此市场对此次交易，给予了较高的期望。宜昌人福自成立以来一直从事麻醉药品、精神药品的开发生产及销售，是国家麻醉药品定点研发生产企业。

虽然人福医药数年来的多元化发展，让公司规模持续扩张，但宜昌人福一直是公司的现金奶牛，在稳定的市场需求下，宜昌人福2018年度营收净利润同比增长均超过20%。而这次收购宜昌人福股权后，人福医药持有该公司股权达到80%，使得投资者愿意给人福医药更高的估值。

尽管多元化让人福医药背上沉重负担，但也推动了公司旗下EPIC、人福普克、葛店人福等多家公司的成长，只是“归核化”的人福医药，仍然难以摆脱利润下滑的阴影。

人福医药2019年业绩预告，公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.5亿元到9.5亿元，同比去年扭亏为盈。但与2017年20亿的归属净利润相比，人福医药的利润已经折半。

不仅利润下滑严重，人福医药目前仍然背负着近40亿的商誉，在“归核化”的道路上，如何稳妥处理这些商誉，又成为人福医药不得不面对的窘境。