《金证研》沪深资本组 无涯/研究员 映蔚 洪力/编审

面对突如其来的疫情，国内家居建材家装业受到的冲击不可谓之不小，尤其线下门店的发展更大受影响。在此背景之下，深圳中天精装股份有限公司（以下简称“中天精装”）此番上市，大举募资超3亿元新建线下营销中心，或“计划赶不上变化”。

而反观其身后，中天精装还面临一系列亟待解答的问题。不仅客户集中度高企，中天精装客户销售数据“对不上”，折射出其信披或存硬伤。而更令人困惑的是，其募投项目多项拟购设备预算疑夸大，涉嫌“圈钱”；此外，在“轻资产”的经营模式下，中天精装却斥资超8,000万元购置营销中心房屋，其必要性或该打上问号。

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客户销售数据前后“矛盾”，“缺口”近3000万元

公开信息显示，中天精装曾先后共四次更新招股书，签署日期分别为2016年12月15日（以下简称“2016年招股书”）、2017年11月6日（以下简称“2017年招股书”）、2019年3月15日（以下简称“2019年招股书”）、2019年12月17日（以下简称“招股书”）。

在招股书中，中天精装称拥有众多优质房地产客户，可保障其业务可持续发展。但实际上，其难掩对大客户依赖的窘况。

据招股书及2019年招股书，2015-2018年及2019年上半年，中天精装对前五大客户的销售额分别为5.84亿元、6.63亿元、5.87亿元、8.42亿元、5.57亿元，占当期营业收入的比例分别高达67.66%、66.35%、62.54%、61.8%、62.6%。

问题不仅如此，中天精装对客户的销售额还出现前后“矛盾”的情形。

据2019年招股书，2015年，中航地产股份有限公司（以下简称“中航地产”）系中天精装的第三大客户，中天精装对其销售额为6,466.95万元。

而据2016年招股书，2015年，中天精装对中航地产的销售额却为4,423.46万元；即较之2019年招股书披露的数据，少了2,043.49万元。

需要指出的是，对于2015年中天精装对中航地产的销售数据，上述两版招股书所披数据或均需“打上问号”。

据中航地产2015年年报，2015年，中天精装系中航地产的第五大供应商，中航地产对中天精装采购额为3,623.63万元。

也就是说，中天精装2019年招股书披露的其2015年对中航地产的销售额，比中航地产披露的采购额少了2,843.32万元；同时，中天精装2016年招股书披露的其2015年中航地产的销售额，比中航地产披露的采购额少了799.83万元。

而同样地，关于中天精装2014年对中航地产的销售数据，两版招股书也出现“打架”的情形。

据2017年招股书，2014年，中航地产系中天精装第三大客户，中天精装对其销售额为4,708.9万元。而据2016年招股书，2014年，中天精装对中航地产销售额却为4,616.42万元，即较之前述销售数据，少了92.48万元。

且2019年、2017年及2016年招股书三版招股书显示，重大会计政策变更、会计差错更正及合并范围变化等因素，或并未影响上述中航地产销售额数据出现“打架”的情形。

事实上，除了多处销售数据出现“打架”的情况，中天精装的募投项目或夸大预算，涉嫌“圈钱”。

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设备投资预算疑夸大，募投项目必要性存疑

据公开信息，中天精装曾于2017年上市“折戟”，而两段上市经历，却让其或夸大募投项目预算的问题捉襟见肘。

据2017年招股书，募投项目之一“信息化建设项目”，总投资为4,071.41万元。

而据招股书，即两年之后，募投项目之一“信息化建设项目”，总投资为6,959.78万元，增长了70.94%。

据2017年招股书，信息化建设项目主要设备及软件列表中，型号配置为“HPProLiant DL580四路10核/CPU”的数据库服务器，数量为4台，金额为60万元，即单价为15万元/台。

而据招股书，信息化建设项目设备拟购列表中，型号配置为“HP ProLiant DL580 四路10核/CPU”的数据库服务器，数量为2台，金额为70万元，即单价为35万元/台。也就是说，对比2017年招股书，招股书披露该数据库服务器的总价增加了10万元，而单价增幅高达133.33%。

无独有偶，据2017年招股书，型号配置为“HP ProLiantDL580四路8核/CPU”的应用服务器，数量为10台，金额为110万元，即单价为11万元/台。

而据招股书，型号配置为“HP ProLiant DL580四路8核/CPU”的应用服务器，数量为6台，金额为150万元，即单价为25万元/台。也就是说，对比2017年招股书，招股书披露的总价增加了40万元，而单价增长幅度高达127.27%。

同样地，据2017年招股书，型号配置为“思科SG200-50”的接入交换机，数量为2台，金额为0.8万元，即单价为0.4万元/台。

而招股书显示，型号配置为“思科SG200-50”的接入交换机，数量为4台，金额为2万元，即单价为0.5万元/台。这意味着，对比2017年招股书，招股书披露该接入交换机的总价增加了1.2万元，而单价增长了25%。

此外，据2017年招股书，型号配置为“TP-LINKTL-WDR7500”的接入交换机，数量为90台，金额为4.5万元，即单价为0.05万元/台。

而招股书显示，型号配置为“TP-LINK TL-WDR7500”的接入交换机，数量为225台，金额为13.5万元，即单价为0.06万元/台。不难看出，对比2017年招股书，招股书披露该设备的总价增加了9万元，而单价增长了20%。

据2017年招股书，型号配置为“电信联通共20M光纤”的光纤网络，数量为4条，金额为35.28万元，即单价为8.82万元。

而据招股书，型号配置为“电信联通共20M光纤”的光纤网络，数量为4条，金额为59.04万元，即单价为14.76万元。也就是说，对比2017年招股书，招股书披露的总价增加了23.76万元，而单价增长了67.35%。

据2017年招股书，型号配置为“POLYCOM RXM1800多点控制单元，DMA7000云协作控制器，RPAD云接入网关，RPRM云资源管理器，GROUP 500 1080P，一套总部加区域中心共12个节点”的视频会议设备，数量为1套，金额为120万元。

而招股书显示，型号配置为“POLYCOM RXM1800多点控制单元，DMA7000云协作控制器，RPAD云接入网关，RPRM云资源管理器，GROUP 500 1080P，一套总部加区域中心共12个节点”的视频会议设备，数量为1套，金额为240万元。也就是说，对比2017年招股书，招股书披露的1套视频会议设备的价格增加了120万元，增幅高达100%。

除了设备单价疑“夸大”，中天精装另一募投项目“管理总部及设计研发培训中心建设项目”，也疑点重重。

据2017年招股书，管理总部及设计研发培训中心建设项目的建设内容包含了批量精装修研发中心（以下简称“研发中心项目”）等，而研发中心项目的房屋购置费、建筑工程装修费、人工投入、硬件设备投资、软件设备的投资费用分别为4,120万元、160万元、783.32万元、30.06万元、9.4万元，合计5,103万元。

此外，研发中心项目房屋建筑面积为800平方米，从材料研发、工艺研发、设备和系统研发三个维度设立单项的研发部门并配置相关的人员、设备，总体提升公司的研发实力。

而据招股书，募投项目“研究院建设项目”（以下简称“研究院项目”），而研究院项目的房屋购置费、建筑工程装修费、人工投入、硬件设备投资、软件设备投资额分别为4,120万元、160万元、4,790.45万元、552.46万元、249.44万元，合计9,872万元。

此外，研究院项目房屋建筑面积为800平方米，在材料研发、工艺研发、设备和系统研发三个方面提升公司的研发实力。

也就是说，较之2017年招股书披露的研发中心项目，在房屋建筑面积相同的情况下，研究院项目房屋购置费与建筑工程装修费保持一致，但人工投入、硬件设备投资、软件设备投资却分别增长了5.12倍、17.38倍、25.54倍，后三项合计投资金额接近翻了一番，令人匪夷所思。

值得注意的是，相比上述中天精装大力开展研发的情况，其近年来的研发投入占比却不足0.6%。

据招股书，2016-2018年及2019年上半年，中天精装的研发费用分别为380.27万元、555.94万元、719.31万元、322.36万元，占各期营收的比例分别仅为0.38%、0.59%、0.53%、0.36%。即近年来研发投入占比还不到0.6%，且自2017年起呈下滑趋势，存在“轻研发”倾向。

但是，存在疑问的募投项目不止一个。

据招股书，中天精装本次拟募集资金7.82亿元，其中“区域中心建设项目”拟投入募集资金3.24亿元。

该项目的建设内容主要为根据目前的营销管理网络，新建或改扩建形成十五个区域网络。建设的区域中心所用场地，除了粤东区域中心基于深圳现有写字楼场地建设并投入运营以外，其余区域中心于2019年采取租赁方式以用于区域日常运营，于2020年起采取购置写字楼方式以满足区域未来日常运营，而购买办公场所及装修费用共计8,261.63万元。

据招股书，批量精装修行业是典型的轻资产运营行业，中天精装主要业务为提供批量精装修服务，为轻资产经营模式下的非生产型企业。而且，中天精装坦承，其业务主要以人工和材料投入为主，房屋与建筑物的增减变化与产能、产值的增减变化不存在必然联系，因此，房屋与建筑物的变动情况与营业收入的变动情况亦不存在必然联系。

另外，招股书显示，2016-2018年及2019年上半年，中天精装的销售费用分别为628.7万元、865.32万元、1,414.95万元、692.36万元，占各期营收的比例分别仅为0.63%、0.92%、1.04%、0.78%，虽有所增长，但仅维持在1%左右。

然而，中天精装却拟投入超8,000万元的募资金额用于购置营销中心房屋，或有违其“轻资产”经营模式及近年来“轻营销”的倾向，令人费解。

不仅客户销售数据多处“打架”，其募投项目或存在预算疑夸大、建设必要性存疑的问题。观其背后的重重疑云，中天精装此番上市或遇诸多羁绊。