2023年伊始，IPO审核工作陆续启动，雨中情将迎来2023年主板闯关首秀。

1月5日，证监会发审委2023年第一场审议会议，审议对象为雨中情防水技术集团股份有限公司（下称雨中情）。此前，雨中情IPO遭暂缓表决，上市进程迎来变数。

雨中情与东方雨虹类似，主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售，并提供防水工程施工服务。公司主要产品为防水卷材、防水涂料系列产品，为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。

作为建材领域的黑马，雨中情近年来营收、净利保持双双增长，2021年前三季度突破12亿，净利润达到1.3亿。不过，另一方面，报告期内雨中情的现金流大幅下滑，出现负增长，而应收账款急剧膨胀，占营收的比重持续上升，存在较大风险。

号称西北防水王

雨中情，有着“西北防水王”之称。

作为创始于西北的防水企业，雨中情现已在陕西西安、陕西咸阳、甘肃兰州、江苏泰州、山东寿光、陕西渭南等地建立生产研发基地，销售和服务网络已覆盖国内大部分地区。

招股书称，公司与碧桂园、新城控股、荣盛发展、融信中国等知名房企达成战略合作，并成为中国建筑、中国铁建、中国交建等知名建筑企业的优质供应商。

雨中情于2021年9月披露招股书，2022年3月更新招股书，招股书数据截止至2021年9月。

从收入上看，雨中情营业收入主要来源于防水材料的销售收入，占比超过90%，其中防水卷材的销售收入占比每期均超过80%。

具体财务数据方面，2018年至2021年前9月，雨中情营业收入分别为10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元、12.16亿元，归母净利润分别为0.93亿元、1.71亿元、2.24亿元、1.29亿元。

毛利率方面，雨中情在报告期内的综合毛利率分别为36.65%、42.03%、43.38%和37.40%，可比同行业的综合毛利率均值为34.25%、36.12%、39.06%和30.75%，雨中情高于同行毛利率，超过防水龙头。

雨中情表示，业绩能保持良好增长，与其销售模式有关。公司产品销售以直接销售为主，占比超过九成，而直销与经销毛利率相差15个百分点。

虽然毛利率、净利润呈现增长态度，但是雨中情经营现金流量净额大下滑，到后期转负，2018年至2020年以及2021年前1-9月，雨中情经营活动产生的现金流量净额分别为5592万元、4229万元、6710万元和-2.54亿元。

雨中情解释称，现金流为负主要是公司增加了原材料储备，导致经营流动现金流为负。

雨中情的现金流量净额与净利润出现了巨大的偏差的原因，还有一个重要原因在于雨中情应收账款比重过高。通俗解释说，雨中情货卖了却没有收回现金，因为客户们都“赊账”了。

应收账款大幅上升

2018年至2020年，及2021年前9月，雨中情应收账款余额分别为5.47亿元、7.32亿元、10.6亿元、11.83亿元，占同期营业收入的比重为44.8%、51.59%、59.89%、86.80%。

2021年，雨中情的应收账款占营业收入比大增，不到一年时间增长了17多个百分点。按雨中情的说法，随着行业发展、竞争格局变化及加强大中型客户开排号，应对收款的规模增长略快于营业收入。

值得一提的是，雨中情应收账款周转率却明显低于同业水平。2019-2020年，东方雨虹应收账款周转率为2.9、3.23、3.33，科顺股份为2.38、2.32、2.48，但雨中情的应收账款周转率2.24、2.0、1.78，2021年上半年进一步恶化至1.08。

对此，雨中情解释称，公司直接销售占比较高，相比经销客户，应收账款回款一般较慢。且公司接受商业承兑汇票结算贷款比例低，且较少采取应收账款保理、资产证券化等方式提前回收货款，使得公司的应收账款周转率低于同行业上市公司平均水平。

这几年，雨中情坏账逐年上升，公司同期的资产减值准备是7251万、9657万、1.33亿、1.56亿，减值准备为坏账准备、存货跌价准备、合同资产减值准备。其中，计提坏账准备为5489万、7385万、1.05亿、1.28亿。

由于雨中情的产品主要用于房地产开发、基础设施建设、房屋修缮及二次装修等市场，下游市场除了大中型客户外，还存在大量的小型工程、自建房等零散需求。这些小客户采购量往往仅有数十万元，因各种原因导致诉讼频发。

天眼查显示：雨中情共有385条法律诉讼，涉及金额2060.49万元。其中合同纠纷358件，另外还涉及票据追索权以及建设工程合同纠纷等。而雨中情作为原告的案件有160条。

代缴社保问题

雨中情是典型的家族式企业，公司创始人耿进玉和魏杏色，是夫妻档。公司控股股东为西雨投资，直接持股雨中情45.93％。西雨投资则是由耿进玉和魏杏色100％控制。同时耿进玉直接持股31％，魏杏色直接持股6.70％，耿融直接持股1.26％。耿融是耿进玉与魏杏色之子，三人合计控制雨中情84.89％股权，是雨中情的实际控制人。

2021年9月，雨中情首次发行招股说明书后，2022年2月收到证监会多达47条反馈意见，其中不乏规范性问题15条、信息披露问题29条、财务会计资料相关问题3条，创下近来上市公司反馈意见数量的纪录。

具体来看，这些问题涉及到增资历史、外部持股、关联交易、行政处罚、对赌协议、营收构成、采购比例、资金拆借、商标转让、营业收入、成本下降、毛利较高、应收账款、代缴社保或违法等诸多问题。

在环保合规方面，雨中情在2018年-2021年报告期内，受到5起行政处罚，罚款额度最高的一笔，发生在2021年9月，潍坊市生态环境局针对山东雨中情自粘防水卷材生产线涂油覆膜工序部分废气无组织排放事项处以6.5万元罚款。

不过，雨中情认为，经由主管部门确认，上述行为不属于重大违法违规，不会对本次发行上市构成实质性障碍。

在各类反馈问题中，雨中情的代缴社保或违法问题引起关注，从招股书来看，公司历年存在社保欠缴的问题。

2018-2021年三季度各期末，雨中情各期总人数分别为1027人、1017人、1163人、1255人，其中在雨中情开户缴纳社保的人数分别为701人、856人、926人、1167人，委托第三方人力资源公司代缴社保的人数分别为49人、92人、157人、38人，在未缴纳人数中，除已满退休年龄人员和新入职人员外，其他未缴纳人数分别为262人、57人、44人、17人。

虽然雨中情社保代缴人数和未缴人数有所下降，但仍然存在委托第三方代缴社保行为，不排除被追缴以及处罚的风险。雨中情表示，公司应缴未缴的社会保险和住房公积金金额占当期利润总额比例较小，不会对公司利润总额及持续盈利能力造成重大影响。

但也有分析称，对于用人单位来说，第三方代缴社保主要存在两大风险：一是社保费补缴及法律风险，其二是高额赔偿风险。

招股书显示，雨中情本次拟募集资金16.1亿元，募集资金将用于山东雨中情防水材料有限公司建设项目（二期）、富平雨中情防水科技有限公司生产研发基地（二期）等多个项目。

对雨中情IPO情况，我们将进一步关注。