来源 | 野马财经

对于尿毒症等需要长期血液透析的患者来说，每周2到3次的血液透析，是这类群体维持生命的重要治疗方式。

做血液透析净化产品的康盛生物近来冲刺创业板IPO，红杉资本为其第二大股东。公司拟募资6.75亿元，民生证券为其保荐机构。

成立于2001年的康盛生物，是一家创新型医疗器械企业，主要从事血液净化产品的研发与销售。《招股书》显示，公司产品和服务覆盖血液透析和血液吸附两个领域。2021年，公司血液透析干粉及血液透析浓缩液所处市场占有率为18.71%。

从收入构成看，血液透析浓缩液、血液透析干粉等血液透析产品是公司主要收入和盈利来源，其营收合计占公司主营业务收入比重95%以上，主营业务产品存在产品种类较为单一的风险。

另一方面，其近七成的收入来自经销模式，多家经销商与其（前）员工存在关联关系。对此，康盛生物表示已进行了规范调整，目前与公司存在业务合作关系的(前)员工经销商仅余一家。

主营业务单一

主要产品收入超95%以上

康盛生物的产品主要用于终末期肾病患者的血液透析治疗，在细分市场占有较高份额。

根据 CNRDS（全国血液净化病例信息登记系统）及公司报告期内的经营情况显示，2019年至2021年期间，康盛生物的市场占有率均在18%以上。也就是说，在此期间，每年约有1200万至1500万人次患者，使用康盛生物的产品做血液透析。

来源：《招股书 》

对于血液透析来说，医疗耗材在病患支出中占大头。康盛生物的血液透析浓缩液、血液透析干粉等产品，属于血液透析中的必备耗材。

根据《招股书》显示，在过去的2019年、2020年和2021年，康盛生物的营业收入分别为3.73亿、4.01亿和4.22亿元。扣非后归母净利润分别为5287万元、6114.97万元、7381.26万元。2022年上半年，康盛生物实现营收2.09亿元，扣非后归母净利润为3451.9万元。

在2019年至2021年里，以血液透析粉液为主要产品的收入，分别为3.65亿元、3.86亿元和4.02亿元。其占主营业务收入的比重分别为 97.91%、96.38%和 95.13%。

其他主营业务包括集中供液系统、柠檬酸消毒液、医用电动椅以及一次性使用胆红素血浆吸附器等产品的销售，总体占比较小，约为1%左右。

康盛生物的产品集中于血液净化领域。尽管公司目前正在加大蛋白A免疫吸附柱、一次性使用胆红素血浆吸附器、血液透析滤过器等血液净化产品的市场推广，以及一次性使用血液灌流器、免疫吸附设备等一系列产品的研发。但上述血液透析产品收入占比较高的情形仍会在短期内持续，公司主营业务产品存在产品种类较为单一的风险。

经销收入约七成

此前经销商中员工占比大

为迅速开拓市场，有效降低公司产品推广成本，康盛生物选择经销为主、直销为辅的销售模式。

报告期内，康盛生物与经销商客户均采用买断式销售。公司经销商客户中不存在大量个人等非法人实体，经销商回款不存在大量现金和第三方回款。

2019至2021年，康盛生物的经销收入分别为2.53亿元、2.61亿元及2.72亿元，占主营业务收入的比例分别为67.79%、65.1%和64.47%。

来源：《招股书 》

经销收入占比并不低。根据《招股书》披露，公司报告期前五大客户中，江苏仁厚医疗器械有限公司、湖南鼎泰医疗器械有限公司及湖南博林康翔商贸有限公司与公司（前）员工存在关联关系。

不少前员工也与康盛生物有关联交易。康泰生物对此回应称，“公司部分销售人员在知悉公司的整体发展战略的情况下，基于其对血液净化行业发展和公司产品市场前景的信心，结合自身在各区域市场积累的渠道资源等，通过相关主体逐步申请成为了公司的经销商。”

在康盛生物所列出的9位（前）员工所持有的12家经销公司中，2019年至2021年间，康盛生物对(前)员工经销商的销售金额合计分别为4065.23万元、1910.44万元以及1450.66 万元，占公司当年营业收入的比重分别为 10.86%、4.75%以及 3.43%。

来源：《招股书 》

不过，康盛生物对曾在公司任职的（前）员工成为经销商一事，进行了规范调整。部分员工选择在2020年5月前完成离职，依旧担任公司的员工则于2020年9月前与公司停止业务合作。

康盛生物称：“在上市辅导过程中，公司逐步识别出员工与部分经销商之间存在关联关系。为清理员工经销商销售公司产品的情况，公司自 2020 年起要求相关员工选择离职，或仅担任公司员工、将相关经销商的客户资源转予公司。”

2021年，与公司存在业务合作关系的(前)员工经销商仅余一家，其涉及的公司前员工亦已于2020年3月离职。

竞争激烈，外企垄断市场

康盛生物的主营产品血液透析浓缩液和血液透析干粉并不贵。

以血液透析浓缩液为例。2021年，A浓缩液和B浓缩液平均价格为20.4和13.24元。血液透析干粉在5元到14元之间。

来源：《招股书 》

《招股书》透露，因受市场竞争影响，为维护市场地位，康盛生物在2021年度小幅下调产品售价。其表示，“报告期内，公司血液透析粉液收入增长主要是由于销售数量的增加所致。”

作为世界上血透患者最多的一个国家，中国血液净化市场发展迅速，市场空间不断扩容。

目前，在血液透析领域，康盛生物的主要竞争对手除威高药业、宝莱特、健帆生物、山外山等公司外，还包括一些区域性的中小企业。

随着医疗保障政策不断完善，血液透析患者数量逐渐增加和市场规模的不断扩大。康盛生物势必需要面对更多的竞争对手。

未来，整个行业的竞争态势可能加剧，导致产品价格下降，进而对公司产品毛利率及经营业绩产生不利影响。

值得注意的是，康盛生物的血液透析粉液毛利率远超行业平均值。

2019年至2021年间，康盛生物的血液透析粉液毛利率依次为61.09%、63.56%、63.87%，呈上升趋势。另一方面，宝莱特（300246.SZ）、健帆生物（300529.SZ）、山外山等同行业可比公司，血液透析粉液的毛利率在15.54%至49.58%之间。

来源：《招股书 》

康盛生物的主营产品毛利率，超过其他同行业可比公司约26%。

也许这与研发人员整体受教育程度高不无关系。

康盛生物研发人员本科及以上学历人数占比分别为74.47%、83.67%、85.71%，略高于同行业平均水平，学历构成与同行业公司相比具有竞争力。研发人员整体受教育程度高，保障了研发的技术竞争力。

来源：《招股书 》

然而，长期以来中国血液透析企业由于技术水平、生产性能与国外品牌存在较大差异，国内血液透析市场较大份额被外国品牌所占据。欧美、日本等发达国家，占有市场70%以上。

根据高禾投资研究中心估算，至2025年，中国血液净化类高值医用耗材及设备市场规模将增加值208亿元，2020年至2025年，血液透析行业市场规模年复合增长率为16.26%。

来源：Eshare医械汇、高禾投资研究中心

北京亿生康源医疗科技有限公司创始人李琛在接受“财经大健康”采访时曾表示，血液透析企业门槛高，外人不容易进入。他认为，在能看到的集采等政策影响下，利润越来越薄是必然趋势，“在和外资企业竞争中如果没有技术优势，局面很难扭转。

作为血液透析领域内的国货品牌，搭上行业快车的康盛生物，能否打破外企垄断局面，夺回中国市场？留言聊聊吧！