网上有一个讲消费力的段子，说：女人大于小孩、小孩大于老人、老人大于狗，狗大于男人。这个段子中，将狗列入其中，一个现实的背景是宠物经济的快速发展。

随着养猫、养狗的人数逐年增多，我国宠物食品这一细分赛道的市场规模已从2012年157亿元增长至2021年1282亿元。在此情形下，相关企业得以发展并奔赴资本市场。

除了已在A股上市的中宠股份、佩蒂股份等，还有一些企业在IPO的路上。近日，证监会官网披露了乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称“乖宝宠物”）新版招股书。

乖宝宠物主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干卵磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。

本次IPO，乖宝宠物拟于创业板上市，其在7月28日IPO申请已经过会，距离上市一步之遥，这是一家什么样的公司？

谢霆锋代言，3年半销售费用11亿

先看业绩情况，2019年至2021年以及2022年上半年，乖宝宠物实现营业收入分别为14.03亿元、20.13亿元、25.75亿元、16.87亿元；归母净利润分别为416.02万元、1.11亿元、1.4亿元、1.37亿元。

报告期内，公司净利率分别为 0.30%、5.54%、5.51%、8.05%，2019年最低仅有0.30%，相当于收入100元净利润仅有0.3元，这样的经营效率算高还是低？

与同行可比公司来看，2019年至2020年，乖宝宠物明显低于同行平均值，2021年与同行相当。2022 年上半年略高于同行业平均，乖宝宠物称因销售毛利率上升，期间费用率下降。

影响乖宝宠物净利率的，主要是鸡胸肉、鸭胸肉等原材料成本，还有就是销售费用。

报告期内的三年半时间，乖宝宠物销售费用分别为 2.46亿元、2.64亿元、3.56亿元和2.34亿元，合计11亿元，占各期营业收入的比例分别为 17.53%、13.12%、13.82%和13.85%。

同期，乖宝宠物研发投入占营业收入的比例2.53%、2.19%、2.31%、1.81%，远远低于销售费用的占比。

乖宝宠物大手笔销售费用催动营收增长，对净利润的侵蚀也不可小觑。

2019年至2021年以及2022年上半年，乖宝宠物的归母净利润合计有3.93亿元，远远低于同期销售费用11亿元。

对比同行可比公司平均值，乖宝宠物销售费用各期营业收入的比例远远领先。乖宝宠物解释说，主要系公司自有品牌收入占比较高，相关销售费用较高所致。

乖宝宠物的销售费用都花在哪了？招股书显示，业务宣传费占据35%左右，是花销大头。报告期内，业务宣传费分别为7901.57万元、1.24亿元、1.73亿元和 1.09亿元，呈上升趋势。

业务宣传都是干什么？乖宝宠物表示，报告期内，公司赞助了《向往的生活》、《上新了故宫》、《家有恶猫》等知名综艺节目，并聘请谢霆锋作为代言人。

质量屡遭投诉，有用户称宠物吃完暴毙

乖宝宠物的业绩中，自有品牌正占据越来越重要的地位。

2019年至2021 年和 2022年上半年，公司自有品牌业务收入分别为 7.06亿元、9.93亿元、13.30亿元和9.17亿元，占主营业务收入的比例分别为50.40%、49.55%、51.95%和 54.72%。

创立之初，乖宝宠物并没有自有品牌。2006年，38岁的秦华创立乖宝宠物用品有限公司。在此之前，秦华当过中学物理老师。乖宝宠物起家之初，一直做OEM，就是代工贴牌，产品出口至欧美日等多个国家和地区。

2013 年开始，乖宝宠物启动自有品牌业务，主要品牌是“麦富迪”。乖宝宠物表示，自有品牌2019-2021年自有品牌年均复合增长率达37.29%。

自有品牌快速增长，同时产品质量频频被投诉，这无疑对品牌形象和业绩造成不利影响。

黑猫投诉平台上，有关“麦富迪”的投诉有169起，比如用户投诉：

“麦富迪羊奶肉包宠物吃了肠胃坏掉”

“两只三个月小猫吃麦富迪鲜奶肉包吃出问题，一只吃完一天后暴毙，另外一只正在发病，正在治疗”

“麦富迪官方旗舰店，狗粮出现严重质量问题，让宠物直接患上肝脏胆囊严重衰竭”

在小红书、微博平台，也有用户投诉麦富迪质量问题。这些投诉均是用户发起，真实性如何，有待观察。在招股书中，乖宝宠物称公司存在产品质量控制的风险。

乖宝宠物提示，若公司因产品质量控制制度和标准未得到严格执行、生产和检测流程操作不当等导致产品质量事故，公司的声誉和品牌形象将受到严重的负面影响，从而对公司未来的经营业绩也产生不利影响。

业绩增速来看，乖宝宠物发展迅猛，但食品质量也是不可忽视的问题。

实控人秦华或成数十亿财富富豪

乖宝宠物一旦上市，秦华或将拥有数十亿财富。

秦华是乖宝宠物的控股股东暨实际控制人，直接持有50.8496%的股份。秦华的财富状况和乖宝宠物估值挂钩。

乖宝宠物估值如何？IPO申请相关文件显示，2020年7月，珠海君联认购发行人新增价格为51.29元/出资额，对应乖宝宠物估值为41.30亿元。

申请文件还显示，中介机构根据A 股可比公司平均市盈率，给予乖宝宠物的2020 年市盈率区间为40-45倍，以乖宝宠物2020年实现归母扣非净利润10494.02万元计算，估值为41.97亿元至47.22亿元。

如果按照47.22亿元估值计算，秦华凭借50.8496%的股份，持股价值为24亿元。

百科数据显示，秦华出生于山东聊城。有自媒体曾根据《2021年胡润百富榜》梳理聊城富豪，其中排行第三的是25亿元财富。秦华凭借24亿元持股价值，紧随其后。

新版招股书中，乖宝宠物预计2022年度扣非归母净利润为2.48亿元至2.68亿元。招股书中的A股同行是中宠股份和佩蒂股份，它们目前的市盈率平均数据是38。

若按此前中介机构的估值方法计算，乖宝宠物2022年估值将在94亿元至101亿元。如此计算，秦华凭借50.8496%的股份，持股价值或为50亿元，相比2020年增加一倍。

这意味着，一旦乖宝宠物上市，秦华很可能跻身聊城当地前三的富豪。

当然，乖宝宠物的估值是按照中介此前的估值架构上的粗略估计，并不意味着未来估值水平就是这样，影响估值的因素有很多，比如业绩是否如预期，资金态度等。

比如近日上市的天元宠物，是乖宝宠物的同行，发行价格49.98元，最新股价39.76元，市盈率29.48，低于中宠股份和佩蒂股份的市盈率平均值。

乖宝宠物目前已经过会，未来的IPO进展和估值如何，我们将持续关注。