来源：财经无忌

美新科技IPO难过“问询”关。

深交所官网披露的信息显示，2022年3月31日，美新科技IPO材料被正式受理。4月28日和9月4日，美新科技先后收到了深交所的审核问询函。

首轮问询函重点质疑了美新科技的创业板定位，并要求后者就收入与客户、主营业务成本和毛利率等22个问题，进行详细地拆分、回复。

尽管2022年8月以及10月，美新科技先后更新《招股书》，并发布首轮审核问询函的回复公告，但结合问询函的质疑以及前者的财务数据来看，底层技术以及渠道两方面均不稳固的美新科技，或许难以推开资本市场的大门。

创业板定位备受质疑

《招股书》中，美新科技表示，“经过多年的技术积累和自主创新，（公司）成功在配方设计、共挤成型、安装技术等方面构建了多项技术壁垒”。这正是深交所问询的重点。

尽管对外宣传自己为掌握核心科技的高品质塑木产品供应商，但事实上，美新科技并无太多核心专利。

《招股书》显示，截止2022年Q1，美新科技拥有国内专利技术 161 项，其中发明专利 5 项，实用新型专利 44 项，外观专利112项，同时拥有12项境外专利。可以发现，美新科技的大部分专利都是外观专利。

图源：美新科技招股书

对此，深交所曾让美新科技说明“公司核心技术的来源及取得过程、应用于主要产品情况、与专利技术对应情况”。结果美新科技展示的四项核心技术中，有三项“未申请技术专利。”

屈指可数的发明专利或许是因为美新科技没有大手笔的研发投入。《招股书》显示，2019年-2022年Q1，美新科技的研发费用分别为991.91万元、1361.67万元、2185.14万元以及528.04万元，占营业收入的比例分别为2.84%、2.74%、3.15%以及2.73%，稳定在3%左右。

这除了意味着美新科技的底层技术在未来或许难以支撑企业高增速、高质量发展外，也可能给其登陆资本市场带来严重的阻碍。

以美新科技的“友商”森泰股份为例，其冲击创业板的三轮审核问询中，两轮问询都被重点质疑了创业板定位以及技术先进性。

值得注意的是，森泰股份的研发费用以及研发费用率还高于美新科技。《招股书》显示，2019年-2021年，森泰股份的研发费用分别为2166.49万元、2991.58万元以及3409.41万元，占营业收入的比重分别为4.06%、4.73%以及3.73%。

境外渠道难言稳定

虽然研发投入低于森泰股份，但是与其类似的是，美新科技也过于倚重境外销售渠道。

《招股书》显示，2019年-2021年，美新科技营收分别为3.5亿元、4.97亿元以及6.95亿元。境外销售收入占比分别为96.72%、96.17%以及95.55%。

诚然，美新科技境外销售渠道过于突出，与全球塑木市场主要集中于北美、欧洲等发达地区有一定联系。Grand view Research的资料显示，2012年-2021年，美国一直占据全球塑木市场份额第一的位置。

图源：前瞻产业研究院

但问题是，在地缘政治加剧、新冠疫情反复的背景下，国与国之间的博弈变得越发频繁，这也给以美新科技为代表的跨国企业的前途蒙上了一层灰色的阴影。

由于出口的主要结算货币是美元，2019年-2022年Q1，美新科技汇兑损失分别为-294.15万元、1,320.33万元、177.10万元以及55.40万元，占各期利润总额的比例分别为-12.37%、17.05%、1.64%以及2.57%，波动较大。

在《招股书》中，美新科技也坦言，“未来若出现国际政治经济局势不稳定的情况，美元形成较长时间内的单边持续、快速贬值的趋势，公司将面临汇兑损失增加的风险。”

此外，新冠疫情爆发以后，跨境运输成本也成上涨态势。官方资料显示，2020年1月3日，中国出口集装箱运价综合指数仅为897.53点，到了2022年3月25日，这一数字达到了3274.9点，增长264.88%。

《招股书》显示，2021年，美新科技主营业务成本中，其他成本为7479.95万元，同比增长72.98%，主要系“海运费大幅上涨”。如果未来海运市场价格持续飙升或处于高位，美新科技的海运费成本也很难有所下降。

上述客观层面的市场趋势已经让美新科技的业绩承受一定的压力，地缘政治带来的主观政策变化，或许更令美新科技焦虑。

2018年9月17日，美国颁布的第二批2000亿美元加征关税清单中，美新科技出口的塑木型材产品就被加征 10%关税。2019年，这一数字又提升到了25%。

对此，深交所要求美新科技“说明中美贸易摩擦对发行人未来生产经营是否存在持续性影响 ”。美新科技展示的数据显示，2019年-2022年Q1，受中美贸易摩擦影响产品占主营业务收入的30%左右，“对产品销售造成一定影响”。

图源：美新科技招股书

上述海外市场的压力合力，带来的一大影响就是，虽然美新科技的营收和净利润在稳步增长，但是最核心的综合毛利率却呈下跌态势。《招股书》显示，2020年-2022年Q1，美新科技的综合毛利率分别为35.05%、31.45%以及27.03%。

美新科技募资难解困境

在技术并不夯实、海外市场持续承压的背景下，美新科技试图冲击IPO，通过资本的力量破局无可厚非，但问题是，美新科技募资的主要用途是“扩大规模”，这或许很难解决上述矛盾。

《招股书》显示，美新科技拟募资9.58亿元，其中5.1亿元用于“美新科技新型环保塑木型材产业化项目（一期）”，占总募资额的53.23%，“拟新建生产厂房、仓库、办公楼、 宿舍楼等建筑”。

但问题是，美新科技的产能利用率并没有饱满。《招股书》显示，2019年-2022年Q1，美新科技的产能利用率分别为61.18%、80.15%、86.27%以及78.66%。近几年的产能利用率一直徘徊在80%左右。

图源：美新科技招股书

此外，2019年-2022年Q1，美新科技的产销率102.78%、96.67%、97.09%以及 98.13%。除了2019年，近几年美新科技的产销率一直在100%以下。考虑到美新科技的产能远未饱和，在渠道并不稳固的基础上，斥巨资新建生产项目，或许并不如加强研发投入，夯实核心竞争力。

遗憾的是，研发并不是美新科技募资的重点。《招股书》显示，美新科技的研发中心建设项目你投入0.44亿元，仅占总募资额的4.5%。反观营销网络建设项目和补充流动资金，都占据了总募资额的42.22%。

美新科技大手笔的“重仓”营销，已经是老生产谈的问题，其进一步补充流动资金，或许是因为其经营活动产生的现金流量净额持续为负。《招股书》显示，2019年-2022年Q1，美新科技经营活动产生的现金流量净额分别为-0.84亿元、-1.16亿元、-2.14亿元以及-0.37亿元。

虽然短期来看，近10亿元的募资，可以从产能、营销以及流动资金等方面迅速提升美新科技的影响力。但是结合前文来看，美新科技并没有彻底解决核心竞争力不夯实、海外渠道变数多的困局。

即使登陆资本市场，没有在长线上描绘出想象力的美新科技，想必也难以博得投资者的关注。