山西汾酒，这家公司主要是生产销售汾酒、竹叶青以及系列的其他的产品。7月19日收盘，山西汾酒总市值3477亿元。

曾经在上学的时候，有一首诗就是“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”。汾酒，因产于山西省汾阳市杏花村，又称“杏花村酒”。

现在的整个白酒行业，尤其是从去年下半年到今年上半年，表现都非常的一般。

前几年可是火得要命，这个行业呈现的一个态势是“强者恒强”，尤其是以茅台、五粮液、泸州老窖洋河大曲、山西汾酒为首的品牌跑得非常快。

现在我们看一看，山西汾酒这一家公司到底怎么样？

一家公司的好与不好，那就是看给股东的回报，回报就是分红。山西汾酒从2019年的10派9元，到2020年的10送4派2

一直到去年一下派现就翻倍了，10派18元。

我们选择了两家可对比的企业，一个是泸州老窖，一个是洋河股份，三家公司都是在争夺“白酒老三。

从分红上来看，山西汾酒并不占优，那么它到底分了多少？2019年是7.8个亿，2020年因为送了股，所以分红少，1.7个亿，不过到2021年分红21个多亿。

可能很多人说，人家送了股少分点现金，不是也挺好吗？

举个例子，你有一个180斤的媳妇，你是不是做梦，都想着这个媳妇，变成两个90斤的美女呢？

所谓的送股就是把它拆了，180拆成两个90，本质上没有区别。跟180斤的大胖子和两个90斤的美女那是差别大了。

我们再看经营，山西汾酒从2019年开始走入了一个快速的上升通道。2019年净利润是20亿，到了20年利润增长了50%，到了2021年又进行了大幅度的增长。

营收规模上，2019年118亿到2020年的139亿，去年199亿，到今年一季度105亿。从营收上来看，山西汾酒增长非常快速，它的增长率一直高速，尤其今年一季度达到了43%。

那么它到底有多赚钱，我们来看一看销售的销售的毛利率。汾酒销售毛利率一直维持70%以上，是一个非常赚钱的公司。

毛利率高可能跟山西汾酒推出高端的品牌有很大的关系，尤其这两年推出了比如青花汾酒，还有什么30版、40版。

毛利率的提高，也不一定全是靠高端品牌，还比如销量、价格、原材料等等这些都可以。

山西汾酒的现金非常的好，现金一直在进行提升。它的应收账款这两年非常好，百万级几乎就没有。

应收账款非常低，它的周转率那就更吓人了。一年要周转1万多次，一手交钱一手交货。有意思的是，应收账款的周转率很高，不存在着赊账，那么它是怎么样又出现大量的存货？

2019年的存货为52亿，2020年存货是63亿，到了2021年是81亿。2022年一季度是75亿，酒卖得那么好，怎么存货越来越多？

每年的酒应该是一个动态销售的过程，从刚才的应收账款以及应收账款的周转率可以看出，山西汾酒的产品表面上看是供不应求。

但是这里边有一个数据是隐藏着的。应收账款里还有一个叫做应收款项融资。翻译一下，经销商给山西汾酒开出承兑汇票然后拿货，但是计入到山西汾酒的科目就应该是应收款项融资。

应收款项融资再分析得更直白一点，就是压货销售，通过承兑汇票的压货销售，这是一种策略。

库存增加有两个原因，一个是推出了高端酒的年份酒，二是产销率下降。

现在的白酒生产量和销售量都在下降，为什么营收还在增长？提价。

再看负债，山西汾酒的总负债虽然在不断增加，2021年是142亿，但是跟它的高速发展相比，都不算什么。高速扩张要大量投产，所以负债率相比泸州老窖和洋河是最高的，达到47%。

负债主要集中在一年期的负债，也就是短期的负债。很有意思，这个公司200多亿拿去买理财，但是一年期的负债有142亿。

负债里边有大量的合同负债，山西汾酒大概是在2021年四季度的合同负债73亿，但是他在2021年的四季度的营收才27亿，意味着什么？意味着管理层可能在四季度进行了业绩的延迟释放。

2022年一季度100多亿的销售，同时一季度的合同负债降到了38亿，环比减少了35亿，一季度又产生了27亿的应收款项融资。

应收款项融资也就是大量的压货，他们一方面是抢占市场，另外一个方面就是新的管理层要急于证明自己的能力，所以今年它的销售可能会更猛。

从合同负债来看，山西汾酒管理层在第二第三甚至第四季度的销售是非常巨大的。那么它的短期的负债，能不能覆盖？现金及其现金等价物有五十几个亿，再加上一季度的销售，完全没有问题。

白酒行业，不要期待再像之前那样疯狂。山西汾酒通过大量的应收款项融资压货式销售的模式，在它提价之后能不能够长期持续，有待进一步的观察。