来源：金证研

《金证研》北方资本中心 宋初/作者 出云 映蔚/风控

经过逾十四年的发展，由张孝金、张孝保出资设立的江苏华辰变压器股份有限公司（以下简称“江苏华辰”），至今股权集中于“张氏家族”。截至2022年4月20日，张孝金、张孝银、张孝玉、张孝保四兄弟，与张孝金之女张晨晨，通过一致行动关系，合计对江苏华辰持股94.5%。

此番上市，江苏华辰身后的问题也不容小觑。报告期内，江苏华辰变压器类产品销售收入占营收比例在八成左右，而国内变压器产量在2018年及2020年陷入负增长，在此背景下，2019-2020年，江苏华辰变压器类产品产量市占率或不足1%。另一方面，江苏华辰募投项目的施工方现工程质量“黑历史”，且多次因合同纠纷被冻结财产。此外，江苏华辰或未详尽披露其独立董事在外兼职的企业，涉嫌选择性披露。

一、变压器贡献八成收入产量市占率或不足1%，募投项目施工方“黑历史”缠身

值得一提的是，报告期内，为江苏华辰贡献近八成营业收入的主要产品，其产量在国内的市场占有率或不足1%。

其中，报告期内，变压器类产品为江苏华辰贡献近八成收入。

据签署日为2022年4月20日的招股书（以下简称“招股书”），截至招股书签署日2022年4月20日，江苏华辰的主营业务收入分产品构成为干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站和电气成套设备。其中，变压器按照冷却方式，可分为干式变压器和油浸式变压器。2019-2021年，江苏华辰干式变压器的销售收入分别为3.36亿元、3.65亿元、5.03亿元，占江苏华辰当期主营业务收入的比例分别为53.72%、54.06%、58.69%。

同期，江苏华辰油浸式变压器的销售收入分别为2.07亿元、2.11亿元、1.89亿元，占江苏华辰当期主营业务收入的比例分别为33.01%、31.24%、22.07%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，江苏华辰变压器类产品的销售收入合计分别为5.43亿元、5.75亿元、6.92亿元，占江苏华辰当期营业收入的比例分别为85.97%、84.44%、79.5%。

可见，2019-2021年，江苏华辰变压器类产品销售收入占营收比例在八成左右。

然而，2018年及2020年，国内变压器的产量两度陷入负增长。

据望变电气招股书援引自Wind及国家统计局数据，2011-2020年，国内变压器产量分别为14.3亿千伏安、14.31亿千伏安、15.23亿千伏安、17.01亿千伏安、16.5亿千伏安、16.6亿千伏安、15.9亿千伏安、14.6亿千伏安、17.6亿千伏安、17.36亿千伏安。

根据《金证研》北方资本中心研究，2012-2020年，国内变压器产量的增速分别为0.07%、6.43%、11.69%、-3%、0.61%、-4.22%、-8.18%、20.55%、-1.36%。

由上述情形可见，2015年、2017-2018年及2020年，国内变压器产量增速告负。

需要指出的是，2019-2020年，江苏华辰主要产品产量的市占率或均不及1%。

据招股书，2019-2021年，江苏华辰干式变压器的产量分别为489.31万千伏安、516.29万千伏安、660.78万千伏安。同期，江苏华辰油浸式变压器的产量分别为382.42万千伏安、387.39万千伏安、391.02万千伏安。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，江苏华辰干式变压器与油浸式变压器的合计产量分别为871.73万千伏安、903.68万千伏安、1,051.8万千伏安。倘若江苏华辰变压器类产品的市场占有率以其产量占国内产量的比值来测算，则2019-2020年，江苏华辰变压器类产品产量的市场占有率或分别为0.5%、0.52%。

另一方面，与江苏华辰签订逾四千万元施工合同的施工单位，亦为其募投项目施工单位。

据招股书，江苏华辰与徐州荣翔建设工程有限公司（以下简称“荣翔建设”）签订建设工程施工合同，合同金额为4,277.89万元，合同期限为2021年4月6日至2022年6月30日。

据招股书，江苏华辰的募投项目之一为“新能源智能箱式变电站及电气成套设备项目”，实施主体为江苏华辰，投资总额为28,587.83万元，拟使用募集资金额为9,059.11万元，备案文号为徐高审备[2021]17号。

据江苏省建筑市场监管与诚信信息一体化平台，截至查询日2022年4月21日，江苏华辰申领的施工许可证编号为320323202105280101的项目，对应的建设项目为“新能源智能箱式变电站及电气成套设备项目”，建设单位为江苏华辰，立项文号为徐高审备（2021）17号，建设项目编码为3203232103290101，该建筑工程施工许可证的发证日期为2021年5月28日。

其中，“新能源智能箱式变电站及电气成套设备项目”施工总包的承包单位为荣翔建设，合同金额为4,277.89万元，总投资为28,587.83万元。

对比可见，招股书披露的募投项目“新能源智能箱式变电站及电气成套设备项目”，与上述江苏华辰施工许可证中的项目名称、立项文号、建设单位、投资额均一致。这意味着，招股书披露的募投项目与上述官宣的项目为同一项目。简而言之，“新能源智能箱式变电站及电气成套设备项目”施工总包的施工单位为荣翔建设。

然而，2022年3月，荣翔建设曾因工程质量问题“吃”官司。

据（2021）苏03民终9979号文书，2022年3月17日，在江苏派乐滋食品有限公司（以下简称“派乐滋”）与荣翔建设的建设工程施工合同纠纷一案中，江苏省徐州市中级法院（以下简称“徐州中级法院”）认定荣翔建设作为施工单位，应对工程质量存在的问题承担主要责任。因此，徐州中级法院裁定荣翔建设负担派乐滋的地坪拆除及修复费用64.37万元。并且，荣翔建设需赔偿派乐滋在地坪修复期间的租金损失34.78万元。

可见，荣翔建设在与派乐滋的建设工程施工合同纠纷一案中，赔付共计99.15万元。

此外，2021年，荣翔建设频因合同纠纷被冻结财产。

据（2021）苏0302财保316号文书，2021年12月17日，在徐州经济技术开发区孝忠钢管租赁站与荣翔建设租赁合同纠纷一案中，江苏省徐州市鼓楼区法院裁定，立即查封、扣押、冻结荣翔建设名下银行存款26万元或其他等值财产。

据（2021）苏0391民初4846号文书，2021年10月28日，在江苏冠图基础工程有限公司与荣翔建设的建设工程施工合同纠纷一案中，江苏省徐州经济技术开发区法院裁定，查封、扣押或冻结荣翔建设115万元的财产。

据（2021）苏0381民初1690号文书，2021年2月25日，在荣翔建设与江苏永腾混凝土有限公司买卖合同纠纷一案中，江苏省新沂市法院裁定，冻结荣翔建设银行存款94.17万元，冻结期限为一年。

且据法院公开数据，截至查询日2022年4月21日，荣翔建设存在一条被执行的记录，立案时间为2022年2月28日，案号为(2022)苏0312执791号。

可以看出，江苏华辰总投资额达2.86亿元的募投项目，其合作的施工单位荣翔建设，不但2021年多次因合同纠纷被冻结相关财产，且2022年因工程质量问题“吃”官司、被列入执行人名单。对此，江苏华辰募投项目“新能源智能箱式变电站及电气成套设备项目”的工程质量能否得到保证？不得而知。

由上述情形可见，一方面，报告期内，江苏华辰收入占比近八成的变压器类产品， 2019-2020年，江苏华辰变压器类产品产量的市占率或均不及1%。另一方面，江苏华辰总投资额达2.86亿元募投项目的施工方荣翔建设，“黑历史”频现或存隐忧。

二、独董在外任职信披“半遮半掩”，或选择性披露

拟上市企业应履行其信息披露义务，真实、准确、完整的披露其信息。然而，江苏华辰对其独立董事的在外兼职信息或“半遮半掩”。

据招股书，截至招股书签署日2022年4月20日，高爱好担任江苏华辰的独立董事，任期为2020年12月至2023年7月。此外，高爱好亦在江苏恩华药业股份有限公司担任财务总监，在赛摩智能科技集团股份有限公司（以下简称“赛摩智能”）担任独立董事。

据市场监督管理局数据，徐州华彭财经信息咨询有限公司（以下简称“华彭咨询”）成立于2004年9月14日，经营范围为财务信息咨询服务、会计服务。截至查询日2022年4月21日，“高爱好”为华彭咨询的自然人股东、监事，且华彭咨询无有关高爱好的变更记录。

即自2004年华彭咨询成立起，“高爱好”或为华彭咨询的股东、监事。

据公开信息，截至查询日2022年4月21日，华彭咨询的股东、监事“高爱好”任职的单位还包括江苏华辰、赛摩智能等。

即江苏华辰的独立董事高爱好，与华彭咨询的股东、监事“高爱好”或为同一人。

问题仍在上演，江苏华辰招股书或并未披露高爱好另一兼职企业。

据市场监督管理局数据，徐州万邦道路工程装备服务股份公司（以下简称“万邦工程”）成立于2004年10月18日，经营范围为重型机械、农业机械、工程机械整机及配件制造等。截至查询日2022年4月21日，高爱好担任万邦工程的董事，且万邦工程无变更记录。

换言之，自2004年万邦工程成立起，“高爱好”或为万邦工程的董事

据公开信息，截至查询日2022年4月21日，万邦工程的董事“高爱好”，任职的企业还包括江苏华辰、赛摩智能等，即江苏华辰的独立董事高爱好，与万邦工程的董事为“高爱好”或为同一人。

而值得一提的是，招股书显示，万邦工程还是江苏华辰前独立董事朱静任董事的企业，为江苏华辰的其他关联方。除此处外，招股书并无其他关于万邦工程的信息。

且招股书中，关于华彭咨询的情况，也“未见踪影”。

可见，关于上述独立董事高爱好或在华彭咨询、万邦工程的任职信披，招股书或并未详尽披露，其信息披露质量或遭拷问。

种种问题，或为江苏华辰带来诸多“羁绊”，其未来将如何“破局”，仍有待市场的检验。