为什么B站在去年“二次上市”后，又要启动“双重主要上市”？内地投资者，什么时候能通过港股通成为B站股东？

3月16日，b站宣布拟“双重主要上市”，并成为第5家采用此方法“回港不募资”的中概股。消息一出，两个交易日内股价涨逾50%。

时隔三年，港交所在2021年底再次放宽“中概股回港”门槛，对双重主要上市进行调整，于今年1月1日起生效，这也将成为目前申报最快、最严格、最“安全”的方式。

成功以此新政回归的公司，有望最快在上市6个月后纳入港股通。而考虑到中概股回港往往考虑折价，或能使得内地投资者在更短时间内，买到性价比颇高的新经济公司股票。

“回港不募资”的B站

3月16日晚间，B站在港交所公告，公司董事会已批准一项动议，争取自愿转换至港交所主板双重主要上市。

据公告，主要上市转换事项后，B站将仍为于香港联交所主板及纳斯达克全球精选市场双重上市的公司，其Z类普通股及美国存托股（ADS）将继续在两个证券交易所内买卖，且仍可以继续互相转换。

消息发出后，B站美股、港股集体飚升，当日美股暴涨47.56%，报价27.83美元，港股收涨15.53%，报价207.6港元。

去年3月完成港股二次上市的B站，一年内股价大起大落，依旧跟随外围市场大幅波动。上市后三个月，港股股价曾涨超30%，后又在半年内跌近80%，与美股股价跌幅基本一致。

原因在于，B站此前采用的港股“二次上市”，主要以存托凭证（DepositoryReceipts）的形式存在，美股与港股仍是相同类型股票，两地通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通。因此本质上，港股股票仍与美股挂钩。

因此，与波动剧烈的美股“脱钩”，或成B站目前的主要诉求之一。

“启动‘双重主要上市’，也意味着不发新股不募资，可能也是考虑到目前的估值水平不高，不想被稀释股权。”业内人士评论补充。

财报显示，截至2021年12月31日，公司持有现金、现金等价物、定期存款和短期投资总额为302亿元人民币。

另外，在3月3日，B站刚宣布董事会已批准股份回购计划，将在未来24个月内回购至多5亿美元美国存托股（ADS）。此外，陈睿拟使用其个人资金在未来24个月内于公开市场购买总金额不超过1000万美元的美国存托股（ADS）。

双重主要上市

据介绍，目前中概股回港主要有三种途径：私有化后直接上市（Primarylisting），如中国飞鹤等；通过挂牌方式二次上市（Secondarylisting），如阿里巴巴等；以及港美股双重上市（Dualprimarylisting），如百济神州等。

后两种属于以介绍方式二次挂牌，是一种新途径，与传统上市途径最大的区别在于“不发新股不融资”。根据港股现行上市规则，以介绍形式上市，不涉及新股发行及相应资金募集，且上市后六个月内亦不得进行增发再融资，除非获监管豁免。

2018年，港交所启动了20余年来最重大的一次上市制度改革，给“同股不同权”的新经济公司自美回港开启绿色通道。

具体要求涉及，公司是创新产业；以大中华为业务重心；市值大于400亿港币；或市值大于100亿港币，且最近一个财年盈利不少于10亿港币；在合资格交易所上市至少两个完整会计年度等。“其实就是为了满足一批中概股的回归需要。”法律界人士表示。

此后，采用VIE架构的企业们得以更快速、便捷地回归。包括京东、网易、华住、携程、中通快递、百胜中国在内的15家企业，均以“二次上市”方式，于前两年成功挂牌港股。

2021年末，港交所再度修改了上市制度，放宽了“双重主要上市”，并于2022年1月1日正式施行。

“预期实施2022年修订的《上市规则》后，将鼓励更多现时于美国上市的大中华公司未来寻求在香港进行双重主要上市。”法律界人士表示。

双重主要上市，具体指同一家企业在两地交易所挂牌，两个资本市场均为第一上市地，但两市场股票无法跨市场流通。相较此前采用更多的“二次挂牌”，现“双重主要上市”的优势是：能避免和美股ADR联动，股价表现相对独立。

“港股IPO比美股要求更为严。而‘双重主要上市’需要同时符合两地上市标准，跟香港首次IPO的公司要求完全一致，实际上比‘二次挂牌’更难。”投行人士指出。

另一方面，也有资深业内人士指出，例如小鹏采取双重主要上市方式的原因，是其去年刚挂牌纽交所，不符合港股二次上市的要求。“双重主要上市等于港股正常IPO，此前的‘二次上市’其实类似一种‘简单便捷’的过渡性措施。”

中信证券研究指出，对这些企业来说美股ADR与港股之间可以自由转换，且转换成本相对较低，因此美股退市对其冲击相对较小。

据中金1月研报估算，约有35家美国中概股或已符合二次上市条件，对应合计总市值约1,722亿美元（约为1.34万亿港元），另有25家公司或在未来3~5年内符合赴港二次上市规则，，对应合计总市值约899.7亿美元（约为7,006亿港元）。

中金认为，其中部分优质头部公司或将选择双重主要上市，以寻求意外风险下的“安全垫”。同时现有或已申请二次上市公司，或将在香港申请主要上市地位。

半年纳入港股通？

双重主要上市，对国内投资者也具有重大意义。

或由于审核标准更严，采用双重主要上市的公司，纳入港股通的概率较高。“第二上市纳入港股通投资标的范围一直下不来，理想走双重上市被纳入港股通后，更多公司想走双重上市。”华兴资本（香港）首席策略分析师庞溟指出。

3月7日生效的恒指新一轮调整中，采用“双重主要上市”的理想和小鹏，被纳入恒生科技指数，权重分别为1.66%和1.03%，预计将带来1.1亿美元和2961万美元的被动资金流入，有利于流动性提升。

截止3月14日，上述两家分别于去年7月和8月回港的新能源车企，均已被纳入港股通。这也意味着这两家原在美股挂牌的明星公司，仅花费半年多，便能通过港股通获得内地资金的支持。

关于价格，为了吸引投资者，大部分公司都会选择折价在港二次上市，或将更具性价比。“大部分公司第二上市之后头三个月的股价表现均较好，尤其是上市后一周内、一个月内和三个月内均大概率录得正回报。”业内人士表示。

中金研究指出，3月恒指成分股调整涉及范围较广且影响较大，数量增加至66只，且据恒指公司此前披露，将在2022年中前增加至80支，最终固定在100只，预计恒指与港股通后两次扩容步伐将更显著。权重上，预计新经济占比将进一步提升。

对于投资上述“回港中概股”，中信证券研究则提示，仍需注意部分美国散户无意愿或无法转股导致对中概ADR的负面影响，美股ADR成交量占比更高的中概企业或面临更大风险。

另外，考虑当前双重上市企业在恒生指数、恒生科技指数中占比已高达10.4%/28.2%，短期港股市场（尤其新经济板块）或亦受SEC对中概监管趋严的拖累。