来源：金证研

《金证研》北方资本中心 云苏/作者 沐灵 映蔚/风控

对于资本市场而言，苏州新锐合金工具股份有限公司（以下简称“新锐股份”）或并不陌生。事实上，新锐股份在2021年10月27日成功登录科创板前，曾于2019年6月18日向证监会提交上市申请，次月被抽查信披质量后，又于2019年8月6日公告暂缓上市进程。而此番成功上市，新锐股份即经历上市首日破发，截至2022年3月18日收盘价为42.39元/股，总体呈震荡下跌趋势。

2022年2月14日，新锐股份披露了其2021年业绩快报，其实现营业收入8.94亿元，同比增长 22.49%；实现净利润1.36亿元，同比增长19.31%。回顾新锐股份的“赶考”科创板之路。报告期内，新锐股份应收账款及应收票据占营收比例逐年走高，并高于同行业可比公司均值，净现比及收现比则均不足1。同时，历史上，新锐股份多项发明专利申请因不具创造性被驳回，令人唏嘘。而另一方面，新锐股份审计机构频因执业问题被出具警示函，或难勤勉尽责。

一、净现比收现比均不足1，或面临赊销高企“窘境”

近年来，在净利润及营业收入持续增长的另一面，新锐股份的收现比及净现比均不足1。

据新锐股份签署日为2021年10月21日的招股说明书（以下简称“招股书”）及新锐股份2021年三季报，2018-2020年及2021年1-9月，新锐股份的营业收入分别为6.4亿元、6.94亿元、7.3亿元、6.67亿元。同期，新锐股份的净利润分别为0.64亿元、0.76亿元、1.14亿元、1.02亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2019-2020年，新锐股份营业收入的增速分别为8.41%、5.15%，净利润的增速分别为19.58%、49.19%。

除此之外，2018-2020年，新锐股份的收现比、净现比均不足1。

据招股书及新锐股份2021年三季报，2018-2020年及2021年1-9月，新锐股份的经营活动现金流入小计分别为4.67亿元、5.3亿元、6.29亿元、5.36亿元。同期，新锐股份经营活动产生的现金流量净额分别为2,600.16万元、7,589.81万元、9,239.67万元、-40.9万元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2018-2020年，新锐股份的净现比分别为0.32、0.83、0.74。2018-2020年及2021年1-9月，新锐股份的收现比分别为0.73、0.76、0.86、0.8。

与此同时，新锐股份应收账款及应收票据占营收比重逐年走高，已逾五成。

据招股书及新锐股份2021年三季报，2018-2020年及2021年1-9月各期末，新锐股份的应收票据分别为0.29亿元、1.14亿元、1.57亿元、1.74亿元，应收账款分别为1.8亿元、2.02亿元、2.15亿元、2.75亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2018-2020年及2021年1-9月各期末，新锐股份的应收账款及应收票据合计分别为2.09亿元、3.16亿元、3.72亿元、4.49亿元，同期占新锐股份当期营业收入的比例分别为32.72%、45.56%、51.02%、67.34%。

“雪上加霜”的是，2018-2020年，新锐股份应收账款及应收票据占营收的比例高于同行均值的同时，变动趋势异于同行均值。

据招股书，新锐股份的同行业可比公司共7家，分别为中钨高新材料股份有限公司（以下简称“中钨高新”）、崇义章源钨业股份有限公司（以下简称“章源钨业”）、广东翔鹭钨业股份有限公司（以下简称“翔鹭钨业”）、株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司（以下简称“欧科亿”）、株洲华锐精密工具股份有限公司（以下简称“华锐精密”）、中石化石油机械股份有限公司（以下简称“石化机械”）、湖北鸣利来合金钻具股份有限公司（以下简称“鸣利来”）。其中，鸣利来2020年5月终止挂牌，未披露2019年度报告。

据东方财富Choice数据，2018-2020年及2021年1-9月，石化机械的营业收入分别为49.19亿元、65.88亿元、62.13亿元、46.68亿元，章源钨业的营业收入分别为18.69亿元、18.28亿元、19.31亿元、20.37亿元，华锐精密的营业收入分别为2.14亿元、2.59亿元、3.12亿元、3.59亿元，欧科亿的营业收入分别为5.84亿元、6.03亿元、7.02亿元、7.59亿元，翔鹭钨业的营业收入分别为16.75亿元、14.8亿元、12.9亿元、11.33亿元，中钨高新的营业收入分别为81.77亿元、80.85亿元、99.19亿元、96.9亿元。

据东方财富Choice数据，2018-2020年及2021年1-9月，石化机械的应收账款分别为19.87亿元、16.62亿元、14.14亿元、22.31亿元，应收票据分别为1.51亿元、3.3亿元、0元、0元。

同期，章源钨业的应收账款分别为2.56亿元、2.02亿元、1.56亿元、5.07亿元，应收票据分别为1.32亿元、0元、0元、0元；华锐精密的应收账款分别为0.37亿元、0.48亿元、0.64亿元、1.03亿元，应收票据分别为0.3亿元、0.001亿元、0元、0元。

同期，欧科亿的应收账款分别为0.98亿元、0.95亿元、1.22亿元、1.96亿元，应收票据分别为1.03亿元、1.24亿元、1.4亿元、2.12亿元；翔鹭钨业的应收账款分别为1.88亿元、2.72亿元、1.91亿元、2.64亿元，应收票据分别为0.71亿元、0.01亿元、0.01亿元、0.01亿元；中钨高新的应收账款分别为9.16亿元、9.12亿元、9.93亿元、19.87亿元，应收票据分别为2.75亿元、0元、0元、0元。

此外，东方财富Choice数据显示，2018年，鸣利来的营业收入为0.31亿元，应收账款为0.16亿元，应收票据为0.05亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2018-2020年及2021年1-9月，石化机械应收账款及应收票据占营收的比例分别为43.48%、30.22%、22.75%、47.79%，章源钨业应收账款及应收票据占营收的比例分别为20.76%、11.05%、8.08%、24.9%，华锐精密应收账款及应收票据占营收的比例分别为31.29%、18.67%、20.52%、28.76%，欧科亿应收账款及应收票据占营收的比例分别为34.39%、36.29%、37.38%、53.74%，翔鹭钨业应收账款及应收票据占营收的比例分别为15.41%、18.46%、14.89%、23.46%，中钨高新应收账款及应收票据占营收的比例分别为14.56%、11.28%、10.01%、20.51%。2018年，鸣利来应收账款及应收票据占营收的比例为51.99%。

2018-2020年及2021年1-9月，新锐股份上述同行业可比公司应收账款及应收票据占营收的比例均值分别为30.27%、21%、18.94%、33.19%。

可见，2018-2020年及2021年1-9月，新锐股份应收账款及应收票据占营收的比例分别高于同行业可比公司均值2.45个百分点、24.56个百分点、32.08个百分点、34.15个百分点，且差距逐渐增加。同时，新锐股份收现比及净现比均不足1，令人唏嘘。

另外，新锐股份及其子公司多项发明专利申请因不具备创造性被驳回。

二、多项发明专利申请因不具创造性被驳回，创新能力或遭拷问

对于科创板上市企业而言，专利是衡量其创新能力的重要指标之一。此方面，2018-2020年，新锐股份及子公司多项发明专利申请，均因不具备创造性被驳回。

据国家知识产权局数据，截至查询日2022年1月26日，2016年1月28日，新锐股份申请了一项名为“卡扣式浮动油封组装工具及其方法”的发明专利，申请号为2016100570644，案件状态为驳回失效。2018年9月7日，申请号为2016100570644的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2015年12月10日，新锐股份申请了一项名为“具有提升力的滚滑轴承三牙轮钻头”的发明专利，申请号为2015109088915，案件状态为驳回失效。2019年1月18日，申请号为2015109088915的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备新颖或创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2015年12月8日，新锐股份申请了一项名为“具有强力保护钻头芯部的三牙轮钻头”的发明专利，申请号为2015108947381，案件状态为驳回失效。2018年7月20日，申请号为2015108947381的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2015年12月8日，新锐股份申请了一项名为“具有强力保护牙轮壳体的三牙轮钻头”的发明专利，申请号为2015108947150，案件状态为驳回失效。2018年8月10日，申请号为2015108947150的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2015年12月8日，新锐股份申请了一项名为“可抽真空注油的矿用三牙轮钻头”的发明专利，申请号为2015108958174，案件状态为驳回失效。2018年7月20日，申请号为2015108958174的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2015年9月28日，新锐股份申请了一项名为“提高硬质合金粉料球磨均匀性及成型性的方法”的发明专利，申请号为2015106273346，案件状态为驳回失效。2018年8月3日，申请号为2015106273346的专利申请被驳回，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2015年1月4日，新锐股份申请了一项名为“切削结构可更换的整体式矿用钻头”的发明专利，申请号为2015100006271，案件状态为驳回失效。2018年1月9日，申请号为2015100006271的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2015年1月4日，新锐股份申请了一项名为“具有强力保护掌尖的三牙轮钻头”的发明专利，申请号为2015100005921，案件状态为驳回失效。2018年5月4日，申请号为2015100005921的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

据招股书，潜江新锐硬质合金工具有限公司（以下简称“潜江新锐”）是新锐股份的全资子公司。

据国家知识产权局数据，截至查询日2022年1月26日，2016年12月22日，潜江新锐申请了一项名为“碳化钨粉在湿磨过程中粒度和形貌变化的监测方法”的发明专利，申请号为2016111962875，案件状态为驳回失效。2020年5月22日，申请号为2016111962875的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

可见，2018-2020年间，新锐股份及子公司潜江新锐的9项发明专利申请，均因不具备创造性，且说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容被驳回。

另一方面，截至2020年末，新锐股份的大学专科及以下学历的员工占比，高于同行均值。

据招股书，截至2020年12月31日，新锐股份的大学专科学历的员工占总人数的比例为18.84%、专科以下学历的员工占总人数的比例为61.91%。

即截至2020年年末，新锐股份的大学专科及以下学历的员工占总人数的比例为80.75%。

据东方财富Choice数据，截至2020年12月31日，华锐精密的大专学历员工人数为93人，中专及以下学历员工人数为201人，员工总数为395人；欧科亿的大专学历员工人数为150人，中专及以下学历员工人数为465人，员工总数为709人；中钨高新的大专学历员工人数为2,421人，中专及以下学历员工人数为3,068人，员工总数为7,546人。

同期，章源钨业的大专学历员工人数为406人，中专及以下学历员工人数为2,706人，员工总数为3,442人；翔鹭钨业的大专学历员工人数为162人，中专及以下学历员工人数为693人，员工总数为984人；石化机械的大专学历员工人数为1,214人，中专及以下学历员工人数为1,958人，员工总数为5,212人。

则截至2020年12月31日，新锐股份上述6家同行业可比公司大专及以下学历员工占总人数的比例均值为78.68%，低于新锐股份大专及以下学历员工的比例。

也就是说，2018-2020年，新锐股份及子公司潜江新锐的9项发明专利申请均因不具备创造性被驳回，且截至2020年12月31日，新锐股份的大学专科及以下学历员工占比高于同行均值。

再把目光移至新锐股份此次上市的“守门人”。

三、审计机构频因执业问题“吃”警示函，或难勤勉尽责

审计机构在对企业会计部门工作的监督过程中，应及时发现问题纠正错误，堵塞管理漏洞，减少损失。而新锐股份此次上市的审计机构，因执业问题多次“吃函”。

据招股书，新锐股份此次上市的审计机构，是公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“公证天业”）。

据江苏证监局（2020）18号文件，2020年2月10日，公证天业因未及时对总体审计策略及具体审计计划进行更新和修改，舞弊风险评估与应对程序执行不到位，预计负债审计程序执行不到位，银行函证程序不到位，收入、费用分析性复核、细节测试等审计程序执行不到位的问题，被江苏证监局采取出具警示函的监管措施。

不仅如此，公证天业还“携手”注册会计师，因执业问题被出具警示函。

据江苏证监局（2021）61号文件，2021年6月21日，公证天业及邓明勇、陆新涛，因未关注到江苏飞力达国际物流股份有限公司（以下简称“飞力达”）部分贸易业务的会计处理问题、未关注到飞力达存在收入确认跨期情况、未关注到技术服务业务收入的完工进度依据不充分，应收账款函证审计程序不到位的问题，被江苏证监局采取出具警示函的监管措施。

据江苏证监局（2021）25号文件，2021年2月26日，公证天业及沈岩、腾飞、钟海涛，因未对保理业务的交易基础实施风险评估程序，也未设计和实施应对措施；会计估计相关的审计证据不充分；部分审计程序不到位的问题，被江苏证监局采取出具警示函的监管措施。

据江苏证监局（2020）49号文件，2020年5月8日，公证天业及注册会计师腾飞、吕卫星，因存在直接信赖出纳提供的未经银行盖章的对账单，及其自行编制的银行余额调节表，导致未能及时发现出纳存在占用资金的情形，被江苏证监局采取出具警示函的监管措施。

不难看出，2020年2月-2021年6月，公证天业因执业问题，多次被采取出具警示函的监管措施。作为新锐股份此番上市的审计机构，公证天业能否勤勉尽责？或该打上“问号”。

如愿登录科创板的新锐股份，未来又如何在资本市场中立足？