富凯摘要：仅凭传统烟标业务与HNB的想象空间，陕西金叶意外成为电子烟概念龙头股。

作者|川扇假

12月7日，陕西金叶开盘不久后便直接跌停，但随后又打开了跌停板。与前一个交易日封上涨停板后，中途打开涨停板类似，再次形成了明显的多空争夺。

在这轮电子烟概念炒作下，顺灏股份、华宝股份等早已原形毕露，股价接连暴跌，陕西金叶孤木难支。

十个交易日翻倍

11月26日，关于修改《烟草专卖法实施条例》的决定中新增“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”，虽然使电子烟定性为新型烟草制品，并有后续的征税等配套措施，但也让电子烟走出灰色地带，甚至为传统烟草公司进军电子烟产业指明了方向。

11月30日，国家烟草专卖局关于征求《电子烟》国家标准（征求意见稿）的通知发布，利好消息正式落地，这也意味着电子烟正式纳入国家的烟草管理序列，国内烟草市场有望进一步活跃，业内公司可以依照相关规定，进军这一新的烟草细分领域。

电子烟行业的出路此前几乎被彻底断绝，网红罗永浩和众多资本都折戟沉沙，现如今却峰回路转，即将拥有合法身份，市场环境便立马不同了。

早在政策消息释放前，烟草板块就已经闻风而动，从11月初开始持续走高，同花顺新型烟草指数当月累计涨幅达25%，成为11月的人气板块。

顺灏股份、华业香料、恒丰纸业、爱普股份等烟草行业公司陆续涨停，陕西金叶在其中属于慢热型选手，直到11月下旬才开始启动，但涨势十分凶猛。

从11月23日开始至12月6日止，十个交易日里，陕西金叶股价便实现翻倍，烟草概念近期集体起飞离不开陕西金叶的点燃助力，成为了烟草行业的人气龙头股。

HNB带来想象空间

陕西金叶能够成为此轮电子烟概念的龙头之一，不是因为公司的电子烟业务，而是加热不燃烧型电子烟（HNB）的想象空间。

电子烟产品目前有两条产品路线，一条是悦刻母公司雾芯科技为代表的烟油雾化电子烟，另一条是iQOS为代表的加热不燃烧型电子烟，这类电子烟是把香烟从点火燃烧方式，变为了以烘烤的形式加热卷烟释放烟雾。

随着电子烟新政出台，雾芯科技、思摩尔国际这些烟油雾化电子烟企业股价随即开始下跌，一方面是因为电子烟纳入烟草制品管制范围，对于这类企业来说市场扩张将受限；另一方面，电子烟税收征缴按照国家税收法律法规执行，也使这类企业的收入减少。

而HNB则不同，它有望成为传统烟草公司新的产品分类，并与香烟共享一个销售渠道，对于消费者来说，未来极有可能在烟店选择传统香烟，或者新型烟草。HNB这个在中国市场并未全面铺开的电子烟品类，甚至有望成为传统烟企与新型电子烟企业争夺消费者的关键。

陕西金叶恰恰因为没有涉足烟油雾化电子烟，而自身又有完整的烟草配套产业，发起股东主要为烟草公司，特别是在西部地区处于领先地位，具有了向HNB转型所需要的主要硬件条件，进而成为了市场追捧的焦点。同时作为流通盘7.68亿，前十大流通股东持股占比36.42%的小盘股，陕西金叶又给了资金充分的运作空间。

在11月23至12月6日，陕西金叶陆续8次登上了龙虎榜，显示出了超高的人气。其中，11月26日、11月29日、11月2日的前五大买方中，均有机构专用账户，而11月30日后不仅遭到机构大额卖出，而且多个上榜营业部频繁买卖公司股票，在推高陕西金叶的交易量同时，疑似已经开始获利了结。

挽救股东质押危机

12月2日，深交所就陕西金叶股价异常波动情况，向公司下发关注函，这在一定程度上影响到了陕西金叶的股价，在12月3日公司股价冲高回落。

此时，其它电子烟概念股也已呈现出利好出尽的势头，但在资金助推下，陕西金叶的股价在此后一个交易日再次冲高封上涨停板。只是在封板的同时，已经有大量资金离场。

直到12月7日电子烟板块整体下行，这个靠概念堆积起来的龙头股，也不得不步入了下跌通道。同花顺数据显示，陕西金叶目前的PE高达183倍，动态PE更是达到306倍。

但股价暴涨对于陕西金叶来说并非全无益处，公司股价在今年7月一度跌破3元/股的低位，而三季报公布显示，陕西金叶控股股东万裕文化累计质押7000万股，占其持股的65.48%，此前陕西金叶就曾因控股股东股票触及平仓线等原因，不得不进行停牌修整。不仅大股东有质押爆仓风险，公司第二大股东重庆金嘉兴实业质押率也已达到99.98%。

陕西金叶的业绩此时却无法给股价上涨提供任何动力。其营收在2016年从5亿元上升到10亿元级别后，归属净利润却大幅下降，从此前的7千万元，一路跌落到2千万元，多元化转型增收降利润，成为困扰陕西金叶多年的难题，而且公司的负债还一路走高，资产负债率从2016年的36.84%增至2020年的48.83%。

今年前三季度，陕西金叶实现营收8.7亿元，同比增长33.27%，归母净利润1171.5万元，同比增长23.23%。但单季度来看，陕西金叶在第三季度亏损312.86万元，负债率进一步提升至56%。

在没有开拓新业务刺激下，这样的业绩表现显然无法带动陕西金叶的股价上涨，就在公司再次遭遇股东质押股权爆仓风险前夕，电子烟概念风起云涌。