富凯摘要：去年底6.67万户，今年一季度12.04万户，上半年16.29万户，三季度17.09万户，10万散户嗷嗷待哺。

作者|川扇假

对于很多上市公司来说，业绩下滑后需要通过压缩成本、外延投资等一系列复杂的手段提振业绩。但对于食品饮料类公司，尤其是龙头公司来说，业绩下滑了，那就产品涨价。

受原材料上涨等因素影响，近期多家食品饮料类公司宣布上调产品价格，其中海天味业更是涨价潮的受益者，不仅解决了三季报业绩下滑的市场低落情绪，更迎来11月2日6.3%的股价涨幅。

毛利下降应收账款增加

一直以来有“酱茅”赞誉的海天味业，终究没有维持住近十年的业绩平稳增长。2021年前三季度，海天味业实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；扣非净利润45.81亿元，同比上升4.12%。三季度，公司营收同比增长3.11%；扣非净利润同比增长7.84%。这是海天味业自2013年起，业绩表现继今年二季度以来又一个较差的季度。

今年二季度，海天味业收入和净利润均同比下滑，经营现金流同比减少了13亿元，公司稳增长的神话开始破裂。海天味业股价也从今年年初的历史高位167元/股，一路下滑跌破百元。

虽然海天味业在三季度营收和利润增速再次回正，但财报显示，在2021年前三季度，海天味业前三季度毛利率为38.87%，同比下降3.4%，应收账款在三季度环比增长近40%达到4625万元。

虽然海天味业的三季度单季业绩同比呈微涨态势，但整体来看，公司业绩增速仍然承压，尤其是原材料上涨和应收账款增长等压力下，公司的毛利率有可能进一步下降。

从产品类别分类情况来看，海天味业今年前三季度产品销售较去年有一定的微涨。三季报显示，海天味业酱油收入达101.83亿元，同比增长4.69%；调味酱收入为20.08亿元，同比增长3.24%；蚝油收入达31.92亿元，同比增长6.09%。在销售渠道方面，海天味业线下渠道收入166.49亿元，同比增长4.59%，而线上渠道增长较为明显，同比增长47.68%，收入40.94亿元。

去年同期酱油、调味酱、耗油三大主力产品均实现了双位数收入增长，今年海天味业的业绩明显增速放缓，但仍有多家机构依然给海天味业较好的评级。如太平洋证券指出，公司收入环比改善明显、南部区域改善明显，线上增速亮眼，中期渠道利润有望重塑，长期品类、渠道不断深化。国金证券认为，公司提价有望对冲成本压力，静待基本面持续改善。

似乎机构并未抛弃海天味业，但作为传统调味品行业，海天味业的PE高达77倍，与一些科技公司不遑多让。海天味业的投资逻辑便是业绩驱动，现如今业绩的增速放缓，公司的股价走势也变得扑朔迷离。

提价仅覆盖原材料成本

一边是业绩增速放缓股价回落，一边是原材料持续涨价压力，中间夹着产品销量无法有效提升的现实难题，海天味业只得通过提高单品价格方式，解决业绩难题。

10月12日晚间，海天味业发布公告称，鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，经研究决定，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%-7%不等，新价格执行于10月25日开始实施。

有券商分析指出，海天味业对主要产品提价3%-7%不等，覆盖产品数量占比80%左右，提价幅度基本覆盖成本涨幅。展望四季度，由于前期公司采取限货政策，预计对今年收入目标影响不大，但可促进经销商去库存提速，缓解公司成本压力，提价后四季度净利率水平有望环比提升。

虽然今年二季度、三季度海天味业的业绩增速低于市场预期，终端需求恢复相对缓慢，但由于海天味业的资产结构非常保守，也使得公司除了业绩增速放缓外，没有其它主要风险因素存在。今年前三季度，海天味业的货币资金高达169亿元，经营活动产生的现金流量净额虽然同比下滑18%，也仍有26亿元，资产负债比在25%左右，维持稳定。

然而手握大笔现金的海天味业，既不能在市场需求放缓情况下投资扩产，又没有魄力向新的产业延伸。公司研发费用今年前三季度为5.32亿元，研发占比不足营收的3%，与前几年用并购手段强势介入食醋、腐乳、食用油等子品类相比，今年海天味业的扩张势头都放缓了，颇有一种用保守经营模式应对行业下行的策略。

今年海天味业其他调味品业务收入持续增长，在今年三季度收入比重已经达到9.31%，但与公司酱油、耗油、调味料三大核心业务相比，其他调味品业务收入占比小，且依赖海天味业自身渠道优势，缺乏创新特色。

近几年，海天味业都保持了每年15%左右的收入增长，即便是疫情，也没有给这家调味品龙头企业带来挑战。这不仅归功于海天味业的产品，也要归功于公司的渠道下沉能力，目前海天味业的经销商数量已超过七千家，同时公司还在积极开拓网络渠道。

但行业的天花板已经显现，今年半年报时，海天味业经销商数量便减少了300家，下沉市场不再扩容，对新业务保守应对，海天味业除了产品涨价外，一时间也没有其它维持业绩增长的新手段。