摘要：迪卡侬、森马的代工厂——“泰慕士”申报深交所主板IPO。报告期内，销售额贡献超五成的迪卡侬扮演“双重身份”：最大客户兼最大供应商，发行人毛利率将如何实现突破？固定资产成新率较低，多台主要生产设备已使用超15年；IPO申报前3个月，董秘兼财务总监因个人原因离职。

江苏泰慕士针纺科技股份有限公司的主营业务为针织面料与针织服装的研发、生产和销售，主要为迪卡侬、森马服饰、Quiksilver、Kappa、佐丹奴、全棉时代等知名服装品牌提供贴牌加工服务，其主要产品可以分为运动服装、休闲服装及儿童服装。公司前身成立于1992年8月，2019年11月整体变更为股份有限公司，其股权演变经历了三个主要阶段：中外合资经营阶段、外商独资经营阶段、内资企业阶段。截至目前，发行人的控股股东为新泰投资，陆彪、杨敏合计控制公司97.00%表决权，为公司实际控制人。公司申报深交所主板IPO的招股书于2020年12月8日预披露。

2018年、2019年、2020年，公司的营业收入为7.55亿元、7.91亿元、6.94亿元，增幅为4.77%、-12.26%；扣非归母净利润为0.92亿元、0.90亿元、0.77亿元，增幅为-2.17%、-14.44%。据发行人解释，2020年度公司营业收入下降主要系受疫情影响。

报告期内，发行人的主营业务收入占营业收入占比维持在99%以上，主要为针织服装的销售收入。公司的主营业务收入以内销为主，占比达到六成，外销主要销往欧洲地区。

报告期内，发行人的综合毛利率与可比公司的平均水平相比仍处于较低水平。

根据管理层初步测算，公司2021年1-6月营业收入预计为4.21亿元至4.46亿元，较上年同期增长40.64%至 48.99%；扣非归母净利润预计为0.40亿元至0.42亿元，较上年同期增长12.57%至18.20%。

一、发行人对最大客户的依赖程度较高，有超五成的收入来自迪卡侬！

报告期内，发行人前五大客户较为稳定，但客户集中度较高，前五大客户营收占比分别为91.81%、92.12%和92.22%。其中，最大客户——迪卡侬对其贡献的销售额就达到56.05%、58.90%和53.84%，同时，迪卡侬也是发行人的外销主要客户，发行人超85%的外销收入由迪卡侬贡献。

报告期内，发行人对迪卡侬的依赖程度明显较高，迪卡侬的采购需求变化对公司的整体营业收入走势有较大影响。2018-2019年，发行人对迪卡侬的销售规模持续增加，主要系迪卡侬近年来发展速度较快，向发行人提出了更多的采购需求，导致业务规模攀升；2020年，受海外疫情持续扩散的影响，发行人向迪卡侬销售规模受到一定的负面影响，收入规模下滑。

二、最大客户同时是最大供应商，发行人毛利率将如何实现突破？

报告期内，迪卡侬不仅是超级第一大客户，还是第一大供应商。2018年、2019年、2020年，公司向迪卡侬采购金额分别占当期采购总额的22.57%、25.16%、19.05%，远高于当期第二大供应商。

公司解释主要系迪卡侬为加强产品质量和成本控制，建立了统一的原辅材料采购体系，并指定上海莘威运动品有限公司作为国内主要的原材料采购平台，根据订单情况向其供应商销售生产所需部分原材料。

发行人主要向迪卡侬采购的原材料为纱线、面料、辅料。其中，发行人从迪卡侬采购的原材料以纱线为主，具体是以羊毛纱、棉纱为主材配合其他纱线混纺的纱线产品。

报告期内，发行人销售给迪卡侬的产品以棉质服装为主，羊毛服装、面料产品为辅。其中，羊毛服装为发行人为迪卡侬专供的采用南非无尾美利奴羊毛面料作为原材料的野外徒步装产品。

发行人从迪卡侬采购的羊毛纱均为迪卡侬独有的纱线产品，专门用于迪卡侬羊毛类服装的生产使用，发行人采购以完成迪卡侬羊毛类服装的制造。在确定羊毛纱交易价格时，发行人直接会接受迪卡侬的羊毛纱报价，并以此价格为成本基础之一，核算最终服装产品生产成本，并与迪卡侬通过商务谈判的方式确定服装的销售价格。迪卡侬对羊毛纱价格调整会直接影响最终对迪卡侬羊毛类服装的销售价格。

发行人采购的棉纱主要为通用产品，发行人在接到迪卡侬的订单需求时，会充分进行比价，综合考虑交期、账期、迪卡侬考核体系等多项因素，自主选择产品供应商。

就销售价格及采购价格来看，发行人向迪卡侬采购的部分原料的价格更高，销售价格也更高。

以2019年为例，发行人销售占客户业务规模的比重都处在较低水平，尤其是最大客户迪卡侬为发行人贡献超50%的收入，但其向发行人采购的金额不足其采购规模的1%。

根据招股书显示，发行人向迪卡侬的采购价格及销售价格的确认方式可以看出，发行人在采购及销售环节的谈判地位较低，不仅在主要原料的采购环节会考虑迪卡侬的定价因素，并且在销售环节也会与迪卡侬共同协商。虽然双方在销售价格的确定上可能会考虑一定的毛利率，但是在这种对方谈判地位较高的情况下，最终的销售价格让利空间一定不会太大，发行人的毛利率若想持续攀升，其可能性极小，相当于两头的价格锁死，发行人的毛利率需要靠自己内部进行降本增效来维持。

三、固定资产成新率较低，多台主要生产设备已使用15年以上！

报告期内，发行人的设备成新率较低，其中机器设备的成新率仅28.52%。截至2020年12月31日，公司主要的16类生产设备中有13类生产设备有使用年限高于10年的情况，其中，有7类生产设备的使用年限达到15年及以上。

四、IPO申报前3个月，董秘兼财务总监离职

据招股书显示，2020年8月28日，发行人原财务总监、董事会秘书彭艳军因个人原因辞去所任职务，公司聘任田凤洪为公司财务总监、王霞为公司董事会秘书。新任财务总监田凤洪兼任公司副总经理，于1996年加入发行人财务部，曾先后担任公司财务部部长、管理部部长等职务，持有中级会计师证书；新任董事会秘书王霞于2003年加入公司，为公司内部培养产生的人员。

这种在IPO申报关键时期，董秘兼财务总监突然离职的背后的真正原因是什么，不禁让人好奇。