宽松加力，释放低成本流动性

央行9月降准快评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明 胡文艳

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事件：2023年9月14日晚，央行宣布决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），为年内第二次降准。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。对此，我们的快评如下：

一是旨在进一步缓解实体需求不足矛盾，提振市场信心、推动经济企稳回升。当前国内多项经济金融数据显示，实体需求不足矛盾仍待缓解，货币宽松加力的必要性仍强。如从经济景气指数看，4-8月份制造业采购经理人指数PMI，已连续五个月低于临界值处于收缩区间，表明企业生产、投资意愿与信心仍偏弱，需求不足持续对经济企稳回升形成较大钳制；从价格指标看，8月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.8%，持平于上月，继续处于“零”时代，低通胀是需求不足和信心不足在价格上的反映；从金融数据看，8月社融、信贷总量超预期回升主因财政、准财政发力和银行信贷供给增加，结构上居民、企业中长贷同比延续少增，反映出地产销售和实体需求恢复仍偏慢、偏弱。此外，8月31日一揽子房地产支持政策出台以来，30大中城市房地产销售面积同比降幅仍深，反映出政策实际效果仍具有较大不确定性，也需要货币维持宽松协同发力。

二是有利于缓解短期流动性压力，维持流动性合理充裕。一方面，9-12月份国内MLF将迎来到期高峰，月均到期量高达6000亿元，为1-8月份的2倍以上，会导致市场短期流动性缺口加大，降准释放的资金有利于缓解上述压力。此外，目前银行获得MLF的资金成本为2.5%，远高于存款准备金的资金成本，相比续作，降准置换MLF还有利于给银行释放更“便宜”的中长期资金，降低银行负债端成本。另一方面，受政府债券发行提速等因素的影响，近期市场短期资金利率（DR007）持续超过政策利率，反映出市场资金面有所收敛，降准有利于平抑上述短期资金波动，维持偏宽松的流动性环境。

三是增加银行长期低成本资金，缓解其净息差压力，增强其扩信贷意愿与能力。当前商业银行净息差（2023Q2为1.74%）已降至自律监管标准1.8%的下方，加上存量个人住房贷款利率下调、新增企业综合融资成本和居民信贷利率继续稳中有降，预计商业银行面临的利率、流动性、资本约束均趋于增加。这一方面会制约银行扩信贷意愿与能力，另一方面也会导致其防范风险的能力下降，不利于其自身稳健经营和持续支持实体经济发展。本次降准预计将向银行释放低成本长期资金超5000亿元，有利于降低银行负债端成本，缓解其净息差压力，提高银行放贷意愿与能力；也有助于通过让利，进一步推动社会融资成本降低，改善市场预期、提振实体有效融资需求。

四是为地方政府化债创造适宜的宽松环境。7月24日政治局会议明确“制定实施一揽子化债方案”后，8月份央行二季度货币执行报告首次提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，表明国内一揽子化债方案或加快推出，同时货币政策将维持偏宽松的环境为其创造有利条件。本次降准有利于在流动性层面为地方政府化债创造宽松环境，此外若后续经济恢复不及预期，不排除再次降息的可能性，以降低成本、提振需求，同时也在利率层面减轻化债压力。

五是降准空间或已偏小，预计未来操作会更趋谨慎。本次降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，较2018年初已降低7.5个百分点，与自身的历史水平相比，下降较多，处于较低水平；与其他发展中经济体存款准备金率相比，当前国内存款准备金率的水平也不算高。未来根据国内经济形势变化和逆周期调控需要，不排除进一步降准的可能性，但降准空间或已偏小，操作将更趋谨慎。